[{"content":"Управление позицией (position management) — это решения, которые продавец опциона принимает после входа в сделку: забрать прибыль, перенести позицию на другую серию или закрыть её с убытком. Правила для них выбирают до входа: когда сделка уже идёт против, почти любое решение кажется разумным.\nЧто такое ролл Ролл (roll), или перенос позиции, — это две сделки сразу: проданный опцион откупают и одновременно продают новый. Меняют срок, страйк (strike) или то и другое:\nПо времени (roll out) — тот же страйк, более поздняя экспирация (expiration). По страйку — та же экспирация, но страйк ниже (roll down) или выше (roll up). По времени и страйку — более поздняя экспирация и страйк дальше от цены. Если новый опцион дороже откупаемого, ролл приносит кредит (credit). Если дешевле — за ролл приходится доплатить, это дебет (debit).\nСлово «перенос» скрывает главное. Убыток по откупленному опциону зафиксирован в момент ролла, а новый опцион — новая сделка, со своим сроком и своим риском. Ролл не исправляет старую сделку, он заменяет её другой.\nПять правил Продавцы премии (premium) обычно опираются на несколько условий вида «если — то». В деталях наборы различаются, но устроены одинаково:\nЕсли То О чём правило Взято 50 % максимальной прибыли закрыть, не дожидаясь экспирации прибыль До экспирации меньше 21 дня перенести на следующую серию время Дельта (delta) проданного опциона выросла до 0,30–⁠0,35 перенести на следующую серию и дальше от цены — только за кредит защита Ролл возможен только за дебет не переносить — закрыть с убытком убыток Тезис по базовому активу сломан закрыть, а не переносить убыток Это правила для проданных опционов и кредитных позиций — short put, covered call, кредитных спредов.\nПервые два ведут сделку, которая идёт как задумано. Третье — сделку, которая пошла не туда, но ещё поправима. Убыток ограничивают только два последних, и, как видно дальше, не полностью.\nПороги — 50 %, 21 день, дельта 0,30–⁠0,35 — соглашение, а не закон. Они пришли из практики продажи опционов на американские индексы; на чём они основаны и чего стоят, разобрано ниже.\nПример Акция стоит 100 EUR. Продан пут (put) со страйком 90 EUR, до экспирации 45 дней, подразумеваемая волатильность (implied volatility, IV) — 30 %.\nПремия — 0,83 EUR на акцию, 83 EUR на контракт из 100 акций. Дельта — −0,15. Точка безубыточности (breakeven) — 90 − 0,83 = 89,17 EUR. Обязательство — купить 100 акций по 90 EUR, то есть на 9 000 EUR. Все цены в статье посчитаны по модели Блэка — Шоулза без учёта ставки и дивидендов, при неизменной IV 30 %. На рынке при падении акции IV обычно растёт, и проданный пут дорожает сильнее, чем в расчёте.\nПрибыль: 50 % и 21 день Пока акция стоит на месте, пут дешевеет сам — это временной распад. Но дешевеет он неравномерно, и многое зависит от того, где в этот момент цена акции.\nЦена пута со страйком 90 EUR при разной цене акции, IV 30 %\n1 2 3 EUR 45 30 21 14 7 0 дней до экспирации Акция 100 EUR Акция 95 EUR Акция 90 EUR Расчёт по модели Блэка — Шоулза без учёта ставки и дивидендов; на каждой кривой цена акции и подразумеваемая волатильность не меняются. При акции на 100 EUR пут теряет половину стоимости за 16 дней: с 0,83 до 0,41 EUR. На вторую половину уходят оставшиеся 29 дней. За 21 день до экспирации пут стоит 0,22 EUR: получено 0,61 EUR из 0,83 — почти три четверти премии.\nЕсли акция окажется у страйка, пут дешевеет гораздо медленнее: 3,78 EUR за 45 дней до экспирации, 2,58 EUR за 21 день и всё ещё 1,49 EUR за 7 дней.\nРиск при этом убывает медленнее, чем остаток премии. Сравним, сколько ещё можно заработать, с тем, сколько позиция потеряет, если акция упадёт до 92 EUR. Это падение на 8 % — примерно одно стандартное отклонение за месяц при IV 30 %.\nДо экспирации Осталось заработать Цена пута при акции на 92 EUR Потеря Потеря к остатку 45 дней 0,83 EUR 2,91 EUR 2,08 EUR больше в 2,5 раза 30 дней 0,43 EUR 2,22 EUR 1,79 EUR больше в 4,2 раза 21 день 0,22 EUR 1,73 EUR 1,51 EUR больше в 6,9 раза 14 дней 0,08 EUR 1,28 EUR 1,20 EUR больше в 15 раз Потеря — разница между ценой пута после падения и до него. Отсюда оба правила.\n50 % прибыли — закрыть. Вторая половина премии зарабатывается вдвое медленнее первой — 0,014 EUR в день против 0,026 — и при худшем соотношении риска к остатку. Закрытая позиция освобождает капитал под новую сделку. Меньше 21 дня — перенести. У опциона вне денег к этому сроку забирать почти нечего, а у страйка растёт гамма (gamma) — скорость, с которой меняется дельта: 0,042 за 45 дней до экспирации, 0,062 за 21 день, 0,107 за 7 дней. За 45 дней до экспирации падение акции с 93 до 91 EUR сдвигает дельту с −0,36 до −0,44, а за 7 дней — с −0,21 до −0,39, почти вдвое. Перенос по времени при спокойном рынке — это закрытие с прибылью и новая сделка. Пут откупают за 0,22 EUR и продают пут 90 следующей серии, до которой 49 дней, за 0,94 EUR. Кредит ролла — 0,72 EUR, дельта нового пута — −0,16: позиция вернулась почти туда, где начиналась.\nЧто известно из статистики Оба порога популяризовала tastylive — американская медиакомпания, связанная с брокером tastytrade; она много лет публикует собственные исследования продажи опционов.\n50 %. Раннее закрытие, по её данным, повышает долю прибыльных сделок и сокращает время в позиции. Удержание до экспирации в среднем приносит больше на одну сделку, раннее закрытие — больше на день в позиции. 21 день. В исследовании продажи стрэнглов (short strangle) на SPY более чем за десять лет самые крупные убытки приходились примерно на последние 21 день до экспирации. У этих результатов есть оговорки. Это исследования компании, связанной с брокером, а не независимая проверка. Актив один — фонд на S\u0026amp;P 500, период — в основном растущий рынок. И у правил есть цена: каждое раннее закрытие — это отказ от части премии и ещё одна сделка с комиссией и спредом между ценами покупки и продажи (bid-ask spread).\nЗащита: дельта 0,30–⁠0,35 и ролл за кредит Через 15 дней после входа акция упала до 93 EUR. До экспирации 30 дней, пут стоит 1,86 EUR, его дельта выросла с −0,15 до −0,34. Убыток на бумаге — 1,86 − 0,83 = 1,03 EUR.\nПравило требует перенести позицию на следующую серию и дальше от цены — и только за кредит. До следующей серии 58 дней. Старый пут откупают за 1,86 EUR; вот что дают новые:\nНовый страйк Цена нового пута Итог ролла Дельта Получено за обе сделки Точка безубыточности 90 EUR 3,03 EUR +1,17 EUR −0,37 2,00 EUR 88,00 EUR 88 EUR 2,27 EUR +0,41 EUR −0,30 1,24 EUR 86,76 EUR 87 EUR 1,94 EUR +0,08 EUR −0,27 0,91 EUR 86,09 EUR 86 EUR 1,65 EUR −0,21 EUR −0,24 0,62 EUR 85,38 EUR 85 EUR 1,39 EUR −0,47 EUR −0,21 0,36 EUR 84,64 EUR «Получено за обе сделки» — премия первого пута минус его откуп плюс премия второго: для страйка 88 это 0,83 − 1,86 + 2,27 = 1,24 EUR.\nЗа кредит страйк опускается не ниже 87 EUR, причём кредит 0,08 EUR меньше обычного спреда между ценами покупки и продажи: в реальной сделке от него ничего не останется. Рабочий вариант — пут 88 с кредитом 0,41 EUR.\nShort put 90 · credit 0.83\nspot 93 BE 89.17 −11.17 \u0026#43;0.83 78 102 90 After roll: short put 88 · total credit 1.24\nspot 93 BE 86.76 −8.76 \u0026#43;1.24 78 102 88 Прибыль и убыток на одну акцию на экспирации. Слева — исходный пут 90 с премией 0,83 EUR, справа — пут 88 после ролла: за обе сделки получено 1,24 EUR. Акция стоит 93 EUR. Что ролл изменил:\nточка безубыточности опустилась с 89,17 до 86,76 EUR; максимальная прибыль выросла с 0,83 до 1,24 EUR; до экспирации снова 58 дней вместо 30. Чего он не изменил: убыток 1,03 EUR по первому путу зафиксирован, и почти половину премии нового пута — 2,27 EUR — съедает именно он. Дельта осталась у того же порога: −0,30 вместо −0,34. Ролл не уменьшил риск, а обменял время на расстояние: 28 лишних дней в позиции за 2 EUR запаса по страйку.\nОбмен можно продолжить. В серии, до которой 86 дней, за кредит продаётся уже пут 85 — он приносит на 0,26 EUR больше, чем стоит откуп. Но и ждать придётся почти втрое дольше, чем оставалось.\nПорог дельты — тоже соглашение. Чем он ниже, тем дешевле ролл и тем чаще тревога оказывается ложной: в примере модель даёт 63 % за то, что пут и без вмешательства истёк бы вне денег. У tastylive порог позже: позицию переносят, когда вероятность прибыли по сделке падает ниже 33 % или убыток превышает одну-две целевые прибыли.\nГде кончается ролл за кредит Дальний опцион с тем же страйком, как правило, дороже ближнего, поэтому перенос на тот же страйк почти всегда приносит кредит. Само условие «за кредит» ничего не ограничивает — оно работает только вместе со вторым: отодвинуть страйк от цены. А места для этого тем меньше, чем глубже упала акция.\nАкция за 30 дней до экспирации Откуп пута 90 Самый низкий страйк следующей серии за кредит Кредит Дельта нового пута 96 EUR 1,05 EUR 87 EUR 0,21 EUR −0,19 93 EUR 1,86 EUR 87 EUR 0,08 EUR −0,27 90 EUR 3,09 EUR 88 EUR 0,23 EUR −0,40 85 EUR 6,14 EUR 89 EUR 0,31 EUR −0,63 82 EUR 8,52 EUR 90 EUR 0,76 EUR −0,76 75 EUR 15,04 EUR 90 EUR 0,23 EUR −0,93 При акции на 96 EUR ролл возвращает дельту почти к исходной. При 85 EUR ниже пута 89 за кредит не опуститься, а он уже в деньгах. От 82 EUR и ниже остаётся тот же страйк 90: кредит тает, а дельта приближается к единице — это уже позиция в акциях с отсрочкой.\nПоэтому ролл работает как раннее действие, а не как спасение. Правило о дельте существует для того, чтобы до нижних строк этой таблицы дело не доходило.\nУбыток: ролл за дебет и сломанный тезис Допустим, за те же 15 дней акция упала не до 93, а до 85 EUR. Пут 90 стоит 6,14 EUR, дельта −0,73, убыток на бумаге — 6,14 − 0,83 = 5,31 EUR, больше шести полученных премий. Порог дельты давно позади. Остаются три варианта:\nДействие Итог ролла Лучший исход всей истории Дельта после Закрыть — −5,31 EUR 0 Ролл на тот же страйк 90, 58 дней +1,00 EUR +1,83 EUR, если акция вернётся выше 90 EUR −0,66 Ролл на страйк 85, 58 дней −2,09 EUR −1,26 EUR, если акция останется выше 85 EUR −0,48 Третий вариант — ролл за дебет. За обе сделки получено 0,83 − 6,14 + 4,05 = −1,26 EUR: даже если дальше всё пойдёт хорошо, итогом будет убыток. Худший исход при этом по-прежнему открыт: ниже 85 EUR позиция теряет евро за евро. Доплачивать, чтобы остаться в сделке, у которой лучший результат отрицателен, — именно то, от чего защищает правило: ролл возможен только за дебет — закрыть.\nВторой вариант правило формально пропускает: это ролл за кредит. Но дельта −0,66 означает позицию, равноценную 66 акциям на контракт, — в четыре с лишним раза больше, чем при входе, и в акции, которая за две недели потеряла 15 %. Чтобы эта позиция заработала, акция должна вернуться выше 90 EUR, то есть вырасти на 5,9 %. Здесь вступает второе правило об убытке: если причина, по которой пут продавали, исчезла, позицию закрывают, а не переносят. Ролл даёт время, а время помогает только при верном направлении.\nДля обоих случаев годится одна проверка: была бы открыта эта новая позиция, если бы старой не существовало? Если да — это новая сделка, и убыток по старой к ней отношения не имеет. Если нет — ролл нужен лишь затем, чтобы не признавать убыток.\nИз пяти правил только эти два ограничивают убыток, и поэтому они главные. У продавца премии прибыли частые и мелкие, убытки редкие и крупные: в примере максимальная прибыль — 0,83 EUR, а убыток при закрытии на 85 EUR — 5,31 EUR. Итог такой торговли определяет размер убытков, а не доля прибыльных сделок.\nСтоп по размеру убытка Убыток часто ограничивают иначе: закрывают позицию, когда он достигает кратного премии, обычно двух премий. В примере это цена пута 2,49 EUR и убыток 1,66 EUR. В списке пяти правил такого стопа (stop-loss) нет, и данные о нём противоречивы даже у одного источника.\nВ руководстве tastylive по защите позиций закрытие при убытке в две премии названо возможным оптимумом. В её же исследованиях вывод обратный. Закрытие стрэнглов на SPY по убытку от одной до пяти премий оказалось неэффективным. В более поздней работе даже лучший из проверенных стопов — две премии — уступал простому удержанию до экспирации, а тесные стопы снижали и разброс результата, и доходность, и долю прибыльных сделок. С теорией это согласуется. Кэтрин Камински и Эндрю Ло показали: если цены ведут себя как случайное блуждание, стоп всегда снижает ожидаемую доходность, а прибавляет её только там, где у цен есть инерция (momentum). Стоп — это страховка: он срезает крупные убытки и стоит части дохода.\nЧего правила не решают: разрыв цены и размер позиции Все пять правил предполагают, что рынок даёт время среагировать. Разрыв цены (gap) времени не даёт. Допустим, на пятнадцатый день акция открылась на 80 EUR — на 20 % ниже вчерашнего закрытия, как бывает после плохого отчёта.\nПут 90 стоит 10,29 EUR. Убыток — 9,46 EUR на акцию, 946 EUR на контракт: больше одиннадцати полученных премий. Дельта за ночь прошла от −0,10 до −0,91, не задержавшись на 0,30–⁠0,35. За кредит переносится только тот же страйк. Стоп на 2,49 EUR исполнился бы по 10,29 EUR. И это расчёт при неизменной IV: при таком падении она растёт, и пут стоит ещё дороже.\nОт разрыва не защищает ни одно правило\nПравила управления срабатывают, пока цена движется непрерывно. Убыток при разрыве определяет только то, что решено до входа: размер позиции и то, куплен ли к проданному опциону защитный.\nТот же разрыв для счёта в 10 000 EUR:\nПродано путов Получено премии Убыток при разрыве до 80 EUR Доля счёта 1 83 EUR 946 EUR 9,5 % 3 249 EUR 2 838 EUR 28,4 % 5 415 EUR 4 730 EUR 47,3 % Премия растёт вместе с числом контрактов, и до первого разрыва пять путов выглядят впятеро лучше одного. Сколько контрактов позволит продать маржа (margin), решает брокер; сколько из них выдержит счёт — эта таблица.\nТак бывает и с профессионалами. В феврале 2018 года фонды LJM, продававшие опционы, за два торговых дня потеряли более миллиарда долларов — свыше 80 % стоимости. Позже Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) обвинила управляющих в том, что те вводили инвесторов в заблуждение насчёт рисков. Что происходило в те дни с волатильностью — в статье Подразумеваемая и реализованная волатильность.\nСпреды и покрытые позиции Кредитный спред. Купленный опцион заранее ограничил убыток, а с ним и ущерб от разрыва. Зато переносить спред труднее. Если к путу 90 из примера докуплен пут 85, перенос на те же страйки за 30 дней до экспирации приносит 0,36 EUR при акции на 93 EUR, 0,06 EUR при 88 EUR и уже стоит 0,13 EUR при 85 EUR. Спред под давлением почти сразу упирается в правило о дебете. Подробнее — в статье Bull Put Spread. Covered call. Здесь переносят проданный колл (call): вверх и по времени, если акция выросла к страйку, а расставаться с ней не хочется; вниз — если акция упала и прежний колл почти ничего не стоит. У ролла вниз есть ловушка, которую описал Лоуренс Макмиллан: продавец, раз за разом опускающий страйк вслед за акцией, в конце концов фиксирует убыток на случай её разворота — акции уйдут по страйку, который ниже цены их покупки. Правила для таких переносов с порогами и расчётом — в статье Роллирование covered call; сами позиции разобраны в статьях Covered Call (OTM) и Wheel Strategy. Досрочное назначение на исполнение (assignment). Проданный опцион американского стиля, ушедший глубоко в деньги, могут исполнить досрочно: чем меньше в нём осталось временной стоимости, тем это вероятнее. Тогда переносить будет нечего — вместо пута на счёте окажутся акции. Подробнее — в статье Исполнение опциона. Московская биржа Опционы на фьючерсы на Московской бирже в большинстве маржируемые: премия при сделке не перечисляется, а изменение цены опциона каждый день проходит через вариационную маржу. Кредит ролла здесь — не деньги, пришедшие на счёт, а разница цен двух опционов. Смысл правил от этого не меняется: ролл за дебет по-прежнему означает, что новый опцион дешевле откупаемого.\nОпционы на фьючерсы — американские, и досрочное исполнение возможно. Опционы на акции — европейские и расчётные, досрочного назначения у них нет.\nОткрытые позиции на срочном рынке сосредоточены в ближних сериях. Чем дальше серия, тем шире в ней спред между ценами покупки и продажи, и расчётный кредит может не дожить до исполнения заявки.\nКоротко\nРолл Откуп старого опциона и продажа нового; убыток по старому при этом зафиксирован. 50 % прибыли Вторая половина премии зарабатывается вдвое медленнее и при худшем соотношении риска к остатку. 21 день У опциона вне денег забирать почти нечего, а гамма у страйка растёт. Дельта 0,30–⁠0,35 Раннее действие: пока акция ушла недалеко, страйк ещё можно отодвинуть за кредит. Ролл за кредит Обмен времени на расстояние; на тот же страйк кредит есть почти всегда и сам по себе ничего не ограничивает. Ролл за дебет Лучший исход новой позиции — убыток, поэтому позицию закрывают. Сломанный тезис Ролл даёт время, а время помогает только при верном направлении. Стоп по размеру убытка Срезает крупные убытки ценой части дохода; на истории SPY уступал удержанию до экспирации. Разрыв цены Правила управления от него не защищают — только размер позиции и купленный защитный опцион. Что дальше Как заранее ограничить убыток купленным опционом — в статье Бычьи и медвежьи спреды. ","description":"Когда забрать прибыль, когда перенести проданный опцион и когда закрыть его с убытком — и почему от разрыва цены не защищает ни одно правило.","kicker":"Управление позицией","locked":false,"permalink":"https://optionist.ru/management/rolling-and-closing/","summary":"Когда забрать прибыль, когда перенести проданный опцион и когда закрыть его с убытком — и почему от разрыва цены не защищает ни одно правило.","title":"Роллирование и закрытие позиции"},{"content":"Откуда данные Кривая построена по опционам на фьючерс на индекс RTS, которые торгуются на срочном рынке Мосбиржи. Каждая точка — одна экспирация, ближайшая к сроку 9 дней, 1, 3 и 6 месяцев и 1 год. Её подразумеваемая волатильность (implied volatility, IV) — среднее колла и пута на страйке, ближайшем к расчётной цене фьючерса.\nIV выводится из расчётных цен опционов, которые публикует биржа, по модели Блэка для опционов на фьючерс (Black-76). Ставка дисконтирования — ноль: опционы на Мосбирже маржируемые, премия не уплачивается сразу целиком.\nКак читать кривую Контанго: дальние сроки дороже ближних — рынок не ждёт потрясений в ближайшие недели. Бэквордация: ближние сроки дороже — рынок закладывает сильное движение скоро, например перед заседанием Банка России или на фоне новостей. Уровень за год показан по индексу RVI — 30-дневной волатильности российского рынка, которую Мосбиржа считает по опционам на фьючерс RTS. Это российский аналог VIX. Источник и методика Данные — Мосбиржа, информационно-статистический сервер ISS. Положение в годовом диапазоне (IV Rank) считается по истории RVI за последние 365 дней.\nСтраница носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.\n","description":"Подразумеваемая волатильность индекса RTS на разные сроки — по опционам на фьючерс RTS на Мосбирже.","kicker":"Волатильность","locked":false,"permalink":"https://optionist.ru/monitor/rts/","summary":"Подразумеваемая волатильность индекса RTS на разные сроки — по опционам на фьючерс RTS на Мосбирже.","title":"Временная структура RTS"},{"content":"Covered call ITM — это 100 акций или паёв ETF и проданный против них колл (call) со страйком в деньгах (in the money, ITM). Премия (premium) приходит на счёт сразу и немного снижает цену входа в позицию. Главная ставка здесь не на сильный рост, а на распад временной стоимости проданного колла.\nНа что ставит стратегия Премия колла ITM состоит из двух частей: внутренней стоимости (intrinsic value) и временной (time value). Внутренняя стоимость лишь возвращает разницу между текущей ценой (spot) и страйком (strike), которую вы отдаёте, если акцию заберут по страйку. Заработок позиции — только временная стоимость проданного колла.\nПоэтому ITM covered call — прежде всего ставка на тету (theta): основную работу делает временной распад (time decay). Как устроены временная стоимость и греки, разобрано в статье Временной распад и греки.\nНа экспирации (expiration) профиль выплат (payoff) у позиции такой:\nМаксимальная прибыль — временная стоимость колла. Её позиция получает, если на экспирации акция выше страйка: акции забирают по страйку, а премия остаётся у вас. Точка безубыточности (breakeven) — цена покупки акции минус полученная премия. Ниже точки безубыточности позиция теряет так же, как сама акция: премия лишь частично смягчает падение. Выбор базового актива, срока и страйка Базовый актив (underlying): ликвидные и относительно спокойные акции или ETF, а не нестабильные бумаги с высокой бетой (beta). Срок: короткие сроки до экспирации — так главным источником дохода остаётся тета. Страйк: главное правило — страйк должен находиться ниже нижней границы ожидаемого движения (expected move) до экспирации, то есть ниже текущей цены минус ожидаемое движение. Тогда позиция укладывается в обычный для рынка диапазон колебаний и не требует необычно сильного движения цены. Как считать ожидаемое движение, показано в статье Подразумеваемая волатильность. Доходность: по нашей оценке, в пересчёте на год сделка должна приносить не меньше 20 %, иначе она не окупает задействованный капитал и торговые издержки. Подходящих кандидатов можно отобрать сканером OWS Tools на optionist.net — его тепловая карта помогает оценить, стоит ли открывать позицию. Пример: MSFT Допустим, Microsoft стоит 395,55 USD, а ожидаемое движение за 14 дней до экспирации (14 DTE, days to expiration) — 20 USD. Нижняя граница ожидаемого движения — 395,55 − 20 = 375,55 USD, так что колл со страйком 370 USD под правило подходит.\nПоказатель Расчёт Результат Внутренняя стоимость 395,55 − 370,00 25,55 USD Премия колла условно 28,00 USD Временная стоимость 28,00 − 25,55 2,45 USD на акцию, 245 USD на контракт Доходность за 14 дней 2,45 / 370,00 0,66 % В пересчёте на год 0,66 % × 365 / 14 около 17,3 % Covered call ITM · MSFT 395.55 · short call 370 · premium 28\nspot 395.55 BE 367.55 max gain +2.45 −27.55 340 strike 370 420 Прибыль и убыток на одну акцию на экспирации: MSFT по 395,55 USD и проданный колл 370 за 28 USD. Выше страйка прибыль ограничена временной стоимостью 2,45 USD. Позиция принесёт максимум, если к экспирации MSFT останется выше 370 USD, а точка безубыточности — 367,55 USD (395,55 − 28,00). Этот пример хорошо показывает, откуда берётся доход — из теты. Но около 17 % годовых — ниже порога в 20 %, так что идеальным кандидатом такая сделка не была бы.\nЧто даёт премия и чего она стоит Показатель Расчёт Результат Запас до точки безубыточности 28,00 / 395,55 7,08 % Цена, по которой фактически уходят акции 370,00 + 28,00 398,00 USD Вложенный капитал 395,55 − 28,00 367,55 USD на акцию За 14 дней акция может потерять 7 %, прежде чем позиция уйдёт в убыток, — в этом и состоит «защитность» варианта ITM. Плата за неё — отказ от роста: всё, что выше 398 USD, достаётся покупателю колла.\nСравнение с простым владением акцией на экспирации:\nMSFT на экспирации Covered call ITM Только акция 420 USD +2,45 USD +24,45 USD 400 USD +2,45 USD +4,45 USD 370 USD +2,45 USD −25,55 USD 368 USD +0,45 USD −27,55 USD 360 USD −7,55 USD −35,55 USD 340 USD −27,55 USD −55,55 USD В широком диапазоне от 370 USD и выше результат один и тот же — 2,45 USD на акцию. Позиция почти не зависит от направления, пока цена не подошла к страйку.\nЧему равноценна позиция По паритету колл-пут 100 акций и проданный колл 370 дают на экспирации тот же профиль выплат, что и проданный пут 370, обеспеченный деньгами (CSP). Поэтому временная стоимость колла ITM и премия пута с тем же страйком почти совпадают: в примере пут 370 стоил бы около тех же 2,45 USD.\nРазница практическая. Covered call ITM подходит тому, у кого акции уже есть; тому, у кого их нет, проще сразу продать пут — одна сделка вместо двух. С продажи пута начинается Wheel Strategy, а сам паритет разобран в статье Call и Put.\nРиски Досрочное назначение на исполнение (early assignment). Чем глубже колл в деньгах и чем меньше у него осталось временной стоимости, тем вероятнее досрочное исполнение. У акций с дивидендами это особенно важно накануне дивидендной отсечки (ex-dividend date): покупатель колла может исполнить его, чтобы получить дивиденд. Подробнее — в статье Исполнение опциона. Ограниченный рост. Если акция сильно вырастет, вы почти не участвуете в этом движении: проданный колл ограничивает прибыль сверху. Падение акции. Ниже точки безубыточности позиция теряет вместе с акцией: премия лишь сдвигает точку безубыточности вниз на свою величину. Если акция упала ниже страйка\nЕсли к экспирации акция заметно упала и оказалась ниже страйка, есть три варианта действий:\nперенести позицию на следующий срок (roll) — продать новый колл ITM; продать акции; выйти раньше по заранее заданному правилу, например по стоп-лоссу (stop-loss) около 10 % от цены акции, чтобы зафиксировать убыток осознанно, а не ждать дальнейшего падения. Альтернатива: Poor Man\u0026rsquo;s Covered Call Ту же идею можно реализовать с меньшим капиталом — через Poor Man\u0026rsquo;s Covered Call (PMCC). Вместо 100 акций вы покупаете долгосрочный колл на те же 100 акций и продаёте против него более короткий колл.\nОбычно берут купленный колл со сроком примерно 120–⁠180 дней и дельтой (delta) около 0,70–⁠0,90. Такая позиция ведёт себя гораздо ближе к акции, чем колл далеко вне денег, и требует намного меньше капитала, чем покупка 100 акций.\nВ этом и привлекательность конструкции: идея ITM covered call требует ещё меньше капитала, а свободные деньги остаются для других сделок. Цена за это — у купленного колла тоже есть временная стоимость, поэтому такой позицией нужно управлять внимательнее, чем позицией в самих акциях.\nКоротко\nИдея Тета и распад временной стоимости важнее, чем дельта и направление. Страйк Колл ITM со страйком ниже нижней границы ожидаемого движения до экспирации. Фильтр доходности Меньше 20 % годовых — сделка обычно недостаточно привлекательна. Запас Премия колла ITM сдвигает точку безубыточности далеко под текущую цену — в примере на 7 %. Равноценность По профилю выплат это то же, что проданный пут с тем же страйком, обеспеченный деньгами. Досрочное назначение Колл глубоко в деньгах с малой временной стоимостью особенно уязвим накануне дивидендной отсечки. Рост При сильном росте акции дополнительной прибыли почти нет. Если акция упала Перенести позицию, продать акции или выйти по стоп-лоссу около 10 %. Компромисс Дополнительный доход и небольшой запас прочности в обмен на ограниченный рост. Что дальше Вариант с большим потенциалом роста — Covered Call (OTM). ","description":"Для инвесторов, которые хотят сделать имеющуюся позицию в акциях более защитной и при этом получать опционную премию.","kicker":"Регулярный доход","locked":false,"permalink":"https://optionist.ru/strategies/covered-call-itm/","summary":"Для инвесторов, которые хотят сделать имеющуюся позицию в акциях более защитной и при этом получать опционную премию.","title":"Covered Call (ITM)"},{"content":"Колл (call) и пут (put) — два типа опционов, из которых складывается любая опционная стратегия: от покупки одного опциона до сложных комбинаций вроде iron condor. Кто понимает, как устроены колл и пут, может разобрать любую позицию: на какое движение цены она рассчитана, чем рискует её владелец и какой у неё профиль выплат (payoff). В статье — устройство контракта, четыре базовые позиции, факторы, от которых зависит цена опциона, паритет колл-пут и история биржевых опционов.\nПраво купить или право продать Колл даёт право купить базовый актив (underlying) по заранее оговорённой цене исполнения — страйку (strike). Пут даёт право продать базовый актив по страйку. За это право покупатель платит продавцу премию (premium) — цену опциона. Право действует до экспирации (expiration): после этой даты опцион перестаёт существовать.\nПокупатель колла получает прибыль, если цена базового актива растёт, покупатель пута — если она падает. Поэтому колл покупают в расчёте на рост, а пут — в расчёте на падение или как хедж (hedge), то есть страховку уже открытой позиции.\nВ биржевых материалах и учебной литературе колл и пут часто называют описательно: опцион на покупку и опцион на продажу. Продавца опциона в англоязычной литературе называют writer, покупателя — holder (держатель).\nПраво против обязанности\nПокупатель опциона сам решает, предъявлять ли его к исполнению (exercise). У продавца выбора нет: если покупатель исполнит опцион, продавец обязан совершить сделку. Уведомление продавца о том, что опцион против него исполнен, называется назначением на исполнение (assignment).\nОткуда названия\nНазвания пришли из биржевого жаргона. Call away — «востребовать, отозвать»: держатель колла может потребовать у продавца акции и забрать их по страйку. Put to — «передать, сбыть»: держатель пута может передать акции продавцу и получить за них страйк, сколько бы они ни стоили на рынке.\nИз чего состоит контракт Условия опциона определяет спецификация контракта. У биржевого опциона все её параметры, кроме премии, устанавливает биржа.\nПараметр Что задаёт Пример Тип право купить (колл) или продать (пут) пут Базовый актив актив, на который заключён опцион акция, ETF, индекс, фьючерс Страйк цена исполнения 105 EUR Экспирация последний день обращения опциона третья пятница месяца Множитель (multiplier) сколько единиц базового актива в одном контракте 100 акций Стиль исполнения (exercise style) когда опцион можно исполнить американский или европейский Способ расчёта поставка базового актива или выплата деньгами поставка акций Премия цена опциона; меняется вместе с рынком 7 EUR за акцию, 700 EUR за контракт Премию котируют за единицу базового актива, а платят за весь контракт: котировка 7 EUR при множителе 100 означает 700 EUR. Американский опцион (American style) можно исполнить в любой торговый день до экспирации включительно, европейский (European style) — только в день экспирации. При исполнении стороны либо обмениваются самим базовым активом — это физическая поставка (physical delivery), — либо одна сторона выплачивает другой разницу деньгами — это денежный расчёт (cash settlement). Подробнее о стилях исполнения и способах расчёта — в статье об исполнении опционов.\nБлагодаря стандартизации контракты взаимозаменяемы: колл на одну и ту же акцию с теми же страйком и экспирацией одинаков, кто бы его ни продал. Поэтому позицию не обязательно держать до экспирации: её можно в любой момент закрыть встречной сделкой на бирже.\nЦентральный контрагент\nМежду покупателем и продавцом биржевого опциона стоит клиринговая организация — центральный контрагент (central counterparty). Для каждого продавца она выступает покупателем, для каждого покупателя — продавцом и гарантирует исполнение обязательств. В США эту роль для всех биржевых опционов выполняет OCC (Options Clearing Corporation), на Московской бирже — Национальный клиринговый центр (НКЦ). Поэтому покупателю не нужно выяснять, сможет ли конкретный продавец выполнить обязательство. На внебиржевом рынке (over-the-counter, OTC) стороны сами согласуют условия договора, но и риск неисполнения обязательств контрагентом несут сами.\nКак читается символ опциона С 2010 года биржевые опционы в США обозначают 21-символьным кодом, который ввела OCC в рамках проекта Options Symbology Initiative (OSI). Пример:\nSPY 261218P00600000 SPY — тикер базового актива, дополненный пробелами до шести символов; 261218 — дата экспирации в формате ГГММДД: 18 декабря 2026 года; P — пут (C — колл); 00600000 — страйк в тысячных долях доллара: 600,000, то есть 600 USD. В брокерских терминалах тот же контракт обычно записан в привычном виде, например «SPY 18 Dec 26 600 Put».\nLong и short Купленный опцион — позиция long (длинная), проданный — short (короткая). Два типа опционов и две стороны сделки дают четыре базовые позиции:\nLong — покупатель Short — продавец Колл право купить базовый актив по страйку обязанность продать базовый актив по страйку Пут право продать базовый актив по страйку обязанность купить базовый актив по страйку Премия платит получает Исполнение решает сам исполняет, если покупатель потребует Простой пример Акция стоит 100 EUR — это её текущая цена (spot).\nLong call со страйком 95 EUR приносит прибыль при росте акции. Этот колл — ITM (in the money, «в деньгах»): страйк ниже текущей цены, и право купить за 95 EUR акцию, которая стоит 100 EUR, уже имеет ценность. Long put со страйком 105 EUR приносит прибыль при падении акции. При цене 100 EUR этот пут тоже ITM: его страйк выше текущей цены. Пут со страйком 95 EUR был бы OTM (out of the money, «вне денег»): право продать за 95 EUR акцию, которая стоит 100 EUR, сейчас ничего не стоит. Если совсем кратко: long call — ставка на рост, long put — ставка на падение или страховка.\nПрофиль выплат на экспирации В день экспирации у опциона остаётся только внутренняя стоимость (intrinsic value). У колла она равна разнице между текущей ценой и страйком, у пута — между страйком и текущей ценой; отрицательной внутренняя стоимость не бывает. Если S — цена базового актива на экспирации, а K — страйк, то внутренняя стоимость:\nколла — max(S − K, 0); пута — max(K − S, 0). Финансовый результат покупателя равен внутренней стоимости за вычетом уплаченной премии, результат продавца — полученной премии за вычетом внутренней стоимости.\nПусть оба опциона из примера стоят по 7 EUR. Тогда профиль выплат в расчёте на одну акцию выглядит так:\nLong call · strike 95 · premium 7\nspot 100 BE 102 max loss −7 +18 80 strike 95 120 Long put · strike 105 · premium 7\nspot 100 BE 98 max loss −7 +18 80 strike 105 120 Прибыль и убыток long-позиции в расчёте на одну акцию на экспирации. Премия условная: 7 EUR за каждый опцион. Цена акции на экспирации Long call 95 Long put 105 85 EUR −7 EUR +13 EUR 95 EUR −7 EUR +3 EUR 100 EUR −2 EUR −2 EUR 105 EUR +3 EUR −7 EUR 115 EUR +13 EUR −7 EUR Точка безубыточности (breakeven, BE) long call равна страйку плюс премия: 95 + 7 = 102 EUR, long put — страйку минус премия: 105 − 7 = 98 EUR. Пока цена не дошла до точки безубыточности, опцион может быть ITM и всё равно приносить убыток — как оба опциона при цене 100 EUR.\nОдин контракт — 100 акций\nСтандартный опционный контракт на акции и ETF рассчитан на 100 акций. В расчёте на контракт все суммы выше умножаются на 100: премия 7 EUR превращается в 700 EUR — это и есть максимальный убыток покупателя.\nЧетыре базовые позиции Без учёта комиссий прибыль продавца равна убытку покупателя, и наоборот. Поэтому профиль short-позиции — зеркальное отражение профиля long-позиции относительно нуля. Вот те же опционы с той же премией 7 EUR с точки зрения продавца:\nShort call · strike 95 · premium 7\nspot 100 BE 102.00 \u0026#43;7 −18 80 120 95 Short put · strike 105 · premium 7\nspot 100 BE 98.00 −18 \u0026#43;7 80 120 105 Прибыль и убыток short-позиции в расчёте на одну акцию на экспирации. Премия условная: 7 EUR за каждый опцион. Сводка по всем четырём позициям на экспирации в расчёте на одну акцию:\nПозиция Ожидание Максимальная прибыль Максимальный убыток Точка безубыточности Long call рост не ограничена премия страйк + премия Long put падение страйк − премия премия страйк − премия Short call цена не выше страйка премия не ограничен страйк + премия Short put цена не ниже страйка премия страйк − премия страйк − премия В примере long call 95 теряет не больше 7 EUR и выходит в прибыль при цене выше 102 EUR. Short call 95 заработает максимум 7 EUR, а при росте акции до 120 EUR потеряет 18 EUR. Short put 105 в худшем случае — если акция подешевеет до нуля — потеряет 98 EUR.\nАсимметрия Результат по акции меняется линейно: на сколько выросла акция, столько и заработал её владелец. У опциона зависимость нелинейная. На экспирации его профиль выплат — ломаная линия: по одну сторону от страйка опцион ничего не стоит, по другую его стоимость меняется на ту же величину, что и цена базового актива.\nДля покупателя это означает:\nмаксимальный убыток ограничен уплаченной премией: если опцион истечёт OTM, премия будет потеряна целиком; прибыль long call теоретически не ограничена, а прибыль long put ограничена тем, что цена не может упасть ниже нуля. Риск продавца\nУ продавца всё наоборот: его прибыль ограничена полученной премией, а убыток может многократно её превысить, по непокрытому коллу — без всякого предела.\nПродавцы опционов Short call — обязанность поставить базовый актив по страйку. Для продавца колла на акции или ETF это значит, что при исполнении опциона его акции могут «забрать» по страйку (по-английски — called away). Short put — обязанность купить базовый актив по страйку, если опцион исполнят. При назначении на исполнение на счёт поступят акции, паи ETF или позиция по фьючерсу, поэтому на счёте нужно достаточное обеспечение — маржа (margin). Премия — и short call, и short put приносят её продавцу в момент сделки. Проданный опцион бывает покрытым (covered) и непокрытым (naked, uncovered). Колл покрыт, если у продавца есть базовый актив, который придётся поставить; на этом построена стратегия Covered Call (OTM): при росте цены продавец не теряет деньги, а лишь упускает прибыль выше страйка. Риск самих акций при этом остаётся: если они подешевеют, премия покроет лишь часть убытка. Убыток по непокрытому коллу при росте цены ничем не ограничен, поэтому брокеры требуют под него большую маржу и допускают к таким сделкам не всех клиентов.\nТипичный пример продажи пута — CSP (Cash-Secured Put), пут, обеспеченный деньгами: продавец резервирует сумму, которой хватит на покупку базового актива при назначении на исполнение. С CSP начинается Wheel Strategy.\nЧем завершится исполнение — поставкой базового актива или денежным расчётом, — зависит от актива и спецификации контракта. Подробнее — в статье об исполнении опционов.\nЧто влияет на цену колла и пута До экспирации цена опциона складывается из внутренней стоимости и временной стоимости (time value) — платы за то, что цена базового актива ещё успеет измениться. Кроме цены базового актива и страйка, на цену опциона влияют время до экспирации, волатильность, процентная ставка и дивиденды:\nЕсли растёт… Колл Пут цена базового актива дорожает дешевеет страйк дешевеет дорожает время до экспирации как правило, дорожает как правило, дорожает волатильность дорожает дорожает процентная ставка дорожает дешевеет ожидаемые дивиденды дешевеет дорожает Ставка и дивиденды действуют через форвардную цену актива. Покупатель колла платит страйк только при исполнении, а до тех пор его деньги могут приносить процент, поэтому с ростом ставки колл дорожает. Дивиденды получает владелец акции, а не держатель колла, и после выплаты акция дешевеет на сумму дивиденда; поэтому ожидаемые дивиденды удешевляют колл и удорожают пут.\nУ цены опциона есть и естественные границы. Колл не может стоить дороже самой акции: право купить актив не ценнее самого актива. Пут не может стоить дороже страйка: продажа по страйку не принесёт больше страйка. Американский опцион не может стоить дешевле своей внутренней стоимости — иначе его можно было бы купить и сразу исполнить с прибылью.\nКак именно каждый фактор меняет цену опциона, показывают греки — о них в статье о временном распаде и греках. О волатильности, которую рынок закладывает в цену опциона, — в статье о подразумеваемой волатильности.\nПаритет колл-пут Цены колла и пута на один базовый актив с одинаковыми страйком и экспирацией жёстко связаны — это паритет колл-пут (put-call parity). Для европейских опционов на актив без дивидендов:\nколл − пут = текущая цена − дисконтированный страйк\nДисконтированный страйк — сумма, которую нужно положить на депозит сегодня, чтобы к экспирации получить ровно страйк. Если равенство нарушается, возникает арбитраж — безрисковая прибыль на расхождении цен, — и участники рынка быстро его устраняют.\nПример: акция стоит 100 EUR, ставка — 4 % годовых, до экспирации три месяца. За три месяца набегает около 1 %, поэтому дисконтированный страйк 100 EUR равен 100 / 1,01 ≈ 99 EUR, и колл со страйком 100 EUR должен стоить примерно на 1 EUR дороже пута с тем же страйком. При нулевой ставке они стоили бы одинаково.\nИз паритета следуют синтетические позиции (synthetic) — комбинации, которые на экспирации дают тот же результат, что и другой инструмент:\nlong call + short put с одним страйком = покупка базового актива (synthetic long stock); long put + short call = короткая позиция по базовому активу (synthetic short stock); акция + long put (married put, защитный пут) = long call плюс дисконтированный страйк на депозите; акция + short call (covered call) = short put плюс дисконтированный страйк на депозите; поэтому на экспирации covered call даёт тот же профиль выплат, что и CSP с тем же страйком. Synthetic long · call 100 / put 100\nspot 100 BE 101.00 −21 \u0026#43;19 80 120 100 100 Long stock · 100\nspot 100 −20 \u0026#43;20 80 120 Long call 100 за 5 EUR и short put 100 за 4 EUR дают на экспирации прямую линию, параллельную линии акции. Синтетическая позиция ниже на 1 EUR: столько за три месяца приносят на депозите 100 EUR, не потраченные на покупку акции. Если по акции выплачиваются дивиденды, в формулу добавляется их дисконтированная сумма. Для американских опционов равенство превращается в двойное неравенство, но на практике цены держатся близко к паритету. Само соотношение известно с XIX века: нью-йоркский финансист Рассел Сейдж (Russell Sage) с помощью опционов выдавал синтетические кредиты под ставку выше той, что допускали законы против ростовщичества. В 1904 году нью-йоркский арбитражёр С. А. Нельсон (S. A. Nelson) подробно описал паритет в книге «The A.B.C. of Options and Arbitrage», а строгую формулировку дал Ханс Столл (Hans R. Stoll) в статье 1969 года в журнале Journal of Finance.\nКак выйти из позиции У покупателя опциона три варианта:\nПродать опцион до экспирации закрывающей сделкой (closing transaction). Так он получит и внутреннюю, и оставшуюся временную стоимость. При досрочном исполнении временная стоимость теряется, поэтому продать опцион обычно выгоднее, чем исполнить. Исполнить опцион — купить (колл) или продать (пут) базовый актив по страйку. Дождаться экспирации. Опцион OTM истекает без стоимости. Опцион ITM на экспирации обычно исполняется автоматически; точные правила зависят от биржи и брокера. У продавца варианты зеркальные: откупить опцион встречной сделкой, получить назначение на исполнение или дождаться, пока опцион истечёт без стоимости, и оставить премию себе целиком.\nЗачем нужны коллы и путы Ставка на направление с ограниченным риском. 100 акций по 100 EUR стоят 10 000 EUR, колл 95 из примера — 700 EUR. Если акция вырастет до 115 EUR, акции принесут 1 500 EUR (+15 %), а колл — 1 300 EUR на 700 EUR вложений (+186 %). Обратная сторона такого рычага (leverage): при цене 95 EUR и ниже колл потеряет все 700 EUR, то есть 100 % вложений. Страховка. Купленный пут фиксирует минимальную цену, по которой можно продать имеющиеся акции, — как страховой полис с франшизой. Чтобы удешевить защиту, её частично оплачивают продажей колла — так устроен Collar. Доход. Продавец получает премию за принятый на себя риск: Covered Call (OTM) приносит доход по уже имеющимся акциям, CSP — по деньгам, отложенным на покупку. Покупка ниже рынка. Short put со страйком ниже текущей цены похож на лимитную заявку на покупку, за которую продавцу ещё и платят: если цена опустится ниже страйка, он купит акции, а полученная премия снизит цену покупки. Комбинации. Сочетая коллы и путы, можно получить нужный профиль выплат: ограничить риск, заработать на боковом движении цены или на росте волатильности. Начать проще всего с вертикальных спредов. Краткая история Древняя Греция. Аристотель в «Политике» рассказывает о философе Фалесе Милетском: предвидя богатый урожай оливок, тот ещё зимой за небольшие задатки закрепил за собой все маслодавильни Милета и Хиоса, а в сезон сдавал их по высокой цене. Эту историю часто называют первым известным примером опциона. 1688 год. Жозеф де ла Вега в книге «Путаница путаниц» (Confusión de Confusiones) описал торговлю опционами на акции Голландской Ост-Индской компании на Амстердамской бирже. 1690-е годы. В Лондоне широкое распространение получили путы и «отказы» (refusals) — так тогда называли коллы. США, XVIII–⁠XX века. Опционами торговали вне биржи, через брокеров путов и коллов (put and call brokers). После злоупотреблений 1920-х годов Конгресс обсуждал полный запрет опционов, но Закон о ценных бумагах и биржах 1934 года вместо этого передал надзор за ними новой Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC). 1973 год. 26 апреля открылась Чикагская биржа опционов (Cboe) — первая биржа стандартизированных опционов на акции. В первый день на ней торговали только коллами на 16 акций и заключили 911 контрактов. В том же году Фишер Блэк и Майрон Шоулз опубликовали модель оценки опционов. В 1997 году Шоулз и Роберт Мертон получили за неё Нобелевскую премию по экономике; Блэк, умерший в 1995 году, до премии не дожил. 1977 год. SEC разрешила пилотную программу биржевой торговли путами — до этого на биржах торговали только коллами. Россия. В Гражданском кодексе опционы появились 1 июня 2015 года: статья 429.2 посвящена опциону на заключение договора, статья 429.3 — опционному договору. Биржевые опционы торгуются на срочном рынке Московской биржи. Опционы на фьючерсы исполняются поставкой фьючерса; большинство из них американские и маржируемые: премия при сделке не перечисляется, а изменение цены опциона ежедневно учитывается через вариационную маржу. С 9 ноября 2022 года на бирже торгуются премиальные опционы на акции — европейские, с денежным расчётом. Коротко\nLong call Право купить базовый актив по страйку. Приносит прибыль при росте цены. Long put Право продать базовый актив по страйку. Приносит прибыль при падении цены или страхует позицию. Long Покупатель сам решает, исполнять ли опцион. Его риск ограничен премией. Short Продавец получает премию, но при назначении на исполнение обязан совершить сделку. Риск по непокрытому коллу не ограничен. Контракт Тип, базовый актив, страйк, экспирацию, множитель, стиль исполнения и способ расчёта устанавливает биржа; рынок определяет только премию. Асимметрия Результат по акции растёт и падает вместе с ценой, по опциону — нет: по одну сторону от страйка опцион на экспирации ничего не стоит. Паритет Цены колла и пута с одним страйком связаны через цену актива и ставку, поэтому из них можно собрать синтетическую акцию. Что дальше Разобравшись с коллом и путом, переходите к более сложным стратегиям — например, к вертикальным спредам. ","description":"Колл приносит прибыль при росте цены, пут — при падении. Покупатель рискует только премией, продавец — гораздо большим.","kicker":"Основные понятия","locked":false,"permalink":"https://optionist.ru/basics/call-and-put/","summary":"Колл приносит прибыль при росте цены, пут — при падении. Покупатель рискует только премией, продавец — гораздо большим.","title":"Call и Put"},{"content":"Откуда данные Кривая построена по опционам на фьючерс MIX, который торгуется на срочном рынке Мосбиржи. Базовый актив фьючерса — индекс Мосбиржи (IMOEX). Индекс считается в рублях, поэтому, в отличие от RTS, его волатильность не включает движения курса доллара: это волатильность самих российских акций.\nКаждая точка — одна экспирация, ближайшая к сроку 9 дней, 1, 3 и 6 месяцев и 1 год; если дальних экспираций нет, кривая короче. Её подразумеваемая волатильность (implied volatility, IV) — среднее колла и пута на страйке, ближайшем к расчётной цене фьючерса.\nIV выводится из расчётных цен опционов, которые публикует биржа, по модели Блэка для опционов на фьючерс (Black-76). Ставка дисконтирования — ноль: опционы на Мосбирже маржируемые, премия не уплачивается сразу целиком.\nКак читать кривую Контанго: дальние сроки дороже ближних — рынок не ждёт потрясений в ближайшие недели. Бэквордация: ближние сроки дороже — рынок закладывает сильное движение скоро, например перед заседанием Банка России или на фоне новостей. Подробнее о том, как IV влияет на цену опциона, — в статье Подразумеваемая волатильность.\nИсточник и методика Данные — Мосбиржа, информационно-статистический сервер ISS.\nСтраница носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.\n","description":"Подразумеваемая волатильность индекса Мосбиржи на разные сроки — по опционам на фьючерс MIX.","kicker":"Волатильность","locked":false,"permalink":"https://optionist.ru/monitor/imoex/","summary":"Подразумеваемая волатильность индекса Мосбиржи на разные сроки — по опционам на фьючерс MIX.","title":"Временная структура IMOEX"},{"content":"Ролл в covered call (rolling a covered call) — замена проданного колла (call) другим: старый откупают, новый продают на более позднюю экспирацию (expiration), с тем же или с другим страйком (strike). Акции при этом остаются на счёте. Решений три: когда откупить колл, куда его перенести и когда не переносить, а отдать акции. Для каждого есть правило с измеримым порогом.\nСемь правил Covered call — это 100 акций и проданный против них колл; как устроена сама позиция, разобрано в статье Covered Call (OTM). Управляют в ней коллом, и от других проданных опционов он отличается в двух вещах:\nРост — не убыток. Если акция поднялась выше страйка, акции уходят по страйку, и это максимальная прибыль сделки. Защищать здесь нечего; вопрос только в том, сколько стоит оставить акции себе. При падении теряет акция, а не колл. Колл дешевеет, и откупить его легко. Ошибиться можно на следующем шаге — продав новый колл слишком низко. Каждое правило опирается на число, которое видно в терминале: долю полученной премии (premium), дни до экспирации, дельту (delta) колла, его временную стоимость (time value), точку безубыточности (breakeven) позиции и итог ролла — кредит (credit), если новый колл дороже откупаемого, или дебет (debit), если дешевле.\nЕсли То О чём правило Колл подешевел до половины полученной премии откупить и продать колл следующей серии прибыль До экспирации меньше 21 дня, колл вне денег перенести на следующую серию время Акция дошла до страйка: дельта колла около 0,50 перенести вверх и по времени — только за кредит; если уход акций устраивает — не делать ничего рост Поднять страйк можно только за дебет не доплачивать: акции уходят по страйку рост Колл в деньгах, его временная стоимость меньше дивиденда, до отсечки день-два перенести по времени или принять досрочный уход акций дивиденд Акция упала, и колл с обычной дельтой оказался ниже точки безубыточности продать колл со страйком не ниже точки безубыточности или не продавать вовсе падение Тезис по акции сломан откупить колл и продать акции убыток Новый колл каждый раз выбирают так же, как первый: следующая серия, дельта 0,30–⁠0,35.\nПервые два правила ведут сделку, в которой акция стоит на месте. Третье и четвёртое — сделку, в которой акция выросла. Пятое нужно только там, где опцион могут исполнить досрочно, а по акции платят дивиденд. Шестое не даёт превратить бумажный убыток по акции в настоящий. Ограничивает убыток только седьмое.\nТретье правило опирается на решение, принятое до входа: нужны ли акции после страйка. Если нет, оно не срабатывает, и колл просто держат.\nПравила — не совет, а способ решить заранее: когда акция уже у страйка или ушла вниз, и «перенесу ещё раз», и «подожду» кажутся разумными. Пороги — соглашение, а не закон. Половина премии и 21 день — общие для всех проданных опционов; откуда они взялись, разобрано в статье Роллирование и закрытие позиции. Остальные показаны ниже на примере.\nПример Акции куплены по 100 EUR и столько же стоят. Против них продан колл со страйком 105 EUR, до экспирации 45 дней, подразумеваемая волатильность (implied volatility, IV) — 30 %.\nПремия — 2,26 EUR на акцию, 226 EUR на контракт из 100 акций. Дельта — 0,34. Максимальная прибыль — 105 − 100 + 2,26 = 7,26 EUR: на экспирации акция выше 105 EUR, и акции уходят по страйку. Точка безубыточности — 100 − 2,26 = 97,74 EUR. Все цены в статье посчитаны по модели Блэка — Шоулза без учёта ставки и дивидендов, при неизменной IV 30 %. Результат везде указан на одну акцию и считается от цены покупки 100 EUR.\nКакое правило срабатывает при какой цене Прошло 15 дней, до экспирации осталось 30. Следующая серия — та, до которой 58 дней. Что требуют правила, зависит от того, где оказалась акция:\nАкция Колл 105 Дельта Результат позиции Сигнал Действие 85 EUR 0,02 EUR 0,01 −12,76 EUR колл с дельтой 0,30 — страйк 91, ниже точки безубыточности откупить колл; новый — не ниже 98 или никакого; проверить тезис 92 EUR 0,23 EUR 0,07 −5,97 EUR взято 90 % премии откупить; продать колл 99 следующей серии 98 EUR 1,04 EUR 0,22 −0,78 EUR взято 54 % премии откупить; продать колл 105 следующей серии 100 EUR 1,57 EUR 0,30 +0,69 EUR нет: взято 31 % премии ждать половины премии или 21 дня 105 EUR 3,60 EUR 0,52 +3,66 EUR дельта 0,50 перенести на колл 107 следующей серии за кредит 0,52 EUR или ждать ухода акций 110 EUR 6,71 EUR 0,72 +5,55 EUR за кредит страйк поднимается только до 107, кредит 0,10 EUR не доплачивать: акции уйдут по 105 EUR 115 EUR 10,70 EUR 0,86 +6,56 EUR за кредит страйк поднимается только до 106 не доплачивать: акции уйдут по 105 EUR Результат позиции — изменение цены акции плюс премия минус текущая цена колла: при 105 EUR это 5 + 2,26 − 3,60 = 3,66 EUR. Дальше каждая часть таблицы разобрана отдельно.\nАкция на месте: половина премии и 21 день При акции на 100 EUR колл дешевеет сам — это временной распад: 2,26 EUR при входе, 1,57 EUR за 30 дней до экспирации, 1,09 EUR за 21 день. К этому сроку взято 2,26 − 1,09 = 1,17 EUR, то есть 52 % премии, и оба правила срабатывают почти в один день.\nКолл откупают за 1,09 EUR и продают колл 105 следующей серии, до которой 49 дней, за 2,43 EUR.\nКредит ролла — 2,43 − 1,09 = 1,34 EUR. Дельта нового колла — 0,35: позиция вернулась туда, где начиналась. Получено за обе сделки — 2,26 − 1,09 + 2,43 = 3,60 EUR. Точка безубыточности — 100 − 3,60 = 96,40 EUR вместо 97,74. Плата за это — срок: потолок 105 EUR теперь действует 49 дней, а не 21.\nПоловина премии набирается и раньше, если акция немного снизилась. При 98 EUR колл уже за 30 дней до экспирации стоит 1,04 EUR — взято 54 %. Его откупают, не дожидаясь 21 дня, и продают колл 105 следующей серии за 2,12 EUR. Страйк остался прежним, потому что дельта 0,30 пришлась на него же. Упади акция глубже, такой колл оказался бы ниже — об этом раздел о падении.\nКолл в деньгах эти два правила не трогают: им заняты следующие.\nАкция у страйка: ролл вверх и по времени За 30 дней до экспирации акция стоит 105 EUR. Колл подорожал до 3,60 EUR, его дельта — 0,52. Позиция в плюсе на 3,66 EUR — это половина максимальной прибыли. Дальше два пути, и выбирают между ними до входа.\nНичего не делать. Если на экспирации акция останется выше 105 EUR, акции уйдут по страйку, и сделка принесёт 7,26 EUR — всё, на что она была рассчитана. Лоуренс Макмиллан называет главной ошибкой продавцов covered call привычку «жениться» на акции: не давать ей уйти и переносить колл, даже когда перенос ничего не даёт.\nПеренести вверх и по времени. Старый колл откупают за 3,60 EUR и продают новый. Вот что дают разные страйки:\nНовый колл Цена Итог ролла Получено за обе сделки Максимальная прибыль Точка безубыточности 105, 58 дней 5,01 EUR +1,41 EUR 3,67 EUR 8,67 EUR 96,33 EUR 106, 58 дней 4,55 EUR +0,95 EUR 3,21 EUR 9,21 EUR 96,79 EUR 107, 58 дней 4,12 EUR +0,52 EUR 2,78 EUR 9,78 EUR 97,22 EUR 108, 58 дней 3,72 EUR +0,12 EUR 2,38 EUR 10,38 EUR 97,62 EUR 109, 58 дней 3,35 EUR −0,25 EUR 2,01 EUR 11,01 EUR 97,99 EUR 110, 58 дней 3,01 EUR −0,59 EUR 1,67 EUR 11,67 EUR 98,33 EUR 110, 30 дней 1,71 EUR −1,89 EUR 0,37 EUR 10,37 EUR 99,63 EUR «Получено за обе сделки» — премия первого колла минус его откуп плюс премия второго: для страйка 107 это 2,26 − 3,60 + 4,12 = 2,78 EUR. Максимальная прибыль — новый страйк минус цена покупки плюс полученное: 107 − 100 + 2,78 = 9,78 EUR.\nЗа кредит страйк поднимается не выше 108 EUR, причём кредит 0,12 EUR меньше обычного спреда между ценами покупки и продажи: в реальной сделке от него ничего не останется. Рабочий вариант — колл 107 с кредитом 0,52 EUR.\nCovered call · basis 100 · short call 105 · premium 2.26\nspot 105 BE 97.74 max gain +7.26 −7.74 90 strike 105 116 After roll: short call 107 · total credit 2.78\nspot 105 BE 97.22 max gain +9.78 −7.22 90 strike 107 116 Прибыль и убыток на одну акцию на экспирации: акции куплены по 100 EUR, акция стоит 105 EUR. Слева — исходный колл 105 с премией 2,26 EUR, справа — колл 107 после ролла: за обе сделки получено 2,78 EUR. Что ролл изменил:\nмаксимальная прибыль выросла с 7,26 до 9,78 EUR; точка безубыточности опустилась с 97,74 до 97,22 EUR — на кредит ролла; до экспирации снова 58 дней вместо 30. Чего он стоил: убыток по первому коллу, 3,60 − 2,26 = 1,34 EUR, зафиксирован, а позиция на 28 дней дольше остаётся в той же акции. Вырос и её вес: до ролла позиция вела себя как 48 акций на контракт, после — как 54. Ролл обменял время на место для роста: 28 лишних дней за 2 EUR страйка.\nУсловие «только за кредит» работает как граница. Пока ролл приносит кредит, точка безубыточности не поднимается. Ролл за дебет её поднимает: колл 110 той же серии стоит 1,89 EUR доплаты, и точка безубыточности уходит с 97,74 на 99,63 EUR. Если акция после этого вернётся к 100 EUR, сделка принесёт 0,37 EUR вместо 2,26. Доплата покупает место для роста на уже заработанные деньги.\nПорог дельты 0,50 — тоже соглашение. У tastylive подходящий момент для ролла описан так же: цена дошла до проданного страйка. Причина видна на расчёте: чем дальше акция ушла за страйк, тем меньше его удаётся поднять.\nАкция выше страйка: где кончается ролл за кредит У колла на страйке вся цена — временная стоимость: 3,60 EUR при акции на 105 EUR. Чем глубже колл в деньгах, тем её меньше, а внутренней стоимости больше. Внутреннюю стоимость при откупе платят целиком, а у колла с более высоким страйком её меньше: разницу покрывает только добавленное время.\nАкция за 30 дней до экспирации Откуп колла 105 Временная стоимость в нём Самый высокий страйк следующей серии за кредит Кредит 103 EUR 2,66 EUR 2,66 EUR 108 EUR 0,26 EUR 105 EUR 3,60 EUR 3,60 EUR 108 EUR 0,12 EUR 108 EUR 5,35 EUR 2,35 EUR 107 EUR 0,29 EUR 110 EUR 6,71 EUR 1,71 EUR 107 EUR 0,10 EUR 115 EUR 10,70 EUR 0,70 EUR 106 EUR 0,24 EUR 120 EUR 15,25 EUR 0,25 EUR 105 EUR 0,64 EUR При акции на 103–⁠105 EUR страйк поднимается на три шага, до 108 EUR. При 110 EUR — на два, и кредит 0,10 EUR не переживёт спреда. При 115 EUR остаётся один шаг, при 120 EUR — только прежний страйк. Поэтому ролл вверх — раннее действие: его делают у страйка, а не после него.\nДопустим, акция прошла страйк разом и за 30 дней до экспирации стоит 115 EUR. Колл 105 стоит 10,70 EUR, позиция в плюсе на 6,56 EUR — это 90 % максимальной прибыли. Варианты:\nДействие Итог ролла Максимальная прибыль Точка безубыточности Результат, если акция вернётся к 105 EUR Ничего не делать — 7,26 EUR 97,74 EUR 7,26 EUR Закрыть позицию сейчас — 6,56 EUR — 6,56 EUR Ролл на 105, 58 дней +0,99 EUR 8,25 EUR 96,75 EUR 8,25 EUR Ролл на 110, 58 дней −2,47 EUR 9,79 EUR 100,21 EUR 4,79 EUR Ролл на 115, 58 дней −5,22 EUR 12,04 EUR 102,96 EUR 2,04 EUR Ролл на 115 EUR стоит 5,22 EUR доплаты — больше двух исходных премий. Он выгоднее бездействия, только если через 58 дней акция окажется выше 110,22 EUR. При возврате к 105 EUR от 7,26 EUR остаётся 2,04.\nПроверка та же, что для любого ролла: была бы открыта новая позиция, если бы старой не существовало? Ролл на 115 — это купить акцию по 115 EUR и продать против неё колл 115 за 5,48 EUR, только на деньги, уже заработанные в сделке. Если такая сделка сегодня интересна сама по себе, ролл оправдан. Если нет — доплата нужна лишь затем, чтобы не расставаться с акцией.\nПравило отвечает на этот вопрос заранее: страйк поднимается только за дебет — не доплачивать. Остаются первые три строки таблицы.\nНичего не делать. Акции уйдут по 105 EUR на экспирации или раньше. Закрыть позицию сейчас. Откупить колл и продать акции: 6,56 EUR вместо 7,26, зато на 30 дней раньше. tastylive закрывает covered call, когда цена ушла далеко за проданный страйк: результат уже близок к максимуму. Перенести на тот же страйк. Это отсрочка, а не подъём: 0,99 EUR кредита за 28 лишних дней. tastylive делает такой ролл, когда временной стоимости в колле почти не осталось, и только пока ждёт от акции дальнейшего роста. Дивидендная отсечка Проданный колл американского стиля могут исполнить досрочно — тогда акции уйдут по страйку раньше экспирации. Покупателю это выгодно почти в одном случае: накануне дивидендной отсечки (ex-dividend date), когда дивиденд больше временной стоимости колла. Почему так — в статье Исполнение опциона.\nСигнал считается в одно действие: временная стоимость — это цена колла минус разница между ценой акции и страйком. До экспирации 5 дней, акция стоит 110 EUR, колл 105 — 5,16 EUR, значит, временная стоимость — 5,16 − 5 = 0,16 EUR. Завтра отсечка, дивиденд — 1 EUR. Исполнив колл сегодня, покупатель теряет 0,16 EUR и получает дивиденд 1 EUR, так что назначение на исполнение (assignment) — ожидаемое событие.\nПринять. Акции уходят по 105 EUR, сделка закрыта с максимальной прибылью 7,26 EUR. Дивиденд достаётся новому владельцу. Перенести по времени до отсечки. Колл 105 следующей серии, до которой 33 дня, стоит 6,87 EUR. Его временная стоимость — 1,87 EUR, больше дивиденда, и исполнять его досрочно невыгодно. Кредит ролла — 6,87 − 5,16 = 1,71 EUR. Цены здесь посчитаны без учёта дивиденда. На рынке колл перед отсечкой дешевле, и запас временной стоимости меньше расчётного: с дивидендом сравнивают рыночную цену.\nУ европейских опционов досрочного исполнения нет, и это правило им не нужно.\nАкция упала: страйк не ниже точки безубыточности За 30 дней до экспирации акция стоит 92 EUR. Колл 105 стоит 0,23 EUR: взято 90 % премии, правило о половине сработало давно. Колл откупают. За сделку получено 2,26 − 0,23 = 2,03 EUR, точка безубыточности — 100 − 2,03 = 97,97 EUR.\nКолл с дельтой около 0,30 теперь ниже прежнего: в следующей серии это страйк 99 за 1,88 EUR. Он выше точки безубыточности, и если акции заберут, сделка закончится прибылью: 99 − 100 + 2,03 + 1,88 = 2,91 EUR. Правило о страйке здесь ничего не меняет.\nМеняет оно всё, когда акция упала глубже:\nАкция за 30 дней до экспирации Точка безубыточности Страйк с дельтой около 0,30 Его премия Итог, если акции заберут Премия колла 98 92 EUR 97,97 EUR 99 EUR 1,88 EUR +2,91 EUR 2,15 EUR 88 EUR 97,80 EUR 94 EUR 1,98 EUR −1,82 EUR 1,11 EUR 85 EUR 97,76 EUR 91 EUR 1,86 EUR −4,90 EUR 0,62 EUR 80 EUR 97,74 EUR 86 EUR 1,66 EUR −10,08 EUR 0,19 EUR Колл 98 — ближайший страйк не ниже точки безубыточности.\nПри 88 EUR колл с привычной дельтой — уже страйк 94. Премия у него почти та же, 1,98 EUR, но если акция развернётся и акции заберут, сделка закончится убытком 1,82 EUR. При 85 EUR — убытком 4,90 EUR. Продавец получил премию и за неё согласился продать акции дешевле, чем они ему обошлись.\nShort call 98 · total credit 2.86\nspot 85 BE 97.14 −17.14 \u0026#43;0.86 80 104 98 Short call 91 · total credit 4.10\nspot 85 −15.90 −4.90 80 104 91 Прибыль и убыток на одну акцию на экспирации после падения акции до 85 EUR: акции куплены по 100 EUR, по первому коллу получено 2,24 EUR. Слева — новый колл 98 за 0,62 EUR: если акции заберут, итог +0,86 EUR. Справа — колл 91 за 1,86 EUR: лучший исход — убыток 4,90 EUR. Это ловушка ролла вниз, которую описал Лоуренс Макмиллан; она упомянута и в статье Роллирование и закрытие позиции. tastylive формулирует то же правило так: колл не опускают ниже текущей точки безубыточности, иначе при возврате цены убыток зафиксирован. В Wheel Strategy оно действует после назначения по проданному путу (put): точка безубыточности там — страйк пута минус все полученные премии.\nУ правила есть цена, и она видна в последнем столбце. Колл 98 при акции на 85 EUR приносит 0,62 EUR за 58 дней, при 80 EUR — 0,19 EUR. Доход от коллов почти прекращается именно тогда, когда позиция в самом большом минусе. Это не сбой правила, а его смысл: премия не возвращает того, что потеряла акция, и не стоит разворота, который за неё отдают.\nСломанный тезис Шесть правил управляют коллом. Убыток же в covered call приходит от акции: при 80 EUR она потеряла 20 EUR, а колл вернул 2,26. Ни один ролл этого не меняет — ролл вниз лишь добавляет немного премии и отнимает разворот.\nПоэтому последнее правило — об акции, а не о колле. Если причина, по которой её держали, исчезла, колл откупают, а акции продают. Продавать коллы против акции, которую сегодня не купил бы, — значит держать её ради премии.\nПроверка — тот же вопрос, что и при росте: была бы эта позиция открыта сегодня — акция по текущей цене и колл против неё? Если да, правило о страйке говорит, где продавать колл. Если нет, позицию закрывают целиком.\nСначала колл, потом акции\nЗакрывая позицию, сначала откупают колл и только потом продают акции — или делают это одной заявкой. Если продать акции первыми, останется непокрытый колл (naked call): его убыток при росте акции ничем не ограничен, и под него нужна маржа (margin).\nМосковская биржа Опционы на акции на Московской бирже — европейские и расчётные. Досрочного назначения у них нет, и правило о дивидендной отсечке не нужно. Не уходят и сами акции: если на экспирации колл в деньгах, с продавца списывают деньгами его внутреннюю стоимость, а акции остаются на счёте. Результат тот же — рост выше страйка отдан, — но чтобы закончить сделку, как в примере, акции придётся продать самому.\nАкции лежат на фондовом рынке, колл — на срочном. Под проданный колл нужно гарантийное обеспечение; засчитывает ли брокер акции как покрытие, зависит от его правил и типа счёта.\nCovered call на фьючерсе — это купленный фьючерс (futures) и проданный против него колл. Такие опционы в большинстве американские и маржируемые. При исполнении продавец получает короткую позицию по фьючерсу по страйку, и она закрывает купленный фьючерс. Кредит ролла здесь — не деньги, пришедшие на счёт, а разница цен двух опционов.\nЧем дальше серия, тем шире в ней спред между ценами покупки и продажи. Кредит в 0,10–⁠0,12 EUR, как в таблицах выше, до исполнения заявки не доживёт.\nКоротко\nПоловина премии или 21 день Колл вне денег откупают и продают колл следующей серии с дельтой 0,30–⁠0,35. Акция у страйка При дельте около 0,50 колл переносят вверх и по времени, только за кредит; в примере это страйк 107 вместо 105. Уход акций Максимальная прибыль сделки, а не неудача: если акции после страйка не нужны, с коллом ничего не делают. Ролл вверх за дебет Поднимает точку безубыточности и окупается, только если рост продолжится; правило — не доплачивать. Граница ролла за кредит Чем дальше акция за страйком, тем меньше поднимается страйк: при 120 EUR остаётся только прежний. Дивидендная отсечка Если временная стоимость колла в деньгах меньше дивиденда, колл исполнят досрочно; перенос по времени возвращает ей запас. После падения Новый колл — со страйком не ниже точки безубыточности, даже если премии почти нет. Сломанный тезис Откупить колл и продать акции — в этом порядке. Что дальше Общие правила для проданных опционов и их пороги — в статье Роллирование и закрытие позиции. ","description":"Семь правил для проданного колла: когда его откупить, когда перенести вверх или вниз и когда отдать акции — с порогами и расчётом для каждой цены акции.","kicker":"Управление позицией","locked":false,"permalink":"https://optionist.ru/management/rolling-covered-call/","summary":"Семь правил для проданного колла: когда его откупить, когда перенести вверх или вниз и когда отдать акции — с порогами и расчётом для каждой цены акции.","title":"Роллирование covered call"},{"content":"Откуда данные Кривая построена по опционам на фьючерс Si — курс доллара к рублю, — которые торгуются на срочном рынке Мосбиржи. Каждая точка — одна экспирация, ближайшая к сроку 9 дней, 1, 3 и 6 месяцев и 1 год. Её подразумеваемая волатильность (implied volatility, IV) — среднее колла и пута на страйке, ближайшем к расчётной цене фьючерса.\nIV выводится из расчётных цен опционов, которые публикует биржа, по модели Блэка для опционов на фьючерс (Black-76). Ставка дисконтирования — ноль: опционы на Мосбирже маржируемые, премия не уплачивается сразу целиком.\nКак читать кривую Контанго: дальние сроки дороже ближних — резких движений курса в ближайшие недели рынок не ждёт. Бэквордация: ближние сроки дороже — рынок закладывает скачок курса скоро, например вокруг решения Банка России по ключевой ставке. Источник и методика Данные — Мосбиржа, информационно-статистический сервер ISS.\nСтраница носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.\n","description":"Подразумеваемая волатильность курса доллара к рублю на разные сроки — по опционам на фьючерс Si на Мосбирже.","kicker":"Волатильность","locked":false,"permalink":"https://optionist.ru/monitor/usdrub/","summary":"Подразумеваемая волатильность курса доллара к рублю на разные сроки — по опционам на фьючерс Si на Мосбирже.","title":"Временная структура USD/RUB"},{"content":"В классическом covered call у вас уже есть 100 акций на каждый контракт, и против них вы продаёте колл (call) со страйком (strike) выше текущей цены (spot), то есть вне денег (out of the money, OTM). Премия (premium) приходит сразу, а потенциал роста выше, чем у варианта Covered Call (ITM).\nКогда OTM covered call уместен Стратегия лучше всего подходит при прогнозе бокового движения или умеренного роста цены.\nПремия снижает цену входа (cost basis) в позицию, но защищает от падения лишь в небольших пределах. Прибыль ограничена выше страйка: если акция поднимется выше него, акции могут забрать по страйку (called away). Выбор страйка — главный компромисс Страйк слишком близко к текущей цене — потенциал роста исчерпывается слишком быстро. Страйк слишком далеко вне денег — премия становится слишком маленькой. На практике самый сбалансированный вариант — колл немного или умеренно вне денег с коротким или средним сроком до экспирации (expiration). О том, как временная стоимость тает с приближением экспирации, — в статье Временной распад и греки.\nДивидендная отсечка\nПроданный колл могут исполнить досрочно, особенно если он оказался в деньгах, а его оставшаяся временная стоимость стала меньше предстоящего дивиденда. Если вы не хотите лишиться акций прямо перед дивидендной отсечкой (ex-dividend date), за проданным коллом нужно следить. Подробнее — в статье Исполнение опциона.\nПример: Coca-Cola (KO) Допустим, KO стоит 64,00 USD, а ваша цена покупки акций — 62,00 USD. Вы продаёте колл со страйком 68 и сроком около 45 дней (45 DTE, days to expiration) за 0,85 USD.\nПремия: 0,85 USD на акцию, или 85 USD на контракт. Новая цена входа: 62,00 − 0,85 = 61,15 USD. Если KO останется ниже 68: опцион истечёт без стоимости, а у вас останутся и акции, и премия. Если KO вырастет выше 68: акции могут забрать по 68 USD. Максимальная прибыль: 68,00 − 62,00 + 0,85 = 6,85 USD на акцию, или 685 USD на 100 акций. Компромисс: рост выше 68 USD вам уже не достаётся. Covered call OTM · KO · basis 62 · short call 68 · premium 0.85\nspot 64 BE 61.15 max gain +6.85 −9.15 52 strike 68 76 Прибыль и убыток на одну акцию на экспирации: акции KO куплены по 62 USD, колл 68 продан за 0,85 USD. Выше страйка прибыль ограничена 6,85 USD. Исходы в цифрах KO на экспирации Covered call Только акция 58 USD −3,15 USD −4,00 USD 62 USD +0,85 USD 0,00 USD 64 USD +2,85 USD +2,00 USD 68 USD +6,85 USD +6,00 USD 72 USD +6,85 USD +10,00 USD Результат считается от цены покупки 62 USD. Пока KO ниже 68,85 USD, covered call опережает акцию ровно на премию; выше — отстаёт, и чем сильнее рост, тем больше.\nСама премия — 0,85 / 64 = 1,33 % текущей цены за 45 дней, около 10,8 % в пересчёте на год, если цена не изменится. Если акции заберут по 68 USD, результат от текущей цены — (68 − 64 + 0,85) / 64 = 7,58 %.\nДо экспирации Акция выросла к страйку. Можно дать акциям уйти по страйку — это максимальная прибыль сделки — или перенести колл на более поздний срок и более высокий страйк. Акция упала. Колл подешевел, и его можно откупить за малую часть премии. Новый колл с более низким страйком принесёт больше, но страйк ниже цены покупки фиксирует убыток, если акции заберут. Колл быстро потерял большую часть стоимости. Держать его ради оставшихся центов незачем: откупив его, можно продать следующий. Пороги для каждого из этих решений и расчёт на примере — в статье Роллирование covered call.\nЧто показывает индекс BXM У Cboe есть индекс BuyWrite (BXM): он держит акции S\u0026amp;P 500 и каждый месяц продаёт против них колл около денег. По данным Cboe, с июня 1986 года его доходность — около 8,4 % годовых против 10,9 % у S\u0026amp;P 500 с дивидендами, а колебания — 10,7 % против 15,2 %.\nВывод трезвый: на длинном растущем рынке covered call не увеличивает доходность, а меняет её характер — меньше колебаний и меньше участие в росте. BXM продаёт коллы около денег; колл вне денег, как в примере с KO, оставляет акции больше места для роста и приносит меньше премии.\nАльтернатива: Poor Man\u0026rsquo;s Covered Call Poor Man\u0026rsquo;s Covered Call (PMCC) заменяет 100 акций долгосрочным коллом глубоко в деньгах. Против этого купленного колла вы продаёте более короткий колл вне денег. Цель — получать доход по той же схеме, задействовав намного меньше капитала.\nЧтобы конструкция хорошо работала, у купленного колла должна быть высокая дельта (delta) и небольшая оставшаяся временная стоимость (time value). Иначе слишком много капитала оказывается вложено во временную стоимость, которую ещё нужно окупить.\nPMCC — всё же не полная замена акциям:\nпо купленному коллу не платят дивидендов; он продолжает терять временную стоимость даже при длинном сроке — тета (theta) работает против него; он сильнее акций реагирует на изменение подразумеваемой волатильности: у него есть вега (vega). Пример: AAPL Допустим, AAPL стоит 210 USD.\nШаг Что делаем Купленный колл колл со страйком 140 и экспирацией в январе 2027 года за 71,50 USD Из чего он состоит 70,00 USD внутренней стоимости и 1,50 USD временной Проданный колл колл со страйком 225 и сроком 45 дней за 2,20 USD Капитал около 7150 USD вместо примерно 21 000 USD за 100 акций Конструкция становится привлекательной, когда премия проданных коллов быстро окупает оставшуюся временную стоимость купленного. В этом примере первая же премия (2,20 USD) превышает временную стоимость купленного колла (1,50 USD).\nСильный рост\nПри сильном росте акции или досрочном исполнении проданного колла позицией придётся активно управлять — например, перенести проданный колл на более поздний срок или более высокий страйк (roll). Подробнее — в статье Роллирование и закрытие позиции.\nПодходящих кандидатов можно отобрать в OWS Tools на optionist.net.\nКоротко\nИдея Регулярная премия поверх уже имеющейся позиции в акциях. Прогноз Боковое движение или умеренный рост. Преимущество Регулярный денежный поток и чуть более низкая цена входа. Недостаток Прибыль ограничена выше страйка. Индекс BXM На истории с 1986 года covered call на S\u0026amp;P 500 дал меньше доходности, чем сам индекс, но и колебания на треть меньше. Падение Главный источник риска — сама акция. Назначение на исполнение Риск досрочного исполнения заметно растёт перед дивидендной отсечкой. Альтернатива Poor Man\u0026rsquo;s Covered Call требует меньше капитала, но более аккуратного управления позицией. Компромисс PMCC Меньше капитала, но нет дивидендов, а купленный колл чувствительнее к изменению IV и временному распаду. Что дальше Covered call — вторая половина Wheel Strategy, которая начинается с продажи пута. ","description":"Для имеющихся позиций в акциях: регулярная премия при большем потенциале роста, чем у варианта ITM.","kicker":"Регулярный доход","locked":false,"permalink":"https://optionist.ru/strategies/covered-call-otm/","summary":"Для имеющихся позиций в акциях: регулярная премия при большем потенциале роста, чем у варианта ITM.","title":"Covered Call (OTM)"},{"content":"Порядок исполнения у опционов разный. Его определяют три фактора: стиль исполнения, тип базового актива (underlying) и способ расчёта на экспирации (expiration) — поставка акций или денежный расчёт.\nИсполнение и назначение Исполнение (exercise) — решение покупателя воспользоваться своим правом: купить базовый актив по колл-опциону или продать по пут-опциону. Назначение на исполнение (assignment) — то же событие со стороны продавца: его обязывают совершить эту сделку.\nМежду покупателем и продавцом стоит клиринговая организация, поэтому покупатель исполняет опцион не против того, у кого его купил. На американском рынке цепочка такая:\nПокупатель подаёт брокеру поручение на исполнение — или ничего не делает, если опцион исполнится автоматически. Клиринговая палата OCC (Options Clearing Corporation) случайным образом выбирает брокера, у клиентов которого есть проданные опционы этой серии. Брокер распределяет назначение между своими клиентами — случайно или в порядке очереди, по правилам, которые обязан раскрывать. Продавец узнаёт о назначении на следующий рабочий день, обычно до открытия торгов. Сделка с акциями к этому моменту уже состоялась. Отсюда три следствия для продавца:\nВыбрать он не может. Пока позиция открыта, назначение может прийти в любой момент, когда исполнение разрешено. Единственный способ его исключить — откупить опцион. Назначение бывает частичным. Из десяти проданных контрактов могут назначить три, а остальные останутся открытыми. Отменить нельзя. Поручение на исполнение и назначение по нему безотзывны. Американский и европейский стиль Прежде всего опционы различаются стилем исполнения (exercise style).\nАмериканский стиль (American style): покупатель может исполнить опцион в любой день до экспирации включительно. Европейский стиль (European style): исполнение возможно только на экспирации. Отсюда риск досрочного назначения на исполнение (early assignment) у опционов на акции и ETF: они обычно американские. Продавца американского опциона могут назначить на исполнение в любой день до экспирации, а не только в последний торговый день: акции спишут со счёта или зачислят на него досрочно.\nАмериканский стиль Европейский стиль Когда можно исполнить в любой день до экспирации только на экспирации Досрочное назначение возможно невозможно Типичные контракты большинство опционов на акции и ETF опционы на индексы SPX, NDX, DAX Когда исполняют досрочно\nДосрочное исполнение (early exercise) редко выгодно покупателю: вместе с опционом он теряет его временную стоимость (time value). Поэтому на практике досрочное назначение грозит в основном продавцам опционов глубоко в деньгах, у которых временной стоимости почти не осталось, — например, по short call накануне дивидендной отсечки (ex-dividend date).\nДивиденды и глубокие путы Досрочное исполнение колла оправдано почти в единственном случае — накануне дивидендной отсечки, когда дивиденд больше оставшейся временной стоимости. Держателю опциона дивиденд не положен, а после отсечки акция дешевеет на его сумму.\nПример. Акция стоит 186 USD, колл со страйком (strike) 180 USD — 6,20 USD: 6 USD внутренней стоимости и 0,20 USD временной. Завтра отсечка, дивиденд — 1 USD. Исполнив колл сегодня, держатель теряет 0,20 USD временной стоимости, но получает акцию с дивидендом 1 USD. Будь временная стоимость 1,50 USD, исполнять было бы невыгодно — опцион проще продать.\nДля продавца это значит: по проданному коллу глубоко в деньгах назначение за день до отсечки — ожидаемое событие. В covered call акции уйдут по страйку вместе с дивидендом; по непокрытому коллу откроется короткая позиция по акциям, и дивиденд придётся выплатить из своих денег.\nС путами логика другая. Исполнив пут глубоко в деньгах, держатель сразу получает деньги за акции по страйку и может разместить их под процент. Поэтому такие путы исполняют досрочно, когда временной стоимости почти нет, — чаще при высоких ставках и сразу после дивидендной отсечки.\nВ спреде досрочное назначение приходит только по проданной ноге, купленная остаётся. Её можно продать или исполнить, чтобы закрыть полученную позицию по акциям; подробнее о таких позициях — в статье Бычьи и медвежьи спреды.\nАкции и ETF: поставка базового актива Стандартные опционы на акции и ETF исполняются физической поставкой (physical delivery): исполнение одного контракта означает покупку или продажу 100 акций по страйку.\nЕсли опцион на акцию истекает ITM (in the money, «в деньгах»), американская клиринговая палата OCC (Options Clearing Corporation) обычно исполняет его автоматически (exercise by exception) — достаточно, чтобы он был в деньгах хотя бы на 0,01 USD. Чтобы этого избежать, нужно заранее подать брокеру поручение не исполнять опцион (do not exercise).\nВот что происходит с каждой из четырёх базовых позиций, если опцион истекает ITM:\nПозиция Что происходит на экспирации Long call вы покупаете 100 акций по страйку, они зачисляются на счёт Short call вы продаёте 100 акций по страйку: их списывают со счёта (called away), а если акций нет, открывается короткая позиция по акциям (short stock) Long put вы продаёте 100 акций по страйку; если акций на счёте нет, брокер, в зависимости от своих правил, либо не допустит исполнения, либо откроет короткую позицию по акциям Short put вас назначают на исполнение: вы покупаете 100 акций по страйку, они зачисляются на счёт Хватит ли денег на поставку\nНа счёте должно хватать покупательной способности (buying power) или маржи (margin), чтобы принять поставку 100 акций на каждый контракт. Особенно это касается long call, который может исполниться автоматически, и short put, по которому могут назначить на исполнение. Если поставка вам не нужна, проще закрыть опцион до экспирации.\nПример с акцией Акция на экспирации стоит 186 USD. Long call со страйком 180 USD в деньгах на 6 USD. Опцион исполняется автоматически: вы покупаете 100 акций по 180 USD. На счёте нужно около 18 000 USD плюс комиссии. Внутренняя стоимость (intrinsic value) этого колла — всего 600 USD на контракт, а капитала для поставки нужно в 30 раз больше.\nСроки в день экспирации Для опционов на акции и ETF в США последний день выглядит так (время нью-йоркское):\nКогда Что происходит 16:00 заканчиваются торги — закрыть опцион после этого уже нельзя до 17:30 держатель может подать поручение исполнить опцион или не исполнять его; брокеры обычно ставят свой срок раньше ночью OCC исполняет опционы в деньгах и распределяет назначения утром следующего рабочего дня продавец видит назначение; расчёты по акциям проходят в этот же день (T+1) Решение принимают уже после закрытия торгов, а цена акции в это время ещё движется. Поэтому у самого страйка исход непредсказуем: опцион, закрывшийся чуть вне денег, могут исполнить, а опцион чуть в деньгах — оставить неисполненным. Этот риск разобран в статье Денежность опциона.\nЧто остаётся после поставки Исполнение не закрывает сделку, а заменяет опцион позицией по акциям — со всем её риском.\nПосле long call на счёте акции, купленные по страйку. С учётом уплаченной премии (premium) они обошлись дороже: если колл 180 из примера стоил 4 USD, акции достались по 184 USD. После short put — тоже акции по страйку, но полученная премия снижает цену покупки. На этом построена Wheel Strategy. После short call без акций — короткая позиция по акциям: под неё нужна маржа, за заём акций брокер берёт плату, а дивиденды за время удержания платит продавец. Опцион истекает в пятницу, а распорядиться акциями на основной сессии можно только в понедельник. За выходные цена может уйти далеко от пятничной — в любую сторону.\nИндексы: денежный расчёт По опционам на крупные индексы — SPX, NDX, DAX — акции не поставляются. Стороны рассчитываются деньгами на сумму внутренней стоимости опциона. Это называется денежным расчётом (cash settlement).\nРасчёт ведётся по официальному расчётному значению (settlement value) индекса, а не по цене последней сделки. В зависимости от контракта это значение определяют по ценам открытия или по ценам закрытия: например, стандартные месячные опционы SPX рассчитываются по ценам открытия в день экспирации, а недельные SPXW — по закрытию. Поэтому итог расчёта может отличаться от того, что показывала последняя котировка.\nПример с SPX Колл на SPX со страйком 5000. Официальное расчётное значение — 5035. Внутренняя стоимость — 35 пунктов (points). Множитель (multiplier) контракта — 100, поэтому сумма денежного расчёта — 35 × 100 = 3500 USD. Поставки акций нет: сумма зачисляется покупателю и списывается у продавца. Это ещё не прибыль: из 3500 USD покупатель вычитает уплаченную премию, как в примерах из статьи Call и Put.\nРасчёт по открытию и по закрытию От способа расчёта зависит, когда заканчиваются торги и какой риск остаётся после них.\nРасчёт по закрытию (PM settlement): опцион торгуется до конца дня экспирации, расчётное значение — значение индекса на закрытии. Что видно в последние минуты торгов, то и получится. Расчёт по открытию (AM settlement): торги заканчиваются накануне, обычно в четверг, а расчётное значение определяют утром в пятницу. Его считают по ценам открытия каждой акции индекса (special opening quotation, SOQ) и публикуют под отдельным тикером — для SPX это SET. Между последней сделкой и расчётом проходит ночь, когда закрыть позицию уже нельзя, а индекс может открыться с разрывом. SOQ к тому же не совпадает с первым значением индекса в пятницу: акции открываются не одновременно, и расчётное значение может оказаться выше или ниже всего, что индекс показывал утром.\nSPY, SPX и SPXW На S\u0026amp;P 500 торгуются сразу несколько опционов с разным порядком исполнения:\nSPY SPX (месячные) SPXW Базовый актив акции ETF индекс индекс Стиль исполнения американский европейский европейский Расчёт поставка 100 акций ETF деньгами деньгами Расчётное значение — по открытию в день экспирации по закрытию в день экспирации Последний день торгов день экспирации накануне экспирации день экспирации Досрочное назначение возможно невозможно невозможно Контракт SPX примерно в десять раз крупнее контракта SPY: ETF стоит около одной десятой индекса. У европейских опционов с денежным расчётом нет ни досрочного назначения, ни поставки акций, поэтому продавцы часто выбирают именно их — например, в 0DTE on SPX.\nФьючерсы: поставка фьючерса При исполнении опциона на фьючерс (futures) стороны получают не товар, валюту или индекс, а позицию по самому фьючерсу, открытую по страйку:\nПозиция Что появляется на счёте после исполнения Long call длинная позиция по фьючерсу Short call короткая позиция по фьючерсу Long put короткая позиция по фьючерсу Short put длинная позиция по фьючерсу Допустим, колл со страйком 100 000 исполнен, когда фьючерс стоит 105 000 пунктов. Покупатель получает длинную позицию по фьючерсу, открытую по 100 000, продавец — короткую по той же цене. Разница в 5 000 пунктов сразу проходит через вариационную маржу: зачисляется покупателю и списывается у продавца.\nДальше фьючерс живёт своей жизнью: его можно закрыть в тот же день или держать до его собственной экспирации, где будет уже поставка базового актива или денежный расчёт. Под позицию по фьючерсу нужно гарантийное обеспечение — оно обычно больше, чем под сам опцион.\nМосковская биржа На срочном рынке Московской биржи торгуются опционы двух видов, и исполняются они по-разному.\nОпционы на фьючерсы — на индексы, валюты, товары и акции. Большинство из них американские: покупатель может подать заявление на исполнение до экспирации. В день экспирации опционы в деньгах исполняются автоматически, в вечернем клиринге: денежность считают по расчётной цене фьючерса. Результат — позиция по фьючерсу по страйку, как в таблице выше.\nОпционы на акции — европейские и расчётные. Досрочно их исполнить нельзя, а акции не поставляются: на экспирации покупатель опциона в деньгах получает деньгами его внутреннюю стоимость. Лот большинства таких опционов — одна акция, а не 100, как в США.\nТочные сроки, порядок подачи заявлений и требования к обеспечению определяют спецификация контракта и регламент брокера.\nСводка Контракт Стиль Что происходит при исполнении Досрочное назначение Акции и ETF, США американский поставка 100 акций по страйку возможно SPX, месячные европейский деньги, расчёт по открытию невозможно SPXW европейский деньги, расчёт по закрытию невозможно Фьючерсы, Московская биржа американский позиция по фьючерсу по страйку возможно Акции, Московская биржа европейский деньги, внутренняя стоимость невозможно Коротко\nАмериканский стиль Покупатель может исполнить опцион до экспирации, поэтому продавца могут назначить на исполнение досрочно. Европейский стиль Исполнение возможно только на экспирации. Акции и ETF Опцион, истекший в деньгах, обычно исполняется автоматически, с поставкой 100 акций на контракт. Индексы Расчёт обычно денежный: акции не поставляются, выплачивается только внутренняя стоимость. Назначение Продавца выбирают случайно, и узнаёт он о назначении на следующий рабочий день. Исключить его можно, только откупив опцион. Досрочное исполнение Чаще всего — по коллам глубоко в деньгах накануне дивидендной отсечки, когда дивиденд больше временной стоимости. Фьючерсы Исполнение опциона на фьючерс открывает позицию по фьючерсу по страйку. Московская биржа Опционы на фьючерсы исполняются поставкой фьючерса, опционы на акции — европейские, с денежным расчётом. Маржа На счёте должно хватать денег или маржи, чтобы принять поставку акций. Если поставка не нужна, закройте опцион до экспирации. Расчётное значение Денежный расчёт идёт по официальному расчётному значению, а не по последней сделке. Что дальше Исполнят ли опцион, зависит от того, в деньгах ли он, — об этом статья Денежность опциона. ","description":"Будет ли на экспирации поставка акций или только денежный расчёт — зависит от стиля исполнения и устройства контракта.","kicker":"Механика контракта","locked":false,"permalink":"https://optionist.ru/basics/option-exercise/","summary":"Будет ли на экспирации поставка акций или только денежный расчёт — зависит от стиля исполнения и устройства контракта.","title":"Исполнение опциона"},{"content":"Откуда данные Кривая построена по опционам на фьючерс CNY — курс юаня к рублю, — которые торгуются на срочном рынке Мосбиржи. После того как расчёты в долларах для российского рынка сжались, юань стал для него главной иностранной валютой, и по открытому интересу опционы на юань уступают только опционам на доллар (USD/RUB).\nКаждая точка — одна экспирация, ближайшая к сроку 9 дней, 1, 3 и 6 месяцев и 1 год; если дальних экспираций нет, кривая короче. Её подразумеваемая волатильность (implied volatility, IV) — среднее колла и пута на страйке, ближайшем к расчётной цене фьючерса.\nIV выводится из расчётных цен опционов, которые публикует биржа, по модели Блэка для опционов на фьючерс (Black-76). Ставка дисконтирования — ноль: опционы на Мосбирже маржируемые, премия не уплачивается сразу целиком.\nКак читать кривую Контанго: дальние сроки дороже ближних — резких движений курса в ближайшие недели рынок не ждёт. Бэквордация: ближние сроки дороже — рынок закладывает скачок курса скоро, например вокруг решения Банка России по ключевой ставке. Подробнее о том, как IV влияет на цену опциона, — в статье Подразумеваемая волатильность.\nИсточник и методика Данные — Мосбиржа, информационно-статистический сервер ISS.\nСтраница носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.\n","description":"Подразумеваемая волатильность курса юаня к рублю на разные сроки — по опционам на фьючерс CNY на Мосбирже.","kicker":"Волатильность","locked":false,"permalink":"https://optionist.ru/monitor/cnyrub/","summary":"Подразумеваемая волатильность курса юаня к рублю на разные сроки — по опционам на фьючерс CNY на Мосбирже.","title":"Временная структура CNY/RUB"},{"content":"Откуда данные Кривая построена по опционам на фьючерс на золото (GOLD), которые торгуются на срочном рынке Мосбиржи. Фьючерс следует за ценой унции золота в долларах, расчёты по нему — в рублях. Это российский аналог страницы GLD: тот же актив, но другая биржа и другие участники.\nКаждая точка — одна экспирация, ближайшая к сроку 9 дней, 1, 3 и 6 месяцев и 1 год; если дальних экспираций нет, кривая короче. Её подразумеваемая волатильность (implied volatility, IV) — среднее колла и пута на страйке, ближайшем к расчётной цене фьючерса.\nIV выводится из расчётных цен опционов, которые публикует биржа, по модели Блэка для опционов на фьючерс (Black-76). Ставка дисконтирования — ноль: опционы на Мосбирже маржируемые, премия не уплачивается сразу целиком.\nКак читать кривую Контанго: дальние сроки дороже ближних — резких движений золота в ближайшие недели рынок не ждёт. Бэквордация: ближние сроки дороже — рынок закладывает сильное движение скоро, например вокруг заседания ФРС или на фоне геополитических новостей. Подробнее о том, как IV влияет на цену опциона, — в статье Подразумеваемая волатильность.\nИсточник и методика Данные — Мосбиржа, информационно-статистический сервер ISS.\nСтраница носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.\n","description":"Подразумеваемая волатильность золота на разные сроки — по опционам на фьючерс на золото (GOLD) на Мосбирже.","kicker":"Волатильность","locked":false,"permalink":"https://optionist.ru/monitor/gold/","summary":"Подразумеваемая волатильность золота на разные сроки — по опционам на фьючерс на золото (GOLD) на Мосбирже.","title":"Временная структура IV золота"},{"content":"Wheel («колесо») — циклическая стратегия: сначала вы продаёте пут (put) на акцию, которую готовы купить, при назначении на исполнение получаете акции и продаёте против них коллы (call), а когда акции забирают, цикл начинается заново. Премию (premium) вы получаете на обоих этапах.\nКак работает стратегия Цикл обычно начинается с продажи пута вне денег (out of the money, OTM). Чаще всего это CSP (Cash-Secured Put): на счёте зарезервировано столько денег, чтобы хватило купить акции при назначении на исполнение. Главное правило простое: продавайте путы только на те акции, которыми вы действительно готовы владеть.\nЭтап Позиция Исход 1. Продажа пута short put OTM пут истёк без стоимости — премия ваша, продаёте следующий пут; акция ушла ниже страйка — этап 2 2. Назначение 100 акций на контракт по страйку вас назначили на исполнение (assignment), переходите к этапу 3 3. Covered call акции и проданный колл OTM колл истёк без стоимости — премия ваша, продаёте следующий колл; акция выросла выше страйка — этап 4 4. Акции забирают позиции нет акции забрали по страйку колла (called away) — снова этап 1 Привлекательность Wheel в том, что премия приходит с обеих сторон. Проданный пут снижает возможную цену входа (cost basis), а covered call снижает её ещё больше — или акции забирают по страйку (strike) с прибылью.\nВыбор страйков по дельте На практике страйки часто выбирают по дельте (delta):\nПут — с дельтой около 0,30–⁠0,35 по модулю. Это разумный баланс между размером премии и вероятностью того, что пут истечёт без стоимости. Колл — с дельтой около 0,30: он оставляет акции запас для роста и при этом приносит ощутимую премию. Что такое дельта, разобрано в статье Временной распад и греки.\nЧем Wheel не является Распространённое заблуждение — считать Wheel способом получать доходность без риска. На деле вход через CSP по профилю риска и доходности почти не отличается от covered call с тем же страйком: в обоих случаях прибыль ограничена премией, а риск падения акции остаётся. Поэтому Wheel — прежде всего чёткий порядок действий, а не волшебный источник дополнительной доходности.\nСильный рост — главный недостаток\nСильнее всего недооценивают поведение стратегии в сильном восходящем тренде. Если акции забрали по страйку колла, а рост продолжился, вам придётся возвращаться в позицию заметно дороже — или упустить значительную часть движения.\nПример: Coca-Cola (KO) Допустим, KO стоит 64,00 USD. Вы не против владеть акцией, но хотели бы купить её дешевле.\nШаг Что происходит Цена входа 1 продаёте пут 62 и получаете 0,85 USD премии — 2 KO падает ниже 62 — вас назначают на исполнение, вы покупаете 100 акций по 62,00 USD 61,15 USD 3 против полученных акций продаёте covered call 64 ещё за 0,70 USD 60,45 USD 4 KO поднимается выше 64,00 USD — акции забирают, цикл завершён — Цена входа после шага 2: 62,00 − 0,85 = 61,15 USD. После шага 3: 61,15 − 0,70 = 60,45 USD. Итог цикла: 2,00 USD прироста по акции (64 − 62) плюс 1,55 USD премий (0,85 + 0,70) = 3,55 USD на акцию, или 355 USD на 100 акций. Новый цикл: после того как акции забрали, вы снова продаёте пут OTM на KO. Если KO остаётся ниже страйка колла, акции остаются у вас, и можно продать следующий covered call. Именно это повторение по кругу и дало стратегии название.\nДоходность и капитал Проданный пут 62 резервирует 6 200 USD на контракт. Премия 85 USD — это 1,37 % зарезервированной суммы за срок опциона. Весь цикл из примера приносит 355 USD, или 5,73 % на те же 6 200 USD. Сколько времени он займёт, заранее неизвестно: и пут, и колл могут несколько раз истечь без стоимости, прежде чем колесо провернётся.\nЕсли акция падает дальше Цикл из таблицы — благополучный. Допустим, после назначения KO опускается до 55 USD.\nЦена входа с учётом премии — 61,15 USD, бумажный убыток — 6,15 USD на акцию, или 615 USD на контракт. Купивший акцию сразу по 64 USD потерял бы 900 USD: премия смягчила падение, но не отменила его. Колл со страйком около текущей цены теперь принесёт заметную премию, но если акции заберут, например, по 58 USD, убыток будет зафиксирован: 58 − 61,15 = −3,15 USD на акцию до учёта премии колла. Колл со страйком не ниже цены входа премии почти не даёт. Это и есть главный риск Wheel: стратегия собирает небольшие премии, пока акция стоит или растёт, и остаётся с подешевевшими акциями, когда она падает. Поэтому выбор акции важнее выбора страйка.\nКак выбирать страйк колла после падения акции и что делать с ним при росте — в статье Роллирование covered call.\nЧто показывают индексы Обе половины колеса есть в виде индексов Cboe. Индекс PUT ежемесячно продаёт путы на S\u0026amp;P 500 — о нём в статье Подразумеваемая и реализованная волатильность; индекс BXM продаёт коллы против акций — о нём в статье Covered Call (OTM). Оба на длинной истории показывают меньшие колебания, чем S\u0026amp;P 500, но не большую доходность.\nПодходящих кандидатов можно отобрать инструментами OWS Tools на optionist.net.\nИсточники: Options Education — Cash-Secured Put; Schwab — Three Things to Know About the Wheel Strategy; Fidelity — Options for Income.\nКоротко\nСтарт Short put OTM на акцию, которой вы действительно готовы владеть. Цель Купить акции через назначение на исполнение по цене ниже той, что была при входе. После назначения Продать covered call OTM против полученных 100 акций. Дельта Пут — часто около 0,30–⁠0,35 по модулю, колл — около 0,30. Преимущество Премия с обеих сторон снижает итоговую цену входа. Та же логика CSP и covered call с одним страйком по риску почти одна и та же сделка. Капитал Под проданный пут резервируется вся сумма на покупку акций; доходность считают от неё. Недостаток После назначения остаётся весь риск падения акции, а рост ограничен проданным коллом. Риск тренда При сильном росте акции могут забрать, и вернуться в позицию придётся заметно дороже. ","description":"Для инвесторов, готовых купить акции по цене ниже текущей, а затем получать регулярную премию через covered call.","kicker":"Регулярный доход","locked":false,"permalink":"https://optionist.ru/strategies/wheel/","summary":"Для инвесторов, готовых купить акции по цене ниже текущей, а затем получать регулярную премию через covered call.","title":"Wheel Strategy"},{"content":"В цене любого опциона заложена подразумеваемая волатильность (implied volatility, IV). Это не историческое движение цены, а текущая рыночная оценка будущей неопределённости.\nЧто такое IV IV — это ожидаемая волатильность базового актива (underlying), которую рынок закладывает в цену опциона. Напрямую она не наблюдается: её выводят из рыночных цен опционов с помощью модели ценообразования, например Блэка — Шоулза (Black–Scholes). IV выражают в процентах годовых: IV 20 % означает, что, по оценке рынка, за год цена с вероятностью около 68 % изменится не больше чем на 20 % в ту или другую сторону.\nЕдиной IV для всего рынка не существует: она своя у индексов, у отдельных акций и даже у сырьевых ETF — у любого инструмента, на который торгуются опционы.\nIV не следует путать с исторической волатильностью (historical volatility) — фактической изменчивостью цены в прошлом. Как они соотносятся, разобрано в статье Подразумеваемая и реализованная волатильность.\nКак IV влияет на цену опциона Чем выше IV, тем дороже опцион: рынок допускает более сильное движение, а покупатель опциона выигрывает от сильного движения в свою сторону и при этом рискует только премией. Возьмём акцию по 100 EUR — это текущая цена (spot) — и колл со страйком (strike) 100 EUR, то есть ATM (at the money, «на деньгах»), до экспирации (expiration) которого 30 дней:\nIV Цена колла ATM Ожидаемое движение за 30 дней 20 % 2,29 EUR ±5,73 EUR 30 % 3,43 EUR ±8,60 EUR 40 % 4,57 EUR ±11,47 EUR Цены посчитаны по модели Блэка — Шоулза без учёта процентной ставки и дивидендов. При неизменной цене акции и том же сроке опцион с IV 40 % стоит вдвое дороже, чем с IV 20 %. Поэтому IV часто влияет на премию (premium) сильнее, чем ожидают новички: можно верно определить направление и всё равно получить убыток, если после покупки IV снизилась.\nОжидаемое движение считают так: текущая цена × IV × √(дней до экспирации / 365). Это одно стандартное отклонение (standard deviation): при нормальном распределении цена остаётся в этом диапазоне с вероятностью около 68 %.\nЧувствительность цены опциона к изменению IV показывает вега (vega) — об этом в статье Временной распад и греки.\nЧем дальше экспирация, тем сильнее цена опциона зависит от IV. Рост IV с 30 до 31 % прибавляет тому же коллу ATM примерно 0,06 EUR за 7 дней до экспирации, 0,11 EUR за 30 дней и 0,20 EUR за 90 дней.\nКак IV вычисляют из цены IV вычисляют «задним ходом». В модель подставляют всё, что известно: цену базового актива, страйк, срок, ставку — и подбирают такую волатильность, при которой модельная цена совпадёт с рыночной. Колл из таблицы стоит 3,43 EUR при IV 30 %. Если бы рынок давал за него 4 EUR, IV была бы уже 35 %.\nПоэтому IV удобно понимать как цену опциона, выраженную в единицах волатильности. В евро опционы на разные активы, страйки и сроки несравнимы, а по IV — сравнимы: сразу видно, какой из них рынок оценивает дороже.\nСхлопывание волатильности\nПеред значимыми событиями — публикацией отчётности, решением по ставке — IV растёт: рынок закладывает в премию возможное резкое движение цены. После события неопределённость снимается, и IV быстро снижается — это называют схлопыванием волатильности (IV crush). Купленный опцион при этом дешевеет, даже если базовый актив сдвинулся в нужную сторону: снижение IV съедает выигрыш от движения. Подробнее — в статье Earnings Trade.\nИндексы: VIX и его семейство Самый известный индикатор волатильности — VIX. Он показывает, какую волатильность S\u0026amp;P 500 рынок ждёт в ближайшие 30 дней, и считается по опционам на SPX.\nПересчёт VIX в дневное движение\nVIX — годовая волатильность. Чтобы получить ожидаемое дневное движение S\u0026amp;P 500, её делят на квадратный корень из числа торговых дней в году: √252 ≈ 16. VIX 16 соответствует ожидаемому движению около 1 % в день, VIX 32 — около 2 %. Отсюда рыночное «правило 16».\nУ VIX есть семейство индексов на другие сроки:\nИндекс Горизонт VIX1D 1 день, по опционам SPX с ближайшими экспирациями VIX9D 9 дней VIX 30 дней, классический ориентир VIX3M 3 месяца VIX6M 6 месяцев VIX1Y 1 год Вместе они образуют временную структуру (term structure) волатильности. В спокойном рынке краткосрочные индексы обычно ниже долгосрочных — это контанго (contango). Когда краткосрочные поднимаются выше, наступает бэквордация (backwardation): рынок закладывает стресс в ближайшее время.\nКак выглядит временная структура VIX сейчас, по закрытию последнего торгового дня, — на странице Временная структура VIX: кривая, сравнение с прошлой неделей и месяцем и отношение VIX / VIX3M.\nКак считают VIX VIX не выводят из одного опциона по модели Блэка — Шоулза. Его считают напрямую по ценам широкого набора путов и коллов вне денег на SPX с экспирацией через 23–⁠37 дней и приводят результат к сроку ровно 30 дней. Чем больше рынок платит за эти опционы, тем выше индекс.\nИндекс появился в 1993 году: формулу по заказу Чикагской биржи опционов (Cboe) разработал Роберт Уэйли (Robert Whaley), и считали его тогда по опционам ATM на S\u0026amp;P 100. В 2003 году методику сменили на нынешнюю — по S\u0026amp;P 500 и всему ряду страйков. Сам VIX купить нельзя: торгуются фьючерсы (futures) на него — с 2004 года — и опционы, с 2006-го.\nКакие значения бывают За 1990–⁠2024 годы среднее значение VIX — 19,59, медиана — 17,77; откуда эти цифры — в статье Подразумеваемая и реализованная волатильность. Большую часть времени индекс ниже 20, а высокие значения редки, но очень высоки: рекордное закрытие — 82,69 — пришлось на 16 марта 2020 года, а в ноябре 2008 года VIX закрывался выше 80. За всплеском следует постепенное возвращение к обычным значениям.\nVVIX: волатильность самого VIX VVIX измеряет не подразумеваемую волатильность S\u0026amp;P 500, а ожидаемую волатильность самого VIX — по сути, волатильность волатильности. Резкий рост VVIX часто говорит о напряжении на рынке опционов и фьючерсов на VIX.\nVDAX-NEW: волатильность DAX Для немецкого рынка ту же роль, что VIX для американского, играет VDAX-NEW. Это ожидаемая волатильность индекса DAX на 30 дней, рассчитанная по опционам на DAX, которые торгуются на Eurex. На TradingView он доступен под тикером DV1X.\nАкции: IV из опционной доски Для отдельных акций общепринятых индексов волатильности, сопоставимых с VIX, как правило, нет. IV берут прямо из опционной доски (option chain) самой акции — у каждого страйка и каждой экспирации она своя.\nПо ней видно, дороги или дёшевы премии по этой акции относительно её собственной истории. Для этого используют, например, положение текущей IV в диапазоне за последний год (IV Rank): от минимума (0 %) до максимума (100 %). Для продавцов опционов — в Covered Call (OTM), CSP (Cash-Secured Put) и кредитных спредах — это особенно важно: высокая IV означает более высокую премию.\nПример: за год IV акции менялась от 18 до 48 %, сейчас она 30 %. Положение в диапазоне — (30 − 18) / (48 − 18) = 40 %: IV ближе к нижней границе, хотя для спокойной акции сами 30 % были бы высоким значением. Уровень IV имеет смысл сравнивать только с историей того же актива.\nУлыбка и временная структура Разброс IV по опционной доске не случаен. По страйкам IV образует улыбку волатильности (volatility smile): путы вне денег на акции и индексы обычно торгуются с более высокой IV, чем опционы около денег, — подробнее в статье Денежность опциона. По срокам — такую же временную структуру, как у индексов семейства VIX: перед событиями и в стрессе ближние экспирации дороже дальних, в спокойном рынке — дешевле.\nОбе зависимости вместе называют поверхностью волатильности (volatility surface). Когда говорят «IV акции — 30 %» без уточнений, обычно имеют в виду опционы ATM с экспирацией примерно через месяц.\nСырьё: OVX, GVZ, VXSLV Индексы волатильности есть и на сырьевых рынках:\nИндекс Рынок Считается по опционам на OVX нефть ETF USO GVZ золото ETF GLD VXSLV серебро ETF SLV Они показывают, насколько дорога волатильность на этих рынках прямо сейчас. Но в отличие от VIX, сами эти индексы почти не служат базовым активом для опционов частных трейдеров. На практике это скорее индикаторы состояния рынка, чем инструменты для торговли.\nВременную структуру IV по опционам GLD и USO, вместе с GVZ и OVX за год, показывают страницы Временная структура IV GLD (золото) и Временная структура IV USO (нефть).\nРоссия: RVI Для российского рынка аналог VIX — RVI, индекс волатильности Московской биржи. Он показывает ожидаемую волатильность на 30 дней и считается по опционам на фьючерс на индекс РТС; биржа рассчитывает его с 18 ноября 2013 года.\nПо остальным активам срочного рынка — индексу Мосбиржи, валютам, золоту, нефти — отдельных индексов волатильности нет, и IV берут из опционной доски. Временную структуру IV по ним показывают страницы Временная структура RTS, Временная структура IMOEX, Временная структура USD/RUB, Временная структура CNY/RUB, Временная структура IV золота и Временная структура IV Brent.\nЧто IV говорит и чего не говорит Размах, а не направление. IV 30 % ничего не сообщает о том, вырастет цена или упадёт, — только о том, насколько сильного движения ждёт рынок. Оценка, а не прогноз. В IV заложена плата за риск, поэтому в среднем она выше волатильности, которая потом реализуется. Об этом — статья Подразумеваемая и реализованная волатильность. Возвращается к среднему. Очень высокая IV со временем снижается. Низкой же она может оставаться долго. Зависит от цены. У акций и фондовых индексов IV обычно растёт, когда рынок падает, и снижается, когда он растёт. Для покупателя и продавца смысл противоположный. Покупатель платит за IV и выигрывает от её роста, продавец получает её в премии и выигрывает от снижения. Коротко\nIV Есть везде, где торгуются опционы. Это ожидание рынка, а не прошлое движение. Цена опциона Чем выше IV, тем дороже опцион — даже если цена базового актива не изменилась. Расчёт IV подбирают по рыночной цене опциона: это та же цена, выраженная в процентах волатильности. VIX Главный ориентир: ожидаемая 30-дневная волатильность по опционам на SPX. Семейство VIX Горизонты от одного дня до года — от VIX1D до VIX1Y. VVIX Ожидаемая волатильность самого VIX. VDAX-NEW Ожидаемая 30-дневная волатильность DAX по опционам на Eurex — ориентир для немецкого рынка. RVI Индекс волатильности Московской биржи: 30 дней, по опционам на фьючерс на индекс РТС. Акции IV берут из опционной доски каждой акции и сравнивают с её собственной историей. OVX, GVZ, VXSLV Индикаторы волатильности сырьевых рынков — скорее для анализа, чем для торговли. Не прогноз IV говорит о размахе, а не о направлении, и в среднем оказывается выше волатильности, которая потом реализуется. ","description":"IV показывает, какое будущее движение закладывает рынок. На цену опциона она часто влияет сильнее, чем ожидают новички.","kicker":"Ценообразование","locked":false,"permalink":"https://optionist.ru/basics/implied-volatility/","summary":"IV показывает, какое будущее движение закладывает рынок. На цену опциона она часто влияет сильнее, чем ожидают новички.","title":"Подразумеваемая волатильность"},{"content":"Вертикальный спред (vertical spread) — это два опциона одного типа на один и тот же базовый актив (underlying) с одной экспирацией (expiration), но с разными страйками (strike): один опцион покупается, другой продаётся. У такой позиции с самого начала понятны направление, максимальная прибыль и максимальный убыток.\nКредит или дебет, рост или падение Вертикальные спреды различаются по двум признакам: на какое движение цены они рассчитаны и получает ли трейдер премию (premium) при открытии или платит её.\nКредитный спред (credit spread): проданный опцион дороже купленного, и разница премий — кредит (credit) — приходит на счёт сразу. Это Bull Put Spread и Bear Call Spread. Дебетовый спред (debit spread): купленный опцион дороже проданного, и разницу — дебет (debit) — трейдер платит при открытии. Это Bull Call Spread и Bear Put Spread. Кредитный спред Дебетовый спред Рост Bull Put Spread Bull Call Spread Падение Bear Call Spread Bear Put Spread Риск у спреда контролировать проще, чем у непокрытого опциона (naked option). Купленный опцион ограничивает убыток проданного, а проданный удешевляет купленный — ценой того, что прибыль тоже ограничена.\nКак посчитать прибыль и убыток\nШирина спреда (width) — разница между страйками. У кредитного спреда максимальная прибыль равна полученному кредиту, а максимальный убыток — ширине минус кредит. У дебетового наоборот: максимальный убыток равен уплаченному дебету, а максимальная прибыль — ширине минус дебет. Один контракт обычно рассчитан на 100 акций, поэтому суммы на акцию умножаются на 100.\nВо всех примерах ниже акция стоит 100 USD, а ширина спреда — 5 USD.\nКредитные спреды Bull Put Spread Bull Put Spread — бычий пут-спред — рассчитан на рост или боковое движение цены. Он открывается с кредитом.\nСтруктура: short put 95, long put 90, одна экспирация. Кредит: 1,20 USD на акцию. Точка безубыточности (breakeven): 95 − 1,20 = 93,80 USD. Максимальная прибыль: 1,20 × 100 = 120 USD на спред, если на экспирации акция выше 95 USD и оба пута истекают вне денег. Максимальный убыток: (5 − 1,20) × 100 = 380 USD, если акция ниже 90 USD. Подробнее о стратегии — в статье Bull Put Spread.\nBear Call Spread Bear Call Spread — медвежий колл-спред — рассчитан на боковое движение или падение цены. Он тоже открывается с кредитом.\nСтруктура: short call 105, long call 110, одна экспирация. Кредит: 1,10 USD на акцию. Точка безубыточности: 105 + 1,10 = 106,10 USD. Максимальная прибыль: 1,10 × 100 = 110 USD на спред, если на экспирации акция ниже 105 USD. Максимальный убыток: (5 − 1,10) × 100 = 390 USD, если акция выше 110 USD. Bull put spread · short 95 · long 90 · credit 1.20\nspot 100 BE 93.80 max gain +1.20 max loss −3.80 80 90 95 110 Bear call spread · short 105 · long 110 · credit 1.10\nspot 100 BE 106.10 max gain +1.10 max loss −3.90 90 105 110 120 Прибыль и убыток кредитных спредов на одну акцию на экспирации. Акция стоит 100 USD. Время работает на продавца\nОба кредитных спреда выигрывают от временного распада (time decay): если цена стоит на месте, опционы дешевеют, и спред можно закрыть дешевле, чем он был открыт. Поэтому кредитный спред не требует сильного движения — достаточно, чтобы цена не ушла против позиции. Подробнее — в статье Временной распад и греки.\nДебетовые спреды Bear Put Spread Bear Put Spread — медвежий пут-спред — прямая ставка на падение цены. Он открывается с дебетом.\nСтруктура: long put 100, short put 95, одна экспирация. Дебет: 1,80 USD на акцию. Точка безубыточности: 100 − 1,80 = 98,20 USD. Максимальная прибыль: (5 − 1,80) × 100 = 320 USD на спред, если на экспирации акция ниже 95 USD. Максимальный убыток: 1,80 × 100 = 180 USD, если акция выше 100 USD. Bull Call Spread Bull Call Spread — бычий колл-спред — ставка на рост цены. Он обходится дешевле, чем просто купить колл (long call): проданный колл возвращает часть премии, но ограничивает прибыль выше своего страйка.\nСтруктура: long call 100, short call 105, одна экспирация. Дебет: 1,90 USD на акцию. Точка безубыточности: 100 + 1,90 = 101,90 USD. Максимальная прибыль: (5 − 1,90) × 100 = 310 USD на спред, если на экспирации акция выше 105 USD. Максимальный убыток: 1,90 × 100 = 190 USD, если акция ниже 100 USD. Bear put spread · long 100 · short 95 · debit 1.80\nspot 100 BE 98.20 max gain +3.20 max loss −1.80 85 95 100 115 Bull call spread · long 100 · short 105 · debit 1.90\nspot 100 BE 101.90 max gain +3.10 max loss −1.90 90 100 105 120 Прибыль и убыток дебетовых спредов на одну акцию на экспирации. Акция стоит 100 USD. Цена между страйками на экспирации\nЕсли на экспирации цена оказалась между страйками, проданный опцион в деньгах, а купленный — нет. По проданному опциону вас назначат на исполнение, купленный истечёт, и вместо спреда на счёте окажется позиция в 100 акций на контракт — уже без защиты. Опционы на акции обычно американские, поэтому назначить на исполнение (assignment) по проданному опциону могут и раньше. Если поставка акций не нужна, закройте спред до экспирации. Подробнее — в статье Исполнение опциона.\nРиск и вознаграждение Четыре спреда из примеров рядом:\nСпред Максимальная прибыль Максимальный убыток Доля прибыльных сделок для безубыточности Bull Put Spread 120 USD 380 USD 76 % Bear Call Spread 110 USD 390 USD 78 % Bear Put Spread 320 USD 180 USD 36 % Bull Call Spread 310 USD 190 USD 38 % Последний столбец — максимальный убыток, делённый на ширину спреда: столько сделок нужно выигрывать, чтобы в сумме выйти в ноль, если каждая заканчивается либо максимальной прибылью, либо максимальным убытком.\nКредитный спред выигрывает часто и понемногу, а проигрывает редко и крупно; дебетовый — наоборот. Преимущества нет ни у того, ни у другого: рынок закладывает вероятность исхода в цену. Высокая доля прибыльных сделок у кредитных спредов — свойство конструкции, а не признак лёгкого дохода.\nПод кредитный спред брокер блокирует максимальный убыток — 380 USD в примере Bull Put Spread. За дебетовый платят сразу, и больше дебета потерять нельзя.\nКредитный и дебетовый — одна позиция Bull Put Spread 95/90 и Bull Call Spread на тех же страйках 90/95 дают на экспирации один и тот же профиль выплат — это следствие паритета колл-пут из статьи Call и Put. Пут-спред приносит кредит 1,20 USD, колл-спред стоил бы 5 − 1,20 = 3,80 USD дебета; максимальная прибыль в обоих случаях — 1,20 USD, максимальный убыток — 3,80 USD.\nВыбирают между ними по практическим причинам. Опционы вне денег обычно ликвиднее, а спред между ценами покупки и продажи у них уже. Кроме того, у спреда из опционов в деньгах выше риск досрочного назначения.\nКак спред ведёт себя до экспирации Дельта у бычьих спредов положительная, у медвежьих отрицательная, но меньше, чем у одного опциона: купленная и проданная ноги частично гасят друг друга. Тета работает на кредитный спред, пока цена по нужную сторону от проданного страйка, и против дебетового, пока цена не дошла до его цели. Вега у спреда небольшая: изменение волатильности двигает обе ноги в одну сторону. Чем уже спред, тем меньше и риск, и прибыль на один спред; чем шире — тем больше позиция похожа на один проданный или купленный опцион. Как устроены греки — в статье Временной распад и греки.\nКоротко\nBull Put Spread Ставка на рост или боковое движение цены, открывается с кредитом, выигрывает от временного распада. Bear Call Spread Ставка на боковое движение или падение цены, открывается с кредитом, выигрывает от временного распада. Bear Put Spread Прямая ставка на падение, открывается с дебетом. Bull Call Spread Ставка на рост, открывается с дебетом и стоит дешевле, чем просто купленный колл. Общая структура Два опциона одного типа, одна экспирация, разные страйки. Преимущество Максимальная прибыль и максимальный убыток известны с самого начала. Вероятность и размер Кредитные спреды выигрывают часто и понемногу, дебетовые — редко и крупнее; преимущества это не даёт. Одна позиция Пут-спред с кредитом и колл-спред с дебетом на тех же страйках дают одинаковый профиль выплат. Что дальше Как устроен кредитный спред на практике — в статье Bull Put Spread. ","description":"Вертикальный спред — два опциона с одной экспирацией и разными страйками. Он позволяет ставить на направление при заранее ограниченном риске.","kicker":"Комбинации опционов","locked":false,"permalink":"https://optionist.ru/strategies/bull-and-bear-spreads/","summary":"Вертикальный спред — два опциона с одной экспирацией и разными страйками. Он позволяет ставить на направление при заранее ограниченном риске.","title":"Бычьи и медвежьи спреды"},{"content":"Откуда данные Кривая построена по опционам на фьючерс на нефть Brent (BR), которые торгуются на срочном рынке Мосбиржи. Фьючерс следует за ценой барреля Brent в долларах, расчёты по нему — в рублях. Это российский аналог страницы USO: там нефть WTI и американский биржевой фонд, здесь — Brent и Мосбиржа.\nКаждая точка — одна экспирация, ближайшая к сроку 9 дней, 1, 3 и 6 месяцев и 1 год; если дальних экспираций нет, кривая короче. Её подразумеваемая волатильность (implied volatility, IV) — среднее колла и пута на страйке, ближайшем к расчётной цене фьючерса.\nIV выводится из расчётных цен опционов, которые публикует биржа, по модели Блэка для опционов на фьючерс (Black-76). Ставка дисконтирования — ноль: опционы на Мосбирже маржируемые, премия не уплачивается сразу целиком.\nКак читать кривую Контанго: дальние сроки дороже ближних — резких движений нефти в ближайшие недели рынок не ждёт. Бэквордация: ближние сроки дороже — рынок закладывает сильное движение скоро, например перед встречей ОПЕК+ или на фоне новостей о поставках. Подробнее о том, как IV влияет на цену опциона, — в статье Подразумеваемая волатильность.\nИсточник и методика Данные — Мосбиржа, информационно-статистический сервер ISS.\nСтраница носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.\n","description":"Подразумеваемая волатильность нефти Brent на разные сроки — по опционам на фьючерс BR на Мосбирже.","kicker":"Волатильность","locked":false,"permalink":"https://optionist.ru/monitor/brent/","summary":"Подразумеваемая волатильность нефти Brent на разные сроки — по опционам на фьючерс BR на Мосбирже.","title":"Временная структура IV Brent"},{"content":"Bull Put Spread — это проданный пут (short put) и купленный пут (long put) с более низким страйком (strike) и той же экспирацией (expiration). Проданный пут дороже защитного купленного, поэтому позиция открывается с чистым кредитом (credit) — премия приходит на счёт сразу. Общая механика вертикальных спредов разобрана в статье Бычьи и медвежьи спреды.\nКак устроен Bull Put Spread Структура бычья: лучший исход — цена на экспирации остаётся выше страйка проданного пута. Тогда оба пута истекают без стоимости, и весь кредит остаётся прибылью.\nЕсли рынок резко падает, купленный пут ограничивает убыток. Поэтому Bull Put Spread — один из самых понятных способов поставить на рост при заранее ограниченном риске.\nВыше страйка проданного пута позиция сохраняет максимальную прибыль — полученный кредит. Между страйками прибыль постепенно тает и переходит в убыток. Ниже страйка купленного пута достигается максимальный убыток: ширина спреда минус кредит. Пример: акция стоит 100 USD, вы продаёте пут 95 и покупаете пут 90 с кредитом 1,20 USD. Максимальная прибыль — 120 USD на спред, максимальный убыток — (5 − 1,20) × 100 = 380 USD, точка безубыточности (breakeven) — 95 − 1,20 = 93,80 USD.\nBull put spread · short 95 · long 90 · credit 1.20\nspot 100 BE 93.80 max gain +1.20 max loss −3.80 80 90 95 110 Прибыль и убыток на одну акцию на экспирации: short put 95, long put 90, кредит 1,20 USD, акция стоит 100 USD. Что говорят цифры примера Акция на экспирации Результат на спред 100 USD +120 USD 95 USD +120 USD 93,80 USD 0 USD 92 USD −180 USD 90 USD и ниже −380 USD Запас. Проданный страйк на 5 % ниже текущей цены, точка безубыточности — на 6,2 % ниже. Капитал. Брокер блокирует максимальный убыток — 380 USD на спред. Отдача на риск. 120 / 380 = 31,6 %, если всё пройдёт хорошо. Обратная сторона. Один максимальный убыток стирает больше трёх максимальных прибылей. Чтобы в сумме выйти в ноль, нужно выигрывать не меньше чем в 76 % сделок. Выбор страйков Проданный пут обычно ставят под текущей ценой, под уровнем поддержки или по дельте (delta): чем меньше дельта по модулю, тем ниже вероятность, что пут окажется в деньгах, и тем меньше кредит. Купленный пут задаёт ширину. Узкий спред — меньше риск и меньше кредит; широкий ведёт себя почти как непокрытый проданный пут. Кредит относительно ширины. В примере кредит — 24 % ширины. Чем эта доля выше, тем ближе проданный страйк к цене и тем чаще спред заканчивается убытком. Срок и управление позицией На практике кредитные спреды часто открывают примерно за 45 дней до экспирации (45 DTE, days to expiration) и затем активно управляют ими. На S\u0026amp;P 500 особенно интересным оказалось окно 30–⁠45 дней.\nBull Put Spread зарабатывает не только на росте цены. Ему помогают временной распад (time decay) и нередко снижение подразумеваемой волатильности (implied volatility, IV) после входа. Это сочетание — одна из причин, почему грамотно построенные кредитные спреды на широкие фондовые индексы бывают так эффективны. Подробнее — в статьях Временной распад и греки и Подразумеваемая волатильность.\nДосрочное назначение\nДаже при ограниченном риске назначение на исполнение (assignment) остаётся практической проблемой: проданный пут могут исполнить досрочно, и ближе к экспирации этот риск растёт. Поэтому многие трейдеры активно управляют кредитными спредами, а не держат позицию до последнего дня. Подробнее — в статье Исполнение опциона.\nТри сценария после входа Цена выросла или стоит. Спред дешевеет, и его можно откупить раньше срока. Закрыть за 0,60 USD — значит получить половину максимальной прибыли и освободить капитал, не дожидаясь последних дней, когда риск возрастает. Цена подошла к проданному страйку. Варианты — закрыть спред с небольшим убытком или перенести его на более поздний срок и более низкие страйки (roll). Перенос не отменяет убыток, а даёт сделке больше времени — и снова занимает капитал. Что даёт перенос и где он перестаёт помогать — в статье Роллирование и закрытие позиции. Цена ушла ниже купленного пута. Убыток максимален и дальше не растёт. Если на экспирации цена остаётся между страйками, проданный пут исполнят, а купленный истечёт — эта ситуация разобрана в статье Бычьи и медвежьи спреды. На индексе SPX спред проще: опционы европейские и рассчитываются деньгами, поэтому нет ни досрочного назначения, ни поставки акций.\nБэктест на S\u0026amp;P 500 Долгосрочный бэктест в Option Omega за последние пять лет, опубликованный на optionist.net, показывает, насколько устойчивой была эта простая структура на S\u0026amp;P 500. Даже обвал 2020 года, вызванный пандемией COVID-19, почти не выделяется на кривой капитала, просадка остаётся небольшой, а в медвежьем 2022 году, в том числе после начала российско-украинской войны, стратегия всё равно завершила год с прибылью. Прошлые результаты при этом не гарантируют будущих.\nИсточники: Fidelity — Bull Put Spread, Limit Your Risk with the Bull Put Spread; Options Education — Bull Put Spread.\nКоротко\nПрогноз Умеренный рост или боковое движение. Структура Проданный пут выше, купленный пут ниже, одна экспирация. Вход Чистый кредит сразу при открытии. Прибыль Максимальна, если цена остаётся выше страйка проданного пута. Риск Заранее ограничен купленным путом. Дополнительное преимущество После входа на позицию работают временной распад и нередко снижение IV. Управление Ближе к экспирации досрочное назначение по проданному путу становится реальной практической проблемой. Арифметика В примере отдача на риск — 31,6 %, а для безубыточности нужно выигрывать в 76 % сделок. Рабочее окно На S\u0026amp;P 500 — чаще всего 30–⁠45 дней до экспирации. ","description":"Для умеренно бычьего или нейтрального прогноза: регулярная премия через кредитный спред при ограниченном риске.","kicker":"Ставка на рост","locked":false,"permalink":"https://optionist.ru/strategies/bull-put-spread/","summary":"Для умеренно бычьего или нейтрального прогноза: регулярная премия через кредитный спред при ограниченном риске.","title":"Bull Put Spread"},{"content":"Опционный рынок в среднем закладывает в цены больше волатильности, чем базовый актив (underlying) потом фактически показывает. Эта разница — источник преимущества продавцов опционов. Но это не бесплатный доход, а плата за риск, который продавец берёт на себя.\nВ чём разница Подразумеваемая волатильность (implied volatility, IV) выводится из текущих цен опционов и отражает ожидания на будущее. Это не точечный прогноз движения: IV — результат риск-нейтральной оценки (risk-neutral valuation), и в ней отражаются спрос на хеджирование, перекос волатильности (skew), ликвидность и премии за риск. Подробнее — в статье Подразумеваемая волатильность. Реализованная волатильность (realized volatility, RV) рассчитывается задним числом по фактическим доходностям базового актива. Корректное сравнение требует одинаковых горизонтов. Сегодняшний VIX — ожидаемую волатильность S\u0026amp;P 500 на 30 дней — нужно сопоставлять с волатильностью индекса за следующие 30 дней в годовом выражении, а не с волатильностью за прошедший месяц.\nПоказатель Что измеряет IV / VIX оценку будущего риска, выведенную из цен опционов Реализованная волатильность фактическое движение, рассчитанное по доходностям базового актива Спред волатильности (volatility spread) упрощённая мера: VIX минус последующая реализованная волатильность Премия за риск дисперсии (variance risk premium) та же разница, выраженная через дисперсию (variance) — квадрат волатильности; так её обычно измеряют в научных работах Как считают реализованную волатильность Берут дневные доходности базового актива за период, считают их стандартное отклонение и приводят к году — умножают на √252, корень из числа торговых дней. Стандартное отклонение дневных доходностей 1 % соответствует волатильности около 16 % годовых.\nРезультат зависит от окна: волатильность за 10 дней и за 60 дней может различаться вдвое. Историческая волатильность (historical volatility) — то же самое: так называют реализованную волатильность за уже прошедший период.\nVIX и реализованная волатильность за 35 лет Аналитики CFA Institute взяли всю историю VIX с 1990 года и сравнили каждое значение с реализованной волатильностью S\u0026amp;P 500 за следующие 30 дней. Итог за 35 лет:\nПоказатель Среднее Медиана VIX 19,59 % 17,77 % Реализованная волатильность 15,50 % 13,12 % Разница 4,09 пункта 4,65 пункта В среднем рынок закладывал волатильность на 4,09 пункта выше той, что реализовалась потом. В относительно спокойный период 1990–⁠1996 годов VIX нередко превышал последующую волатильность примерно на 5–⁠7 пунктов.\nСколько это в деньгах Что значат четыре пункта, проще увидеть на цене. Колл и пут ATM на 30 дней, купленные вместе (такую пару называют straddle), при IV 19,59 % стоят около 4,48 % цены базового актива. При волатильности 15,50 % та же пара стоила бы 3,55 %. Разница — 0,93 % цены актива за месяц: примерно столько в среднем переплачивал покупатель и получал продавец.\nЭто оценка порядка величины по модели Блэка — Шоулза, а не результат стратегии: в отдельные месяцы разница бывала многократно больше и с обратным знаком.\nКогда рынок ошибается в другую сторону Но так бывает не всегда. В начале финансового кризиса 2008 года и обвала 2020 года, вызванного пандемией COVID-19, реализованная волатильность поначалу росла быстрее VIX. После шока VIX, напротив, поднимался выше фактической волатильности и оставался высоким, пока реальные колебания уже снижались. Так что VIX — не идеальный прогноз, но и не постоянно завышенная оценка.\nПремия за риск дисперсии: исследование Карра и Ву Питер Карр и Лиурен Ву (Peter Carr, Liuren Wu) пошли дальше простого сравнения с VIX. Из широкого набора коллов и путов на разных страйках (strike) они синтезировали ставку свопа на дисперсию (variance swap rate) — риск-нейтральную ожидаемую дисперсию. В конце 30-дневного горизонта эту ставку сравнивали с фактически реализованной дисперсией:\nПремия за риск дисперсии = реализованная дисперсия − синтетическая ставка свопа на дисперсию\nФормула записана с позиции покупателя дисперсии. Отрицательная премия означает, что длинная позиция по дисперсии (long variance) в среднем платила больше, чем потом реализовалось, а короткая (short variance) получала эту разницу как компенсацию за риск.\nВыборка — пять фондовых индексов и 35 акций примерно за семь лет, с 1996-го до начала 2003 года. По SPX средняя реализованная дисперсия в годовом выражении составила 4,07 против синтетической ставки свопа 6,81, то есть премия равна −2,74. Сильно отрицательные премии авторы нашли у S\u0026amp;P 500, S\u0026amp;P 100 и Dow Jones, а в среднем отрицательными они оказались у всех пяти индексов.\nС отдельными акциями картина менее однородная. Если считать премию простой разностью, статистически значимой (с доверительной вероятностью 95 %) отрицательная премия оказалась лишь у 7 акций из 35, а в логарифмическом выражении — у 23 из 35. Эффект по индексам оказался отчётливее и устойчивее, чем по отдельным бумагам.\nУстойчивость: вывод по индексам сохраняется, какие бы цены опционов ни брать — покупки (bid), продажи (ask) или середину между ними. Фаза рынка: премии по S\u0026amp;P и Dow Jones оставались отрицательными и в подвыборках растущего рынка, и в подвыборках падающего. Систематический фактор: чем выше бета (beta) дисперсии акции к SPX, тем, как правило, сильнее отрицательная премия. Полного объяснения нет: CAPM и факторы размера, стоимости и моментума (size, value, momentum) объясняют лишь небольшую часть премии. Проверка практикой: индекс PUT У Cboe есть индекс, который показывает результат простейшей продажи опционов, — PutWrite (PUT). Каждый месяц он продаёт путы ATM на SPX, а обеспечение на полный возможный убыток держит в казначейских векселях США. По расчёту Олега Бондаренко (Oleg Bondarenko), с июня 1986 года по декабрь 2018 года:\nPUT S\u0026amp;P 500 Годовая доходность 9,54 % 9,80 % Стандартное отклонение 9,95 % 14,93 % Доходность почти та же, а колебания на треть меньше. Так премия за риск выглядит не в формуле, а в реальном правиле торговли. Но PUT — не защита от обвалов: проданный пут падает вместе с рынком. Наибольшая просадка PUT за 2006–⁠2018 годы — 32,7 %: меньше, чем 50,9 % у S\u0026amp;P 500, но это треть стоимости.\nОткуда берётся преимущество продавца Опционы покупают не только ради ставки на движение. Инвесторы покупают страховку — от обвалов, скачков волатильности и резкой переоценки портфеля. Волатильность фондовых индексов часто резко растёт, когда цены падают, поэтому купленные опционы и длинная позиция по дисперсии становятся особенно ценными именно в худшие для рынка моменты.\nПродавец опциона — другая сторона этой сделки. Премию (premium) он получает сразу, но берёт на себя короткую гамму (short gamma), короткую вегу (short vega) и хвостовой риск (tail risk). Поскольку инвесторы готовы платить за защиту, IV часто оказывается выше обычного движения, которое потом реализуется.\nВ этом и состоит структурное преимущество: продавец опционов продаёт страховку, а не только прогноз волатильности. Карр и Ву объясняют отрицательную доходность длинной позиции по дисперсии именно так — это компенсация продавцу за то, что он несёт риск неблагоприятных всплесков волатильности.\nПочему это не бесплатный доход Высокий средний VIX не значит, что каждый опцион переоценён, а любая продажа опциона принесёт прибыль. Средний спред волатильности в 4,09 пункта — не доходность iron condor, short put или covered call. Фактический результат (P/L) определяют страйк, перекос волатильности, срок до экспирации (expiration), траектория цены, дельта-хеджирование (delta hedging), комиссии и управление позицией.\nГэпы и обвалы: реализованная волатильность может внезапно и намного превысить подразумеваемую. Отрицательная выпуклость (negative convexity): убытки по короткой гамме ускоряются при сильном движении базового актива. Волатильность волатильности (vol-of-vol): рост IV может переоценить проданный опцион раньше, чем временной распад (time decay) успеет принести доход. Левосторонняя асимметрия доходности (left-skewed returns): несколько крупных убытков могут перечеркнуть множество небольших прибылей. Издержки: спред между ценами покупки и продажи (bid-ask spread), проскальзывание (slippage), маржа (margin) и налоги съедают часть теоретической премии. Февраль 2018 года 5 февраля 2018 года VIX за один день вырос более чем вдвое — с 17,31 до 37,32. Биржевая нота XIV, которая зарабатывала на снижении VIX и несколько лет приносила высокий доход, за один вечер потеряла более 90 % стоимости, и эмитент её закрыл. Премия, собранная за годы, исчезла за несколько часов — так выглядит хвостовой риск продавца волатильности.\nПочему премия не исчезает\nПремия может сохраняться именно потому, что у продавца бывают такие болезненные убытки. Если бы она была безрисковой, конкуренция, скорее всего, быстро бы её устранила.\nКак применять это продавцу опционов Сопоставляйте горизонты. Сравнивайте 30-дневную IV с реализованной волатильностью за следующие 30 дней, а не с произвольным историческим периодом. Оценивайте состояние рынка. Смотрите на VIX, VVIX и временную структуру (term structure) волатильности вместе. Текущая кривая VIX — на странице Временная структура VIX. Учитывайте перекос и событийный риск. В индексных путах часто больше страховой премии, чем в симметричных коллах. Предпочитайте ограниченный риск. Вместо непокрытой продажи опционов (naked) с неограниченным риском рассмотрите конструкции вроде Bull Put Spread. Контролируйте размер позиции. Маржи должно хватать, чтобы выдержать всплеск волатильности и несколько убыточных сделок одновременно. Исторический спред волатильности — полезная отправная точка для стратегии продажи опционов. Но он не заменяет отбор сделок и управление рисками и не гарантирует прибыли в каждом отдельном месяце.\nИсточники: CFA Institute, How Well Does the Market Predict Volatility?; Peter Carr, Liuren Wu, Variance Risk Premiums; Oleg Bondarenko, Historical Performance of Put-Writing Strategies.\nКоротко\n35 лет истории Средний VIX — 19,59 %, средняя последующая волатильность S\u0026amp;P 500 — 15,50 %. Спред волатильности В среднем 4,09 пункта в пользу подразумеваемой волатильности. Не всегда В начале обвала реализованная волатильность может превысить VIX. Премия продавца Компенсация за короткую гамму, короткую вегу и хвостовой риск. Эффект индексов Карр и Ву находят самую отчётливую премию у индексов S\u0026amp;P и Dow Jones. Индекс PUT Ежемесячная продажа путов на SPX за 1986–⁠2018 годы дала доходность S\u0026amp;P 500 при колебаниях на треть меньше. Хвостовой риск В феврале 2018 года VIX удвоился за день, и годы собранной премии исчезли за несколько часов. Не доходность стратегии Разница между VIX и реализованной волатильностью — не результат конкретной опционной позиции. Главное Продавцам опционов платят не за то, что они лучше знают будущее, а за продажу страховки и риск в периоды рыночного стресса. ","description":"Почему опционный рынок обычно закладывает больше волатильности, чем фактически показывает S\u0026P 500.","kicker":"Премия за риск","locked":false,"permalink":"https://optionist.ru/basics/implied-vs-realized-volatility/","summary":"Почему опционный рынок обычно закладывает больше волатильности, чем фактически показывает S\u0026amp;P 500.","title":"Подразумеваемая и реализованная волатильность"},{"content":"Jade Lizard — это не просто непокрытый short strangle с одним дополнительным купленным коллом. Классическая структура — проданный пут (short put) плюс Bear Call Spread: проданный колл и купленный колл с более высоким страйком (strike). Риск при росте цены при этом ограничен, а риск падения начинается ниже страйка проданного пута.\nНазвание придумали Лиз Диркинг и Дженни Эндрюс (Liz Dierking, Jenny Andrews), бывшие трейдеры зала Cboe, в эфире tastytrade: профиль выплат напомнил им лежащую ящерицу.\nКогда стратегия уместна Jade Lizard лучше всего подходит при прогнозе бокового движения или небольшого роста. Нужно, чтобы цена оставалась стабильной или немного росла, но не обваливалась.\nОсобенно интересна стратегия при повышенной подразумеваемой волатильности (implied volatility, IV). Премия (premium) тогда выше, и в удачных случаях общий кредит (credit) может даже превысить ширину колл-спреда. Тогда у позиции фактически не остаётся риска при росте.\nСделка держится на трёх опорах:\nвысокая премия; ограниченный риск при росте; расчёт на то, что цена не уйдёт существенно ниже проданного пута. Дополнительно на позицию работают временной распад (time decay) и снижение IV.\nПример Акция стоит 100 USD. Вы продаёте пут 95, продаёте колл 105 и покупаете колл 110 как защиту. Колл-спред 105/110 — это Bear Call Spread шириной 5 пунктов. Механика вертикальных спредов разобрана в статье Бычьи и медвежьи спреды.\nЦены ниже посчитаны по модели Блэка — Шоулза для 45 дней до экспирации и IV 45 %:\nНога Премия на акцию Short put 95 +3,96 USD Short call 105 +4,26 USD Long call 110 −2,78 USD Кредит 5,44 USD Кредит больше ширины колл-спреда (5 USD), поэтому риска при росте нет:\nМежду 95 и 105 позиция приносит весь кредит — 5,44 USD на акцию, или 544 USD на комплект из одного контракта каждой ноги. Выше 110 остаётся 5,44 − 5,00 = 0,44 USD прибыли — даже при сильном росте убытка нет. Ниже 95 начинается настоящая зона риска: точка безубыточности (breakeven) — 95 − 5,44 = 89,56 USD, дальше убыток растёт вместе с падением акции. Jade Lizard · 95 / 105 / 110 · credit 5.44\nspot 100 BE 89.56 −14.56 \u0026#43;0.44 max \u0026#43;5.44 75 120 95 105 110 Прибыль и убыток на одну акцию на экспирации: short put 95, short call 105, long call 110, кредит 5,44 USD. Зона комфорта — между проданным путом и проданным коллом. Выше проданного колла прибыль ограничена, но купленный колл не даёт позиции уйти в убыток. Ниже проданного пута открывается настоящий риск падения.\nПри более низкой IV всё иначе: те же ноги при IV 35 % и 30 днях до экспирации дают кредит около 3,01 USD — меньше ширины колл-спреда, и выше 110 позиция теряет около 2 USD на акцию.\nСравнение с short strangle Без купленного колла это был бы short strangle 95/105 с кредитом 3,96 + 4,26 = 8,22 USD. Jade Lizard отдаёт 2,78 USD за колл 110 и получает взамен отсутствие риска при росте. Вниз обе позиции рискуют одинаково, только у Jade Lizard точка безубыточности ближе: 89,56 USD против 86,78 USD у strangle.\nВероятности и греки По той же модели при открытии:\nПоказатель Значение Вероятность, что акция на экспирации выше 89,56 около 73 % Вероятность, что акция останется между 95 и 105 около 25 % Дельта позиции +0,23 Тета +0,07 USD в день Вега −0,14 USD на 1 пункт IV Полный кредит позиция получает лишь в четверти случаев, хотя какую-то прибыль — примерно в трёх из четырёх. Дельта положительная: Jade Lizard — умеренно бычья позиция, а не нейтральная. На комплект из одного контракта каждой ноги греки умножаются на 100: позиция ведёт себя как 23 акции, зарабатывает около 7 USD в день на распаде и теряет около 14 USD на каждом пункте роста IV.\nОбеспечение под Jade Lizard определяется проданным путом: колл-спред покрыт полученным кредитом. Точные требования зависят от брокера.\nКогда позиция становится уязвимой\nСделка становится чувствительной, если цена приближается к страйку проданного пута или IV продолжает расти. Ниже проданного пута риск такой же, как у непокрытого short put, — за этой зоной нужно следить.\nЗеркальный вариант Reverse Jade Lizard (его ещё называют Twisted Sister) — проданный колл плюс Bull Put Spread. Риска при падении нет, если кредит больше ширины пут-спреда, зато открыт риск роста — теоретически неограниченный. Вариант рассчитан на боковое движение или умеренное снижение.\nУ акций и индексов путы вне денег обычно дороже коллов на том же расстоянии — это перекос волатильности из статьи Денежность опциона. Поэтому классический Jade Lizard, который продаёт пут без защиты, собирает больше премии, чем зеркальный вариант.\nКоротко\nПрогноз Боковое движение или умеренный рост. Структура Short put плюс Bear Call Spread. Сильная сторона Высокая премия при ограниченном риске роста. Особенность Если кредит больше ширины колл-спреда, зоны убытка при росте нет. Недостаток Ниже проданного пута остаётся настоящий риск падения. Условия Чаще всего интересна при повышенной IV и без ожидания обвала. Вероятности В примере прибыль вероятна примерно в трёх случаях из четырёх, но полный кредит — лишь в одном. Зеркало Reverse Jade Lizard — проданный колл плюс Bull Put Spread: нет риска падения, открыт риск роста. Управление Позиция становится уязвимой, если цена подходит к проданному путу или IV продолжает расти. ","description":"Для нейтрального или умеренно бычьего прогноза, когда повышенная IV даёт высокую премию, а риск при росте нужно держать под контролем.","kicker":"Продажа премии","locked":false,"permalink":"https://optionist.ru/strategies/jade-lizard/","summary":"Для нейтрального или умеренно бычьего прогноза, когда повышенная IV даёт высокую премию, а риск при росте нужно держать под контролем.","title":"Jade Lizard"},{"content":"Денежность (moneyness) описывает, как страйк (strike) опциона соотносится с текущей ценой (spot) базового актива (underlying). По ней сразу видно, есть ли у опциона внутренняя стоимость (intrinsic value) или его цена — это в основном временная стоимость (time value).\nITM, ATM и OTM По денежности опционы делят на три группы:\nITM (in the money, «в деньгах») — у опциона уже есть внутренняя стоимость: исполнить его выгоднее, чем купить или продать базовый актив по рынку. ATM (at the money, «на деньгах») — страйк примерно равен текущей цене. На практике ATM называют страйк, ближайший к текущей цене. OTM (out of the money, «вне денег») — внутренней стоимости нет: исполнять опцион сейчас невыгодно. Колл и пут: зеркальная логика У колла (call) и пута (put) правило зеркальное. Колл даёт право купить, поэтому он в деньгах, когда текущая цена выше страйка. Пут даёт право продать, поэтому он в деньгах, когда страйк выше текущей цены.\nКолл Пут ITM текущая цена выше страйка страйк выше текущей цены ATM текущая цена около страйка текущая цена около страйка OTM текущая цена ниже страйка страйк ниже текущей цены Простой пример Акция стоит 100 EUR. Вот как распределяются по денежности опционы с разными страйками:\nОпцион Денежность Почему Внутренняя стоимость Колл 90 ITM можно купить дешевле рынка 10 EUR Колл 100 ATM страйк равен текущей цене 0 EUR Колл 110 OTM покупать по 110 то, что стоит 100, невыгодно 0 EUR Пут 110 ITM можно продать дороже рынка 10 EUR Пут 90 OTM продавать по 90 то, что стоит 100, невыгодно 0 EUR Внутренняя стоимость колла — текущая цена минус страйк, пута — страйк минус текущая цена. Меньше нуля она не бывает: у опциона вне денег она просто равна нулю.\nДенежность не закреплена за опционом: она меняется вместе с ценой базового актива. Если акция вырастет до 115 EUR, колл 110 станет ITM, а пут 110 — OTM.\nВнутренняя и временная стоимость Премия (premium) опциона складывается из двух частей: внутренней стоимости и временной. Временная стоимость — доплата за то, что до экспирации (expiration) цена ещё может измениться в пользу покупателя.\nДопустим, при цене акции 100 EUR коллы стоят так (цены условные):\nКолл Премия Внутренняя стоимость Временная стоимость Страйк 90 12 EUR 10 EUR 2 EUR Страйк 100 5 EUR 0 EUR 5 EUR Страйк 110 2 EUR 0 EUR 2 EUR Опцион ITM дороже остальных: в его цене есть внутренняя стоимость. У опциона ATM временная стоимость наибольшая. Опцион OTM состоит из одной временной стоимости: если к экспирации он останется вне денег, то истечёт с нулевой стоимостью. Глубоко в деньгах и далеко вне денег\nЧем дальше страйк от текущей цены, тем меньше у опциона временной стоимости. Опцион глубоко в деньгах (deep ITM) почти целиком состоит из внутренней стоимости и движется почти как сам базовый актив. Опцион далеко вне денег (far OTM) стоит дёшево, но и шансов оказаться в деньгах к экспирации у него мало.\nКолл и пут на одном страйке На одном страйке колл и пут всегда стоят по разные стороны: если колл в деньгах, то пут с тем же страйком вне денег, и наоборот. А вот временная стоимость у них почти одинаковая — это следствие паритета колл-пут из статьи Call и Put.\nДополним пример путами. При нулевой ставке и без дивидендов они стоили бы так:\nСтрайк Колл Временная стоимость колла Пут Временная стоимость пута 90 12 EUR (ITM) 2 EUR 2 EUR (OTM) 2 EUR 100 5 EUR (ATM) 5 EUR 5 EUR (ATM) 5 EUR 110 2 EUR (OTM) 2 EUR 12 EUR (ITM) 2 EUR Получается, что опцион в деньгах — это внутренняя стоимость плюс цена опциона вне денег с тем же страйком: колл 90 стоит 10 + 2 = 12 EUR. При положительной ставке колл оказывается немного дороже, а пут — немного дешевле, чем в таблице.\nОтсюда и практическое следствие: основная торговля обычно идёт в опционах около денег и вне денег. У опционов глубоко в деньгах сделок меньше, а разница между ценами покупки и продажи (bid-ask spread) шире.\nПочему это важно на практике От денежности зависят цена опциона, его риск и то, как ведут себя греки (Greeks).\nДельта (delta) — насколько меняется цена опциона при движении базового актива на 1 EUR. У коллов глубоко в деньгах она близка к 1, у ATM — около 0,5, у далёких OTM — близка к нулю (у путов — те же значения со знаком минус). Временной распад (time decay) сильнее всего сказывается на опционах около денег: именно у них больше всего временной стоимости, которую можно потерять. Исполнение: опцион на акцию, истекающий в деньгах, обычно исполняется автоматически, с поставкой 100 акций на контракт. Подробнее — в статье Исполнение опциона. В деньгах — ещё не в прибыли\nITM говорит только о внутренней стоимости, а не о результате сделки. Колл 90 из примера в деньгах на 10 EUR, но куплен за 12 EUR: при цене 100 EUR на экспирации покупатель потеряет 2 EUR на акцию. Как считать точку безубыточности (breakeven), разобрано в статье Call и Put.\nКак измеряют денежность Деление на ITM, ATM и OTM грубое: колл 101 и колл 150 при цене акции 100 EUR оба вне денег, но это совсем разные опционы. Поэтому расстояние до страйка выражают числом — тремя способами.\nВ процентах от цены. Страйк делят на текущую цену: страйки 90, 100 и 110 из примера — это 90 %, 100 % и 110 %. Про колл 110 говорят, что он на 10 % вне денег. Так сравнивают опционы на активы с разной ценой: страйк 110 при цене 100 EUR и страйк 5 500 при значении индекса 5 000 одинаково далеки от рынка.\nВ стандартных отклонениях. Проценты не учитывают ни срок, ни подвижность актива: рост на 10 % за два месяца для волатильной акции — рядовое событие, за неделю — редкое. Поэтому расстояние до страйка сравнивают с ожидаемым движением цены — одним стандартным отклонением. Его считают по подразумеваемой волатильности (implied volatility, IV): текущая цена × IV × √(дней до экспирации / 365). При цене 100 EUR и IV 30 % это около 12 EUR за 60 дней и около 4 EUR за 7 дней. В первом случае колл 110 отстоит от рынка меньше чем на одно ожидаемое движение, во втором — больше чем на два. Процент тот же, а опционы разные: первый ещё стоит заметных денег, второй — почти ничего.\nЧерез дельту. Чаще всего страйк называют по дельте опциона: «пут с дельтой 25», «колл с дельтой 16» — так в обиходе записывают дельту 0,25 и 0,16. Дельта учитывает сразу и расстояние до страйка, и срок, и волатильность, поэтому опционы с одинаковой дельтой сопоставимы, каким бы ни был актив и сколько бы ни оставалось до экспирации.\nДельты опционов из примера по модели Блэка — Шоулза (IV 30 %, 60 дней до экспирации, без ставки и дивидендов):\nСтрайк Дельта колла Дельта пута Вероятность, что колл истечёт в деньгах 90 0,82 −0,18 79 % 100 0,52 −0,48 48 % 110 0,23 −0,77 20 % Дельту часто читают как грубую оценку вероятности того, что опцион истечёт в деньгах: дельта 0,23 — чуть меньше одного шанса из четырёх, тогда как модель даёт 20 %. Оценка именно грубая. У колла дельта немного выше модельной вероятности, и разрыв растёт вместе со сроком и волатильностью. К тому же это вероятность, заложенная в цены опционов, а не прогноз.\nОт какой цены считать\nУ опциона на акцию денежность считают от цены акции. У опциона на фьючерс — от цены фьючерса, а не от цены акции, индекса или валюты, на которые заключён сам фьючерс: эти цены могут заметно различаться. Страйк, ближайший к цене фьючерса, на опционной доске Московской биржи называют центральным.\nПрофессиональные участники нередко считают денежность от форвардной цены (forward) — цены актива с поставкой в день экспирации; опцион с таким страйком называют ATM forward (ATMF). При коротких сроках и низких ставках разница с текущей ценой мала, при длинных сроках и высоких ставках — заметна.\nКак выбирает страйк покупатель Все три колла из примера — ставка на рост одной и той же акции, но ведут они себя по-разному.\nLong call · strike 90 · premium 12\nspot 100 BE 102 max loss −12 +28 80 strike 90 130 Long call · strike 100 · premium 5\nspot 100 BE 105 max loss −5 +25 80 strike 100 130 Long call · strike 110 · premium 2\nspot 100 BE 112 max loss −2 +18 80 strike 110 130 Прибыль и убыток трёх long call на одну акцию на экспирации. Акция стоит 100 EUR; цены условные: 12, 5 и 2 EUR. То же в расчёте на контракт из 100 акций:\nКолл 90 (ITM) Колл 100 (ATM) Колл 110 (OTM) Премия 1 200 EUR 500 EUR 200 EUR Из неё временная стоимость 200 EUR 500 EUR 200 EUR Точка безубыточности 102 EUR 105 EUR 112 EUR Акция на экспирации 100 EUR −200 EUR −500 EUR −200 EUR Акция на экспирации 105 EUR +300 EUR 0 EUR −200 EUR Акция на экспирации 110 EUR +800 EUR +500 EUR −200 EUR Акция на экспирации 120 EUR +1 800 EUR +1 500 EUR +800 EUR Колл ITM дороже остальных, но временной стоимости в нём всего 200 EUR: акции достаточно подорожать на 2 %, чтобы покупатель вышел в ноль. Такой опцион движется почти как сама акция. Колл ATM целиком состоит из временной стоимости. Чтобы её окупить, акция должна вырасти на 5 %. Колл OTM — самый дешёвый. Но если акция вырастет меньше чем на 10 %, он истечёт без стоимости, а прибыль начинается только выше 112 EUR. Зато при сильном движении отдача на вложенные деньги у него наибольшая: при цене 120 EUR — +400 % против +300 % у колла ATM и +150 % у колла ITM. Чем дальше страйк вне денег, тем дешевле опцион и выше рычаг, но тем большее движение нужно, просто чтобы не потерять всю премию.\nКак выбирает страйк продавец У продавца выбор зеркальный. Опцион вне денег приносит меньше премии, зато оставляет цене запас хода до страйка, и такой опцион чаще истекает без стоимости. Опцион около денег даёт наибольшую временную стоимость. В премии опциона в деньгах есть ещё и внутренняя стоимость — она работает как защита от движения цены против продавца.\nПроще всего это увидеть на covered call. Допустим, акция куплена по 100 EUR и против неё продан один из трёх коллов примера:\nПроданный колл Премия Точка безубыточности Максимальная прибыль 110 (OTM) 2 EUR 98 EUR 12 EUR 100 (ATM) 5 EUR 95 EUR 5 EUR 90 (ITM) 12 EUR 88 EUR 2 EUR Колл OTM оставляет акции место для роста — так устроен Covered Call (OTM). Колл ITM отдаёт почти весь рост в обмен на защиту от падения — это Covered Call (ITM). Ниже точки безубыточности позиция в любом из вариантов теряет вместе с акцией.\nПродавцы путов выбирают страйк так же: чем он ниже рынка, тем меньше премия и тем ниже цена, по которой придётся купить акции при назначении на исполнение (assignment). На этом построены Wheel Strategy и Bull Put Spread.\nДенежность и волатильность По модели Блэка — Шоулза у всех страйков одной экспирации IV должна быть одинаковой. На рынке это не так: IV зависит от денежности. График IV по страйкам называют улыбкой волатильности (volatility smile), а его наклон — перекосом (skew).\nУ опционов на акции и фондовые индексы путы вне денег обычно торгуются с более высокой IV, чем коллы на таком же расстоянии от рынка: спрос на защиту от падения устойчив, и за неё доплачивают. На американском рынке такой перекос закрепился после биржевого краха 1987 года.\nПоэтому в жизни пут и колл, одинаково далёкие от рынка, стоят неодинаково — в условном примере выше этого эффекта нет. И поэтому же волатильность разных страйков сравнивают не по самим страйкам, а по денежности: в процентах от цены или по дельте.\nДенежность на экспирации К экспирации временной стоимости не остаётся, и всё решает денежность: опцион в деньгах стоит ровно свою внутреннюю стоимость, остальные — ничего.\nГраница при этом проходит очень резко. Опционы на акции в США исполняются автоматически, если они в деньгах хотя бы на 0,01 USD: колл 100 при цене закрытия 100,01 USD исполнят, при 99,99 USD — нет.\nЦена у самого страйка\nЕсли на экспирации цена закрывается у самого страйка, продавец до следующего дня не знает, назначат ли его на исполнение. Держатель вправе исполнить и опцион вне денег, и отказаться исполнять опцион в деньгах, а цена после закрытия основной сессии ещё движется. Эту неопределённость называют pin risk. Поэтому проданные опционы около денег часто закрывают до экспирации, не дожидаясь последних минут. Как проходит само исполнение — в статье Исполнение опциона.\nКоротко\nITM У опциона есть внутренняя стоимость. ATM Текущая цена и страйк близки друг к другу. OTM Внутренней стоимости нет — только временная. Колл В деньгах, когда текущая цена выше страйка. Пут В деньгах, когда страйк выше текущей цены. Один страйк Если колл в деньгах, пут с тем же страйком вне денег; временная стоимость у них почти одинаковая. Измерение Расстояние до страйка выражают в процентах от цены, в стандартных отклонениях и через дельту. Выбор страйка Чем дальше страйк вне денег, тем дешевле опцион и выше рычаг, но тем большее движение нужно покупателю. Экспирация У самого страйка исход решают центы, а продавец может до следующего дня не знать, исполнен ли опцион. На практике Денежность влияет на цену опциона, его риск и поведение греков. Что дальше Как временная стоимость тает к экспирации — в статье Временной распад и греки. ","description":"Соотношение текущей цены и страйка. По нему опционы делят на ITM, ATM и OTM — в деньгах, на деньгах и вне денег.","kicker":"Страйк и цена","locked":false,"permalink":"https://optionist.ru/basics/moneyness/","summary":"Соотношение текущей цены и страйка. По нему опционы делят на ITM, ATM и OTM — в деньгах, на деньгах и вне денег.","title":"Денежность опциона"},{"content":"Flyagonal — гибридная стратегия: она соединяет бабочку (butterfly) и диагональный спред (diagonal spread) — позицию из опционов с разными экспирациями (expiration). Ниже — две версии: оригинальная стратегия Theta Profits и более направленный вариант Optionist.\nИз чего собрана конструкция Бабочка — три страйка одной экспирации: куплен один опцион снизу, проданы два в центре, куплен один сверху. Наибольшая прибыль — если цена на экспирации у центрального страйка, убыток ограничен с обеих сторон. Сломанное крыло (broken wing) — бабочка, у которой одно крыло дальше от центра, чем другое. С одной стороны риск больше, с другой его почти нет, а сама конструкция обходится дешевле или даже приносит кредит. Диагональ — два опциона одного типа с разными страйками и разными экспирациями: ближний продан, дальний куплен. Она зарабатывает на более быстром распаде ближнего опциона, как календарный спред, но со сдвигом по цене. Flyagonal объединяет эти блоки в одну позицию: один отвечает за спокойный рынок, другой — за движение.\nОригинальная стратегия Theta Profits Оригинальный Flyagonal — это сочетание двух блоков:\nCall broken wing butterfly выше текущей цены (spot) — бабочка из коллов (call) с несимметричными, «сломанными» крыльями. Put diagonal ниже текущей цены — диагональный спред из путов (put): проданный пут с ближней экспирацией и купленный пут с более дальней. Отсюда и гибридный характер. Часть из коллов работает в спокойном или умеренно растущем рынке — за счёт теты (theta) и нередко снижения подразумеваемой волатильности (implied volatility, IV). Диагональ из путов помогает, если рынок слабеет, а волатильность растёт.\nПараметр Значение Короткие ноги обычно 8–⁠10 дней до экспирации (DTE, days to expiration) Длинные ноги примерно вдвое дольше — около 16–⁠20 дней Проданные опционы на расстоянии около 3 % от текущей цены Цель по прибыли около 10 % от максимального убытка Срок удержания обычно 3–⁠5 дней Характер ограниченный риск, положительная тета, иной профиль веги (vega), чем у обычной бабочки Управление активное по замыслу: позицию не держат до экспирации Пример ног на SPX (страйки в пунктах относительно центрального, ATM): long put ATM − 120 со сроком на 10 дней длиннее остальных, short put ATM − 100, long call ATM − 20, 2 short call ATM, long call ATM + 100.\nПроще говоря, оригинальный Flyagonal — гибрид стратегии на доход и стратегии на волатильность с широкой зоной прибыли в форме шатра.\nПервоисточник: Theta Profits — Flyagonal.\nВариант Optionist Вариант Optionist заметно более направленный и асимметричный. Его ядро — два проданных колла с дельтой (delta) около 0,50, купленный колл ATM − 6 пунктов, купленный колл ATM + 5 пунктов и проданный пут ATM − 12 пунктов.\nНога Страйк Long 1 call ATM − 6 Short 2 call дельта около 0,50, примерно ATM Long 1 call ATM + 5 Short 1 put ATM − 12 Слева риск здесь уже не ограничен, как у бабочки. Проданный пут частично финансирует конструкцию и добавляет направленную позицию, которая выигрывает, если SPY остаётся выше страйка пута. Поэтому полученный кредит должен компенсировать открытый левый хвост — иначе конструкция в основном сводится к непокрытому риску падения.\nFlyagonal Optionist · SPY\n−10 \u0026#43;1 max \u0026#43;6 578 614 ATM−12 ATM−6 ATM ATM\u0026#43;5 Схема профиля на экспирации для SPY при ATM = 600: без учёта премий и разных сроков. На схеме видны открытый риск падения из-за проданного пута, зона наибольшей прибыли вокруг двух проданных коллов и небольшая положительная «полка» справа: верхнее крыло стоит на ATM + 5, на пункт ближе нижнего.\nТа же схема в числах, в пунктах на экспирации и без учёта премий:\nSPY на экспирации Результат ниже 588 минус 1 пункт на каждый пункт падения от 588 до 594 0 600 +6 — максимум 605 и выше +1 К этим значениям прибавляется чистый кредит или вычитается чистый дебет позиции. Полка справа невелика, а слева риск открыт — поэтому размер кредита и расстояние до проданного пута решают здесь больше, чем форма центральной части.\nБазовые активы: SPY, SPX и XSP — у них достаточно ликвидности для такой асимметричной конструкции. Рынок: прежде всего повышенная волатильность, примерно VIX выше 20, чтобы премии хватало на финансирование крыльев. Результаты бэктестов варианта в Option Omega — кривая капитала, результаты по годам и распределение исходов — опубликованы на optionist.net. Прошлые результаты не гарантируют будущих.\nГлавные различия Оригинал Вариант Optionist Состав call broken wing butterfly и put diagonal 2 проданных колла в центре, асимметричные крылья и проданный пут Характер гибрид теты и волатильности с широким профилем-шатром заметно более направленный, с открытым левым хвостом Базовые активы — прежде всего SPY, SPX и XSP Волатильность предпочитает повышенную IV особенно зависит от высокой премии На практике ближе к гибридной конструкции осознанно асимметричная собственная конструкция Отбор кандидатов для варианта Optionist можно систематизировать в OWS Tools на optionist.net.\nРиски обеих версий Левый хвост. В варианте Optionist проданный пут ничем не прикрыт: при резком падении позиция теряет как проданный пут. Разные экспирации. В оригинале короткие ноги истекают раньше длинных. После этого остаётся другая позиция — с другим риском, поэтому оригинал и закрывают за несколько дней, не доводя до экспирации. Волатильность. Диагональ выигрывает от роста IV, бабочка — от снижения. Как поведёт себя вся позиция, зависит от того, какой блок перевесит. Исполнение. В позиции четыре-пять ног: спред между ценами покупки и продажи и комиссии заметно сказываются на результате, особенно при цели в 10 % от риска. Коротко\nОригинал Call broken wing butterfly плюс put diagonal. Характер оригинала Гибрид теты и волатильности с широким профилем-шатром. Вариант Optionist Два проданных колла в центре, асимметричные крылья и дополнительный проданный пут. Характер варианта Заметно более направленный, с открытым левым хвостом. Базовые активы Особенно подходят SPY, SPX и XSP. Волатильность Обе версии предпочитают повышенную IV, но вариант Optionist особенно зависит от высокой премии. Риски Открытый левый хвост у варианта Optionist, смена профиля после ближней экспирации у оригинала, издержки на четыре-пять ног. Что дальше Другая стратегия, которая зарабатывает на разнице сроков, — Calendar Spreads. ","description":"Когда временная стоимость, разные экспирации и чётко заданная целевая зона должны работать на одну позицию.","kicker":"Волатильность","locked":false,"permalink":"https://optionist.ru/strategies/flyagonal/","summary":"Когда временная стоимость, разные экспирации и чётко заданная целевая зона должны работать на одну позицию.","title":"Flyagonal"},{"content":"Цена опциона складывается из двух частей — внутренней и временной стоимости. Временная стоимость тает по мере приближения экспирации, а греки (Greeks) — дельта, гамма, тета и вега — показывают, как цена опциона реагирует на движение базового актива, время и волатильность.\nВнутренняя и временная стоимость Цена опциона = внутренняя стоимость + временная стоимость.\nВнутренняя стоимость (intrinsic value) — выгода, которую дало бы немедленное исполнение: у колла это текущая цена минус страйк, у пута — страйк минус текущая цена, но не меньше нуля. Временная стоимость (time value, её ещё называют внешней — extrinsic value) — вся остальная часть премии (premium). Это плата за оставшееся время и за возможность того, что цена базового актива ещё сдвинется в нужную сторону. Пример: колл со страйком (strike) 100 EUR стоит 8 EUR, а базовый актив (underlying) — 105 EUR (это текущая цена, spot).\nСоставляющая Расчёт Сумма Внутренняя стоимость текущая цена 105 − страйк 100 5 EUR Временная стоимость премия 8 − внутренняя стоимость 5 3 EUR Премия 8 EUR У опционов OTM (out of the money, «вне денег») внутренней стоимости нет: вся их премия — временная стоимость.\nВременной распад Чем ближе экспирация (expiration), тем меньше временная стоимость, а в день экспирации от неё не остаётся ничего. Это и есть временной распад (time decay). Скорость распада показывает тета.\nРаспад сильно зависит от денежности опциона:\nОпционы ATM (at the money, «на деньгах») обычно быстрее всего теряют временную стоимость вблизи экспирации. Опционы ITM (in the money, «в деньгах») содержат ещё и внутреннюю стоимость, поэтому их временной распад часто менее выражен и ближе к линейному. Опционы OTM состоят только из временной стоимости. К экспирации она снижается до нуля, но в последние дни распад у них часто менее крутой, чем у ATM. Временная стоимость колла: текущая цена 100 EUR, IV 30 %\n2 4 6 EUR 90 60 30 14 7 0 дней до экспирации ITM · страйк 90 ATM · страйк 100 OTM · страйк 110 Расчёт по модели Блэка — Шоулза без учёта ставки и дивидендов; цена базового актива и подразумеваемая волатильность не меняются. За 90 дней до экспирации временная стоимость колла ATM из примера — 5,94 EUR, а за 30 дней — всё ещё 3,43 EUR: больше половины её приходится на последний месяц. У опционов ITM и OTM к этому моменту остаётся лишь 0,43 и 0,61 EUR, и теряют они её почти равномерно.\nПричина в том, что временная стоимость опциона ATM пропорциональна квадратному корню из оставшегося времени. Срок сократился втрое, с 90 до 30 дней, а стоимость — лишь в √3 ≈ 1,73 раза. Поэтому к концу распад ускоряется: за последние 7 дней колл ATM из примера теряет 1,66 EUR — примерно столько же, сколько за первые 43 дня из 90.\nПокупателю распад вредит, продавцу приносит доход: проданный опцион дешевеет, и откупить его можно дешевле, чем он был продан.\nГреки Греки показывают, как цена опциона реагирует на изменение рыночных условий — при прочих равных:\nГрек Что показывает Дельта (delta) на сколько изменится цена опциона, если базовый актив подорожает на единицу Тета (theta) сколько временной стоимости опцион теряет за один день Гамма (gamma) на сколько изменится сама дельта при движении базового актива на единицу Вега (vega) на сколько изменится цена опциона, если подразумеваемая волатильность вырастет на 1 процентный пункт О том, что такое подразумеваемая волатильность и почему она так сильно влияет на премию, — в статье Подразумеваемая волатильность.\nПример расчёта Допустим, у опциона дельта 0,45, тета −0,08 и вега 0,12.\nДельта: если базовый актив вырастет на 1 EUR, опцион подорожает примерно на 0,45 EUR. Тета: если пройдёт один день, а остальное не изменится, опцион подешевеет примерно на 0,08 EUR. Вега: если подразумеваемая волатильность вырастет на 1 процентный пункт, опцион подорожает примерно на 0,12 EUR. Греки на один контракт\nГреки обычно указывают в расчёте на одну акцию. Контракт на акции и ETF рассчитан на 100 акций, поэтому в пересчёте на контракт их умножают на 100: дельта 0,45 — это 45 EUR на каждый 1 EUR движения базового актива, тета −0,08 — минус 8 EUR в день.\nГреки на примере Те же три колла, что на графике распада: акция стоит 100 EUR, IV 30 %, до экспирации 30 дней. Расчёт по модели Блэка — Шоулза без ставки и дивидендов.\nКолл Цена Дельта Гамма Тета, EUR в день Вега ITM · страйк 90 10,43 EUR 0,90 0,021 −0,026 0,051 ATM · страйк 100 3,43 EUR 0,52 0,046 −0,057 0,114 OTM · страйк 110 0,61 EUR 0,14 0,026 −0,032 0,065 Гамма, тета и вега наибольшие у опциона ATM: у него больше всего временной стоимости, и она сильнее всего зависит от цены, времени и волатильности.\nА вот как греки колла ATM меняются со сроком:\nДо экспирации Цена Дельта Гамма Тета, EUR в день Вега 90 дней 5,94 EUR 0,53 0,027 −0,033 0,198 30 дней 3,43 EUR 0,52 0,046 −0,057 0,114 7 дней 1,66 EUR 0,51 0,096 −0,118 0,055 К экспирации гамма и тета растут, а вега падает: короткий опцион острее реагирует на цену и быстрее теряет стоимость, длинный сильнее зависит от волатильности.\nДельта Дельта колла лежит между 0 и 1, пута — между −1 и 0. У колла и пута с одним страйком и сроком они различаются ровно на единицу: 0,52 и −0,48.\nДельту читают тремя способами. Как изменение цены опциона. Как число акций, которым опцион сейчас равноценен: контракт с дельтой 0,52 ведёт себя как 52 акции. И как грубую оценку вероятности того, что опцион истечёт в деньгах, — об этом в статье Денежность опциона.\nГамма Гамма показывает, как быстро меняется дельта. Если акция подорожает со 100 до 102 EUR, дельта колла ATM с 30 днями до экспирации поднимется с 0,52 до 0,61, а того же колла за 7 дней до экспирации — с 0,51 до 0,69.\nПокупателю это выгодно: опцион набирает дельту, когда цена идёт в его сторону, и теряет её, когда цена идёт против. У продавца наоборот — его убыток при сильном движении ускоряется.\nТета Тета — плата покупателя за гамму. Считают её за календарный день, выходные включены. Она не постоянна: у колла ATM из примера тета растёт с 0,033 EUR в день за 90 дней до экспирации до 0,118 EUR за 7 дней.\nВега Вега наибольшая у длинных опционов около денег. Рост IV на 1 процентный пункт прибавляет коллу ATM 0,20 EUR при 90 днях до экспирации и только 0,055 EUR при 7 днях. Поэтому на изменение волатильности ставят дальними экспирациями, а на распад — ближними; на этой разнице построены Calendar Spreads.\nЗнаки греков Позиция Дельта Гамма Тета Вега Long call + + − + Long put − + − + Short call − − + − Short put + − + − У купленного опциона гамма и вега положительные, а тета отрицательная: покупатель выигрывает от движения и роста волатильности и платит за это временем. У проданного всё наоборот: продавец зарабатывает на времени и рискует при резком движении и росте волатильности. Получить в одном опционе положительную тету без отрицательной гаммы нельзя.\nГреки всей позиции Греки складываются: дельта позиции — сумма дельт её частей с учётом знака и количества. Так же считают гамму, тету и вегу.\nCovered call. 100 акций дают дельту +100, проданный колл с дельтой 0,45 — −45. Итого +55: пока цена не ушла далеко, позиция ведёт себя как 55 акций. Вертикальный спред. Купленный и проданный опционы частично гасят греки друг друга, поэтому у спреда меньше и дельта, и тета, и вега, чем у одного опциона. Подробнее — в статье Бычьи и медвежьи спреды. Дельта-нейтральная позиция. Сумма дельт около нуля, и результат зависит не от направления, а от размаха движения, времени и волатильности. Всё сразу На рынке цена, время и волатильность меняются одновременно. Возьмём опцион из примера расчёта — дельта 0,45, тета −0,08, вега 0,12 — и добавим гамму 0,04. За три дня акция выросла на 2 EUR, а подразумеваемая волатильность снизилась на 2 пункта:\nГрек Расчёт Вклад Дельта 0,45 × 2 +0,90 EUR Гамма 0,04 × 2² / 2 +0,08 EUR Тета −0,08 × 3 −0,24 EUR Вега 0,12 × (−2) −0,24 EUR Итого +0,50 EUR Акция прошла в нужную сторону 2 EUR, а опцион подорожал только на 0,50 EUR: половину выигрыша от движения съели время и снижение волатильности. Оценка приблизительная: греки сами меняются с каждым движением цены и каждым днём, поэтому при больших движениях и долгих сроках их пересчитывают.\nРо Пятый грек — ро (rho): на сколько изменится цена опциона, если процентная ставка вырастет на 1 процентный пункт. Рост ставки удорожает коллы и удешевляет путы. У опционов на несколько недель ро мало, и её обычно не учитывают; заметной она становится у длинных опционов и при высоких ставках.\nИсточники: DeltaValue — внешняя стоимость, греки; LYNX — греки, тета (на немецком); Wikipedia — Greeks (finance).\nКоротко\nВнутренняя стоимость Выгода от немедленного исполнения опциона. Временная стоимость Остальная часть премии; со временем она тает. Дельта Реакция цены опциона на движение базового актива. Тета Ежедневная потеря временной стоимости. Гамма Изменение самой дельты. Вега Реакция цены опциона на подразумеваемую волатильность. Знаки У купленного опциона гамма и вега положительные, тета отрицательная; у проданного — наоборот. Срок К экспирации гамма и тета растут, вега падает. Позиция Греки складываются: дельта позиции — сумма дельт её частей. Что дальше Как из коллов и путов собрать позицию с ограниченным риском — в статье Бычьи и медвежьи спреды. ","description":"Опционы теряют стоимость со временем. Дельта, гамма, тета и вега показывают, насколько позиция чувствительна к рынку.","kicker":"Чувствительность к рынку","locked":false,"permalink":"https://optionist.ru/basics/time-decay-and-greeks/","summary":"Опционы теряют стоимость со временем. Дельта, гамма, тета и вега показывают, насколько позиция чувствительна к рынку.","title":"Временной распад и греки"},{"content":"Календарный спред (calendar spread), его ещё называют временным (time spread) или горизонтальным (horizontal spread), — это опционы одного типа с одним страйком (strike), но с разными экспирациями (expiration). В классическом long calendar ближний опцион продают, а дальний покупают.\nКак устроен календарный спред Календари строят не только на индексах, но и на акциях и ETF — везде, где есть ликвидные опционы и подходящие экспирации. В этой статье примеры построены на SPX.\nДальний опцион обычно содержит больше временной стоимости (time value), поэтому long calendar открывается с чистым дебетом (debit). Идея в том, что, пока цена остаётся около страйка, ближний опцион теряет стоимость быстрее, а дальний свою временную стоимость сохраняет. Около страйка у позиции обычно положительные тета (theta) и вега (vega), но эти греки меняются вместе с ценой, временем и волатильностью. Подробнее — в статье Временной распад и греки.\nLong calendar чаще всего интересен, пока подразумеваемая волатильность (implied volatility, IV) ещё низкая и, как ожидается, останется стабильной или вырастет. Для SPX первым ориентиром служат показания VIX и VVIX на рыночном светофоре Optionist. Вега у позиции обычно положительная, поэтому рост IV, особенно на дальней экспирации, ей помогает. Но низкая IV сама по себе — не сигнал на вход: важны временная структура (term structure), перекос волатильности (skew), положение цены и размер дебета. Текущую временную структуру IV для S\u0026amp;P 500 показывает страница Временная структура VIX.\nПростой календарь на SPX Допустим, SPX торгуется около 7675. В компактном календаре короткая нога может иметь срок 14 дней до экспирации (14 DTE, days to expiration), а длинная — 21 день, с одним и тем же страйком.\nCall calendar Put calendar Короткая нога short 1 SPXW 7675 call, 14 DTE short 1 SPXW 7675 put, 14 DTE Длинная нога long 1 SPXW 7675 call, 21 DTE long 1 SPXW 7675 put, 21 DTE Прогноз к ближней экспирации SPX как можно ближе к 7675 целевая зона — тоже вокруг общего страйка Call calendar SPX 7675 · 14/21 DTE · debit 20.21\n7675 spot 7675 BE 7554 BE 7800 −14.9 −14.2 max \u0026#43;43.4 Call calendar 7675 на экспирации ближнего опциона, в пунктах SPX. Расчёт по модели Блэка — Шоулза при IV 15 % на обоих сроках, без ставки и дивидендов; дебет — 20,21 пункта. Один пункт SPX — 100 USD. Call calendar и put calendar с одним страйком имеют похожий базовый профиль. На практике перекос волатильности, процентные ставки, ликвидность и временная структура IV дают им разные цены и греки.\nГрафик показывает типичный профиль на ближней экспирации. Реальные точки безубыточности (breakeven) и максимальная прибыль зависят от модели и от IV: опцион на 21 день в этот момент ещё сохраняет стоимость.\nКак IV меняет результат График построен при одной и той же IV на обоих сроках. На деле результат на ближней экспирации зависит от того, какой к этому дню окажется IV оставшегося дальнего опциона. Тот же call calendar 7675 при SPX ровно на страйке:\nIV дальнего опциона на ближней экспирации Стоимость позиции Результат при дебете 20,21 12 % 50,9 пункта +30,7 пункта 15 % 63,6 пункта +43,4 пункта 18 % 76,3 пункта +56,1 пункта Три пункта IV меняют результат почти на треть. При открытии у этого календаря тета около +0,6 пункта в день и вега около +1,35 пункта на каждый пункт IV — в долларах это примерно +60 и +135 USD на один спред. Вега больше двухдневной теты: падение IV на пару пунктов способно съесть несколько дней распада.\nТипичные сроки Универсально лучшей комбинации сроков нет. Короткую ногу часто выбирают в пределах 7–⁠30 дней, а длинную — как минимум на следующей экспирации. Разрыв в 7–⁠30 дней между ними встречается часто.\nПример 14/21 DTE намеренно компактный: он быстрее реагирует на цену, гамму (gamma) и краткосрочные изменения IV, чем календарь 30/60 DTE.\nDouble calendar: пример 14/21 DTE на SPX Double calendar соединяет нижний put calendar и верхний call calendar — два календаря и всего четыре ноги. Если поставить оба страйка вокруг текущей цены (spot), целевая зона на ближней экспирации становится шире.\nНога Срок short 1 SPXW 7600 put 14 DTE long 1 SPXW 7600 put 21 DTE short 1 SPXW 7750 call 14 DTE long 1 SPXW 7750 call 21 DTE Double calendar SPX 7600 / 7750 · 14/21 DTE · debit 38.64\n7600 7750 spot 7675 BE 7527 BE 7828 −22.8 −21.0 max \u0026#43;40.4 Double calendar 7600/7750 на экспирации коротких ног, в пунктах SPX. Те же допущения: IV 15 %, без ставки и дивидендов; дебет — 38,64 пункта. Это типичная форма профиля, а не точный расчёт: реальная зона прибыли зависит от дебета, перекоса волатильности, временной структуры IV и оставшейся стоимости длинных ног на 21 день. Поэтому максимальная прибыль и точки безубыточности здесь не так жёстко заданы, как у вертикального спреда из статьи Бычьи и медвежьи спреды.\nМожно ли открыть календарь с кредитом Да, но обычно это reverse calendar, или short calendar: ближний опцион покупают, а дальний с тем же страйком продают. Дальний опцион содержит больше временной стоимости, поэтому такая позиция открывается с кредитом (credit).\nReverse call calendar — купленный колл на 14 дней и проданный колл на 21 день с одним страйком. Reverse put calendar — то же с путами. Credit diagonal — разные страйки и разные сроки: родственная конструкция, но уже не чистый календарь. Reverse calendar — не просто дешёвая версия\nОколо страйка у reverse calendar обычно отрицательные вега и тета. Когда купленный ближний опцион истекает, остаётся проданный дальний. Поэтому до первой экспирации нужен чёткий план: закрыть позицию или перенести её (roll).\nПлюсы и минусы Плюсы:\nРазница в распаде: ближний опцион может терять стоимость быстрее дальнего. Положительная вега: long calendar часто выигрывает от роста IV на дальней экспирации. Известный начальный риск: у классического long calendar это уплаченный дебет. Широкая зона: double calendar может дать широкую зону прибыли между двумя целевыми страйками на ближней экспирации. Преимущество SPX: опционы SPX европейские и рассчитываются деньгами, поэтому риска досрочного назначения на исполнение нет. Минусы:\nЗависимость от модели: максимальная прибыль и точки безубыточности зависят от оставшейся стоимости длинного опциона. Риск IV: падение IV на дальней экспирации может перечеркнуть ожидаемое преимущество по тете. Гамма перед ближней экспирацией: результат становится очень чувствителен к движению SPX. Активное управление: короткую ногу нужно закрыть, дать ей истечь или перенести. Издержки: у double calendar четыре ноги и несколько спредов между ценами покупки и продажи (bid-ask spread). Calendar или Iron Condor Short Iron Condor — обычно кредитная сделка из четырёх ног с одной экспирацией. Максимальная прибыль, максимальный убыток и точки безубыточности известны уже при входе. Он обычно выигрывает от спокойного рынка, временного распада и снижения IV.\nLong calendar использует две экспирации. Его главное преимущество перед iron condor — обычно положительная вега и оставшаяся стоимость дальнего опциона. Рост IV может поддержать календарь, тогда как short iron condor от него обычно страдает.\nКалендарь не даёт автоматически более широкую зону прибыли: широкая зона на графике выше — заслуга double calendar. Iron condor, в свою очередь, даёт ровную и чётко заданную зону максимальной прибыли между двумя проданными страйками.\nПочему SPX У SPX ликвидные опционы и много экспираций. Контракты рассчитываются деньгами и исполняются только на экспирации. Для небольших счетов есть XSP — похожая структура примерно в десять раз меньшего размера. Уточняйте порядок расчёта по ценам закрытия (PM settlement) для SPXW: у стандартных опционов SPX и недельных SPXW могут различаться последний торговый день и порядок расчёта. Подробнее — в статье Исполнение опциона.\nКоротко\nСтруктура Один тип опциона, один страйк, две экспирации: ближний продают, дальний покупают. Идея Ближний опцион теряет стоимость быстрее дальнего, пока цена около страйка. Вега Long calendar обычно выигрывает от роста IV на дальней экспирации. Цена ошибки по IV В примере три пункта IV на дальнем сроке меняют результат почти на треть. Сроки Короткая нога — 7–⁠30 дней, длинная — как минимум следующая экспирация. Double calendar Put calendar снизу и call calendar сверху дают более широкую целевую зону. Reverse calendar Открывается с кредитом, но с отрицательными вегой и тетой — нужен план до первой экспирации. SPX Европейские опционы с денежным расчётом: без досрочного назначения. Для небольших счетов — XSP. ","description":"Для заданной целевой зоны: позиция зарабатывает на более быстром распаде ближнего опциона и на временной структуре IV.","kicker":"Временной спред","locked":false,"permalink":"https://optionist.ru/strategies/calendar-spreads/","summary":"Для заданной целевой зоны: позиция зарабатывает на более быстром распаде ближнего опциона и на временной структуре IV.","title":"Calendar Spreads"},{"content":"Перед квартальной отчётностью опционы с ближайшей экспирацией (expiration) после публикации обычно содержат большую премию за событие. Как только отчёт вышел, основная неопределённость исчезает, и подразумеваемая волатильность (implied volatility, IV) часто резко падает. Трейдеры называют это схлопыванием волатильности (IV crush) — подробнее в статье Подразумеваемая волатильность.\nПоэтому сделка на отчётность строится на продаже премии (premium). Short strangle и Iron Condor обычно выигрывают от падения IV, но фактическое движение акции не должно далеко выйти за ожидаемый диапазон, который опционный рынок уже заложил в цены.\nОжидаемый диапазон и экспирация Сначала выберите ликвидную акцию с ближайшей отчётностью — кандидатов помогает найти сканер Optionist Work Station (OWS). Обычно берут первую экспирацию после публикации: в её ценах премия за событие отражается сильнее всего.\nПрактичное приближение:\nожидаемое движение (expected move) = цена колла ATM + цена пута ATM\nЦены берут по середине между bid и ask (mid). Вычтите это движение из текущей цены (spot) и прибавьте к ней — получите нижнюю и верхнюю границы ожидаемого диапазона.\nОпределяйте ожидаемый диапазон как можно позже — лучше всего за последние два дня до отчёта, а если получается, ещё ближе к событию: цены опционов и IV перед событием до публикации ещё меняются. Посчитать его помогает калькулятор ожидаемого движения.\nПоказатель Расчёт Значение Текущая цена 100 USD Ожидаемое движение колл 4,20 + пут 3,80 около 8,00 USD Нижняя граница 100 − 8 92 USD Верхняя граница 100 + 8 108 USD Ожидаемый диапазон 92–⁠108 USD Проданный пут ставят на нижнюю границу, проданный колл — на верхнюю. Расстояние между их страйками (strike) и есть ожидаемый диапазон. Если таких страйков нет, берите ближайшие доступные с достаточной ликвидностью.\nВариант 1: Short strangle Short strangle — проданный пут 92 и проданный колл 108 с одной экспирацией. Если акция остаётся между страйками, а IV после отчёта падает, оба опциона в идеале быстро дешевеют.\nНоги: short put 92 и short call 108. Максимальная прибыль: полученный чистый кредит (credit). Нижняя точка безубыточности (breakeven): страйк проданного пута минус кредит. Верхняя точка безубыточности: страйк проданного колла плюс кредит. Риск short strangle не ограничен\nУ short strangle нет заранее определённого максимального убытка: риск падения значителен, а риск роста теоретически не ограничен. Маржу (margin), размер позиции и риск назначения на исполнение нужно понимать ещё до входа.\nВариант 2: Iron Condor с ограниченным риском Iron condor добавляет к short strangle два купленных опциона ещё дальше вне денег. Проданные страйки остаются на 92 и 108 USD и по-прежнему отмечают ожидаемый диапазон, а купленные крылья на 88 и 112 USD ограничивают максимальный риск.\nНоги: long put 88, short put 92, short call 108, long call 112. Максимальная прибыль: чистый кредит, если акция остаётся между 92 и 108 USD. Максимальный убыток: ширина крыла 4 USD минус кредит, умноженные на 100. Для примера цены опционов посчитаны по модели Блэка — Шоулза при IV 72 % и 7 днях до экспирации — при этих параметрах стрэддл (straddle) ATM стоит около 8 USD, как в расчёте выше:\nНога Премия на акцию Long put 88 −0,44 USD Short put 92 +1,08 USD Short call 108 +1,31 USD Long call 112 −0,67 USD Short strangle приносит 1,08 + 1,31 = 2,39 USD кредита, iron condor — 2,39 − 0,44 − 0,67 = 1,28 USD. Максимальный убыток iron condor — (4 − 1,28) × 100 = 272 USD на комплект.\nShort strangle · 92 / 108 · credit 2.39\nspot 100 BE 89.61 BE 110.39 −9.61 −9.61 max \u0026#43;2.39 80 120 92 108 Iron condor · 88 / 92 / 108 / 112 · credit 1.28\nspot 100 BE 90.72 BE 109.28 −2.72 −2.72 max \u0026#43;1.28 80 120 88 92 108 112 Прибыль и убыток на одну акцию на экспирации. Цены — по модели Блэка — Шоулза при IV 72 % и 7 днях до экспирации. Iron condor собирает меньше премии, чем short strangle, зато и максимальный риск, и маржа заранее определены. Обе конструкции имеют отрицательную вегу (vega) и могут выиграть от схлопывания волатильности. Но движение за пределы ожидаемого диапазона способно перекрыть это преимущество.\nПоэтому позиции на отчётность часто закрывают вскоре после публикации, как только IV упала. Если держать их до экспирации, добавляются риск гаммы (gamma) и риск назначения на исполнение — уже после того, как исходная идея сделки реализовалась.\nЧто происходит после отчёта Точки безубыточности на экспирации: у short strangle — 89,61 и 110,39 USD, у iron condor — 90,72 и 109,28 USD. Но позицию обычно закрывают на следующий день, и результат тогда определяют два числа: куда ушла акция и насколько упала IV. Допустим, наутро после отчёта IV снизилась с 72 до 35 %, до экспирации осталось 6 дней:\nАкция после отчёта Short strangle Iron condor 100 USD +2,25 USD +1,16 USD 104 USD +1,85 USD +0,84 USD 108 USD +0,46 USD −0,07 USD 112 USD −2,19 USD −1,30 USD 90 USD −0,43 USD −0,75 USD Расчёт по той же модели Блэка — Шоулза, на одну акцию. Если акция не сдвинулась, схлопывание волатильности за одну ночь отдаёт почти весь кредит. Для сравнения: при неизменной IV 72 % тот же short strangle за день принёс бы лишь 0,42 USD — основную прибыль даёт именно падение IV, а не время.\nУ границы диапазона прибыль исчезает, а за ней начинается убыток — у iron condor он ограничен, у short strangle растёт вместе с движением.\nСколько раз из десяти Сумма колла и пута ATM — около 0,8 стандартного отклонения. По модели цена остаётся внутри такого диапазона примерно в 58 % случаев. Иначе говоря, в четырёх отчётах из десяти акция выходит за проданные страйки хотя бы на момент экспирации — это нормальный исход, а не сбой стратегии.\nДвижение после отчёта к тому же происходит скачком: отчёт выходит вне торговой сессии, и акция открывается уже на новой цене. Стоп-заявка от такого разрыва не защищает. Риск здесь ограничивают размером позиции и купленными крыльями, а не выходом по ходу движения.\nКоротко\nИдея Продать премию за событие перед отчётностью и заработать на последующем схлопывании IV. Ожидаемое движение Приближённо — цена колла ATM плюс цена пута ATM (по mid). Ожидаемый диапазон Текущая цена минус и плюс ожидаемое движение. Время Определять диапазон за последние два дня до отчёта. Проданные страйки Пут — на нижней границе диапазона, колл — на верхней. Short strangle Кредит больше, но максимальный риск не ограничен. Iron condor Купленные крылья ограничивают риск и маржу. Экспирация Обычно первая после отчёта. После отчёта Если акция осталась в диапазоне, падение IV за одну ночь отдаёт почти весь кредит. Вероятность Диапазон по сумме колла и пута ATM — около 0,8 стандартного отклонения: цена остаётся внутри примерно в 58 % случаев. Риск Сильное движение цены может перекрыть выгоду от схлопывания IV. ","description":"Для ликвидных акций перед отчётностью, когда IV перед событием повышена и после публикации ожидается схлопывание волатильности.","kicker":"Торговля на событиях","locked":false,"permalink":"https://optionist.ru/strategies/earnings-trade/","summary":"Для ликвидных акций перед отчётностью, когда IV перед событием повышена и после публикации ожидается схлопывание волатильности.","title":"Earnings Trade"},{"content":"0DTE (zero days to expiration, «ноль дней до экспирации») — опционы, которые истекают в тот же торговый день. Поэтому выбор момента, исполнение заявок и управление риском внутри дня здесь важнее, чем почти в любом другом способе торговли опционами.\nКакие конструкции используются Пока подход намеренно ограничен двумя направленными конструкциями:\nBull Put Spread — бычий вариант для дней, когда уровни поддержки, тренд или структура рынка указывают на рост. Bear Call Spread — зеркальный медвежий вариант для слабых дней или для продажи отскоков к сопротивлению. Обе конструкции разобраны в статье Бычьи и медвежьи спреды.\nВ зависимости от рынка и подразумеваемой волатильности (implied volatility, IV) подход позже можно расширить до Iron Condor — то есть объединить обе стороны, когда рынок скорее нейтрален, а IV позволяет продавать премию с обеих сторон.\nПочему SPXW Опционы SPXW особенно подходят для 0DTE:\nВысокая ликвидность — по SPXW идут очень активные торги. Денежный расчёт и европейский стиль — поставки акций, как у многих американских опционов на акции, нет. Подробнее — в статье Исполнение опциона. Время торговли — обычный контракт с расчётом по цене закрытия (PM settlement) торгуется в день экспирации до 16:00 по нью-йоркскому времени (ET). Экспирации почти каждый день — серии SPXW выходят на несколько дней недели, поэтому у большинства торговых дней есть экспирация в тот же день. Именно это и делает 0DTE на SPX практичным. Гамма и тета в последние часы\n0DTE одновременно привлекателен и опасен из-за резкого ускорения гаммы (gamma) и теты (theta) в последние часы торгов. Небольшое движение индекса может быстро перевернуть результат спреда. Поэтому небольшой размер позиции и ранний выход при неблагоприятном движении здесь обязательны, а не желательны.\nОткуда взялись экспирации на каждый день Серии SPXW долго истекали только по пятницам, затем к ним добавились понедельник и среда. В 2022 году Cboe запустила экспирации по вторникам (с 18 апреля) и четвергам (с 11 мая) — с тех пор опцион на SPX истекает в каждый торговый день. По данным Cboe, в 2025 году на 0DTE приходилось 59 % всего объёма торгов опционами SPX.\nГамма и тета в цифрах Опцион ATM на SPX при значении индекса 7675 и IV 15 % по модели Блэка — Шоулза:\nДо экспирации Цена опциона Гамма Тета в пересчёте на день Ожидаемое движение индекса 30 дней 131,7 пункта 0,0012 −2,2 пункта 330 пунктов 1 день 24,0 пункта 0,0066 −12,0 пункта 60 пунктов 3 часа 8,5 пункта 0,0187 −34,0 пункта 21 пункт За три часа до закрытия гамма в 15 раз выше, чем у месячного опциона: дельта меняется на каждом пункте индекса. Тета тоже огромна, но и движение в 20 пунктов — рядовое для этого времени — сопоставимо со всей ценой опциона.\nПример: Bull Put Spread в день экспирации Открытие торгов, SPX — 7675, до экспирации 6,5 часа. Расчёт по той же модели при IV 15 %.\nСтруктура: short put 7640, long put 7630. Кредит: 1,02 пункта, или 102 USD на спред. Максимальный убыток: (10 − 1,02) × 100 = 898 USD. Запас: проданный страйк на 35 пунктов, или 0,46 %, ниже индекса; по модели он останется вне денег с вероятностью около 87 %. Через три с половиной часа, когда до закрытия остаётся три часа:\nSPX Стоимость спреда Результат 7675 0,31 пункта +71 USD 7655 1,76 пункта −74 USD 7640 4,08 пункта −306 USD Индекс не сдвинулся — две трети кредита уже получены. Индекс опустился на 20 пунктов, даже не дойдя до проданного страйка, — и позиция в минусе. Соотношение 898 USD риска к 102 USD прибыли означает, что для безубыточности нужно выигрывать примерно в девяти сделках из десяти. Поэтому правила выхода здесь важнее правил входа.\nАвтоматизация в OWS В Optionist Work Station (OWS) этот процесс можно автоматизировать по заранее заданным условиям: инструмент готовит и исполняет Bull Put Spread, Bear Call Spread, а в дальнейшем и Iron Condor — в зависимости от состояния рынка.\nВклад 0DTE-сделок в результаты за 2025–⁠2026 годы опубликован на optionist.net. Прошлые результаты не гарантируют будущих.\nОфициальные источники: Cboe — SPX Specifications, Available Weeklys, Zero-Day SPX Deep Dive.\nКоротко\nКонструкции Пока только Bull Put Spread или Bear Call Spread. Бычий день Bull Put Spread для дней с восходящей структурой рынка. Медвежий день Bear Call Spread для слабых дней или продажи отскоков. Нейтральный рынок Позже — Iron Condor, в зависимости от IV и состояния рынка. OWS Исполнение можно автоматизировать по заданным условиям. SPXW Ликвидные европейские опционы с денежным расчётом, торгуются до 16:00 ET. Экспирации SPXW дают экспирацию почти в каждый торговый день. Арифметика В примере 898 USD риска на 102 USD прибыли: для безубыточности нужно выигрывать примерно в девяти сделках из десяти. Риск Гамма резко растёт к закрытию, поэтому небольшой размер позиции и быстрый выход обязательны. ","description":"Опционы на S\u0026P 500 с экспирацией в тот же день — только по чётко заданным правилам входа и при жёстком контроле риска.","kicker":"Внутридневная торговля","locked":false,"permalink":"https://optionist.ru/strategies/0dte-spx/","summary":"Опционы на S\u0026amp;P 500 с экспирацией в тот же день — только по чётко заданным правилам входа и при жёстком контроле риска.","title":"0DTE on SPX"},{"content":"Collar — это имеющаяся позиция в акциях плюс купленный пут (long put) и проданный колл (short call) с одной экспирацией (expiration). Вокруг акции появляется временный ценовой коридор: пут задаёт нижнюю границу, колл — верхнюю.\nКак работает стратегия Главная цель collar — защита, а не доход. Купленный пут фиксирует минимальную цену, по которой можно продать акции, а проданный колл покрывает часть или почти всю стоимость пута.\nЧасто хедж (hedge) обходится дёшево или почти бесплатно: премия (premium) колла покрывает большую часть стоимости пута или всю её. Такой вариант называют zero-cost collar. Тогда главное — не максимальный рост, а чётко заданный риск падения.\nСтратегия лучше всего подходит, когда вы хотите и дальше держать акции, но временно сильнее ограничить риск падения — после сильного роста или перед неопределённым событием.\nКомпромисс простой: ниже страйка (strike) пута убыток ограничен, но выше страйка колла вы почти не участвуете в дальнейшем росте. Проданный колл могут исполнить досрочно, поэтому за ним нужно следить — особенно накануне дивидендной отсечки. Подробнее — в статье Исполнение опциона.\nКупленный пут и проданный колл имеют одну экспирацию, поэтому эффекты теты (theta) и подразумеваемой волатильности (implied volatility, IV) по ним часто частично гасят друг друга. На практике главное — где акция окажется относительно двух страйков к экспирации.\nПараметр Суть Мотивация временно защитить имеющуюся позицию в акциях Составляющие акции, купленный пут и проданный колл с одной экспирацией Компромисс больше защиты, чем у Covered Call (OTM), но рост явно ограничен Подходящие конструкции можно отобрать в OWS Tools на optionist.net, отсортировав по ликвидности, расстоянию до страйка пута и премии колла, которой хватает на оплату хеджа.\nПример: XYZ (учебный пример Fidelity) Акция стоит 53,00 USD. Вы покупаете пут 52 за 2,45 USD и продаёте колл 55 за 2,30 USD. Collar обходится в 0,15 USD на акцию.\nЧистый дебет (debit): 2,45 − 2,30 = 0,15 USD на акцию. Максимальная прибыль: 55,00 − 53,00 − 0,15 = 1,85 USD на акцию, или 185 USD на контракт. Максимальный убыток: 53,00 − 52,00 + 0,15 = 1,15 USD на акцию, или 115 USD на контракт. Точка безубыточности (breakeven): 53,00 + 0,15 = 53,15 USD. Collar · XYZ 53 · long put 52 · short call 55\nspot 53 BE 53.15 −1.15 \u0026#43;1.85 46 60 52 55 Прибыль и убыток на одну акцию на экспирации: акция по 53 USD, купленный пут 52 за 2,45 USD и проданный колл 55 за 2,30 USD. Пример хорошо показывает суть collar: ниже страйка пута убыток зафиксирован, а выше страйка колла прибыль ограничена.\nСравнение с одним путом Только пут 52 Collar 52/55 Стоимость защиты 2,45 USD 0,15 USD Максимальный убыток 3,45 USD 1,15 USD Точка безубыточности 55,45 USD 53,15 USD Максимальная прибыль не ограничена 1,85 USD Защитный пут сам по себе обходится в 4,6 % цены акции: чтобы только окупить его, акция должна вырасти до 55,45 USD. Collar стоит 0,28 % и ограничивает убыток 2,2 %, но и прибыль — 3,5 %. Проданный колл превращает дорогую страховку в почти бесплатную — ценой роста.\nЧему равноценен collar Акция, купленный пут 52 и проданный колл 55 дают на экспирации тот же профиль выплат, что и Bull Call Spread 52/55: убыток ограничен снизу, прибыль — сверху. Это ещё одно следствие паритета колл-пут из статьи Call и Put; вертикальные спреды разобраны в статье Бычьи и медвежьи спреды.\nОтсюда понятно, чем collar не является: это не бесплатная защита, а обмен. Владелец акции меняет её открытый в обе стороны профиль на узкий коридор.\nВыбор страйков Пут задаёт, сколько вы готовы потерять. Чем он ближе к текущей цене, тем дороже. Колл задаёт, от какого роста вы отказываетесь. Чем он ближе к цене, тем больше премии приносит. Zero-cost collar обычно несимметричен: путы вне денег на акции стоят дороже коллов на том же расстоянии — это перекос волатильности из статьи Денежность опциона. Чтобы колл полностью оплатил пут, его страйк приходится ставить ближе к цене, чем страйк пута. На экспирации Акция ниже страйка пута. Пут исполняют — акции продаются по 52 USD — или продают сам пут, если акции хочется оставить. Акция между страйками. Оба опциона истекают без стоимости, акции остаются; collar можно открыть заново. Акция выше страйка колла. Акции забирают по 55 USD. Если расставаться с ними не хочется, колл нужно откупить или перенести до экспирации. Источники: Options Education — Collar, The Collar Strategy; Fidelity — What Is a Collar Position?.\nКоротко\nИдея Временно захеджировать имеющуюся позицию в акциях. Максимальная прибыль Страйк колла минус цена покупки акции с поправкой на чистую стоимость collar. Максимальный убыток Цена покупки акции минус страйк пута с поправкой на чистую стоимость collar. Структура Акции, купленный пут и проданный колл с одной экспирацией. Стоимость Collar часто можно собрать дёшево или почти бесплатно. Назначение на исполнение Проданный колл могут исполнить досрочно, особенно накануне дивидендной отсечки. Сравнение В примере один пут стоит 4,6 % цены акции, collar — 0,28 %: колл оплачивает защиту ценой роста. Равноценность По профилю выплат collar — то же, что Bull Call Spread на тех же страйках. Компромисс Больше защиты, но рост явно ограничен. Греки Эффекты теты и IV по путу и коллу часто частично гасят друг друга. ","description":"Для имеющихся позиций в акциях, когда нужно ограничить падение, частично оплатив защитный пут продажей колла.","kicker":"Защита позиции","locked":false,"permalink":"https://optionist.ru/strategies/collar/","summary":"Для имеющихся позиций в акциях, когда нужно ограничить падение, частично оплатив защитный пут продажей колла.","title":"Collar"},{"content":"Как читать кривую Каждая точка — индекс Cboe, который считается по опционам на S\u0026amp;P 500 (SPX) со своим горизонтом: VIX9D — 9 дней, VIX — 30 дней, VIX3M — 3 месяца, VIX6M — полгода, VIX1Y — год. Все они выражают подразумеваемую волатильность (implied volatility, IV) в процентах годовых, поэтому их можно сравнивать между собой.\nКонтанго (contango): кривая растёт слева направо, ближние сроки ниже дальних. Обычное состояние спокойного рынка: на длинном горизонте неопределённость больше, и продавцы опционов берут за неё премию. Бэквордация (backwardation): ближние сроки выше дальних. Рынок закладывает стресс в ближайшие недели — так бывает при распродажах и перед крупными событиями. Обычно бэквордация длится недолго. Плоская кривая — переходное состояние между ними. Сравнение с неделей и месяцем назад показывает, какая часть кривой двигается. Чаще всего сильнее всех меняется короткий конец: VIX9D и VIX реагируют на новости за дни, VIX6M и VIX1Y — почти не замечают их.\nОтношение VIX / VIX3M Форму кривой удобно свести к одному числу — VIX, делённому на VIX3M. Ниже единицы — контанго, выше — бэквордация. Здесь кривая считается плоской, пока отношение отличается от единицы не больше чем на 2 %.\nЧто это значит для позиций Календарные спреды. В Calendar Spreads продают ближний срок и покупают дальний. В бэквордации продаваемый опцион относительно дорог, а покупаемый дёшев; в крутом контанго — наоборот. Продажа премии. В бэквордации премии высоки, но и рынок движется резко — именно тогда риск коротких опционных позиций и реализуется. Контанго при низком VIX — спокойный рынок и дешёвые премии. Короткие сроки. Для недельных опционов и 0DTE on SPX ближе всего VIX9D: VIX усредняет ожидания на месяц вперёд. Источник и методика Значения закрытия индексов публикует Cboe. Страница обновляется после закрытия рынка США каждый торговый день; в американские праздники новых данных нет. «Неделю назад» и «месяц назад» — последние торговые дни не позже чем за 7 и 30 дней до даты данных. Положение в годовом диапазоне (IV Rank) считается по торговым дням за последние 365 дней: положение = (VIX − минимум) / (максимум − минимум), как в статье Подразумеваемая волатильность.\nСтраница носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.\n","description":"Подразумеваемая волатильность S\u0026P 500 на сроки от 9 дней до года: индексы VIX9D, VIX, VIX3M, VIX6M и VIX1Y по закрытию последнего торгового дня.","kicker":"Волатильность","locked":false,"permalink":"https://optionist.ru/monitor/vix/","summary":"Подразумеваемая волатильность S\u0026amp;P 500 на сроки от 9 дней до года: индексы VIX9D, VIX, VIX3M, VIX6M и VIX1Y по закрытию последнего торгового дня.","title":"Временная структура VIX"},{"content":"Откуда данные GLD — крупнейший биржевой фонд (ETF) на золото, его цена повторяет цену металла. Кривая построена по опционам на GLD. На тех же опционах Cboe считает индекс GVZ — 30-дневную подразумеваемую волатильность (implied volatility, IV) GLD, аналог VIX для золота.\nКаждая точка кривой — одна экспирация опционов GLD, ближайшая к сроку 9 дней, 1, 3 и 6 месяцев и 1 год. Её IV — среднее колла и пута на страйке, ближайшем к цене GLD, то есть «на деньгах» (ATM).\nКак читать кривую Контанго: дальние сроки дороже ближних. Обычное состояние в спокойный период: на длинном горизонте неопределённость больше. Бэквордация: ближние сроки дороже. Рынок ждёт движения в ближайшие недели — например, вокруг заседания ФРС, публикации инфляции или геополитических новостей. Уровень за год показан по GVZ: дорога или дешева волатильность GLD сейчас относительно последнего года. Подробнее о том, как IV влияет на цену опциона и что такое GVZ, — в статье Подразумеваемая волатильность.\nИсточник и методика Цепочку опционов GLD с IV по каждому контракту и историю GVZ публикует Cboe. Кривая — по закрытию последнего торгового дня в США. Положение в годовом диапазоне (IV Rank) считается по истории GVZ за последние 365 дней.\nСтраница носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.\n","description":"Подразумеваемая волатильность GLD, ETF на золото, на сроки от недели до года — по закрытию последнего торгового дня.","kicker":"Волатильность","locked":false,"permalink":"https://optionist.ru/monitor/gld/","summary":"Подразумеваемая волатильность GLD, ETF на золото, на сроки от недели до года — по закрытию последнего торгового дня.","title":"Временная структура IV GLD (золото)"},{"content":"Откуда данные USO — биржевой фонд (ETF) на нефть WTI: он держит ближние нефтяные фьючерсы и регулярно перекладывается из истекающего контракта в следующий. Кривая построена по опционам на USO. На тех же опционах Cboe считает индекс OVX — 30-дневную подразумеваемую волатильность (implied volatility, IV) USO, аналог VIX для нефти.\nКаждая точка кривой — одна экспирация опционов USO, ближайшая к сроку 9 дней, 1, 3 и 6 месяцев и 1 год. Её IV — среднее колла и пута на страйке, ближайшем к цене USO, то есть «на деньгах» (ATM).\nUSO и цена нефти\nИз-за перекладки фьючерсов цена USO со временем расходится с ценой нефти. Поэтому дальний конец кривой — волатильность самого фонда, а не точная оценка волатильности нефти на год вперёд.\nКак читать кривую Бэквордация: ближние сроки дороже дальних. У нефти бывает часто: когда волатильность выше обычной, рынок ждёт, что со временем она вернётся к среднему, и дальние сроки оценивает спокойнее. Контанго: дальние сроки дороже. Ближайшие недели рынок считает спокойными. Короткий конец реагирует на новости рынка нефти — решения ОПЕК+, еженедельные данные о запасах, геополитику. Уровень за год показан по OVX: дорога или дешева волатильность USO сейчас относительно последнего года. Подробнее о OVX и других индексах волатильности сырья — в статье Подразумеваемая волатильность.\nИсточник и методика Цепочку опционов USO с IV по каждому контракту и историю OVX публикует Cboe. Кривая — по закрытию последнего торгового дня в США. Положение в годовом диапазоне (IV Rank) считается по истории OVX за последние 365 дней.\nСтраница носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.\n","description":"Подразумеваемая волатильность USO, ETF на нефть WTI, на сроки от недели до года — по закрытию последнего торгового дня.","kicker":"Волатильность","locked":false,"permalink":"https://optionist.ru/monitor/uso/","summary":"Подразумеваемая волатильность USO, ETF на нефть WTI, на сроки от недели до года — по закрытию последнего торгового дня.","title":"Временная структура IV USO (нефть)"}]