Bull Put Spread — это проданный пут (short put) и купленный пут (long put) с более низким страйком (strike) и той же экспирацией (expiration). Проданный пут дороже защитного купленного, поэтому позиция открывается с чистым кредитом (credit) — премия приходит на счёт сразу. Общая механика вертикальных спредов разобрана в статье Бычьи и медвежьи спреды.
Как устроен Bull Put Spread
Структура бычья: лучший исход — цена на экспирации остаётся выше страйка проданного пута. Тогда оба пута истекают без стоимости, и весь кредит остаётся прибылью.
Если рынок резко падает, купленный пут ограничивает убыток. Поэтому Bull Put Spread — один из самых понятных способов поставить на рост при заранее ограниченном риске.
- Выше страйка проданного пута позиция сохраняет максимальную прибыль — полученный кредит.
- Между страйками прибыль постепенно тает и переходит в убыток.
- Ниже страйка купленного пута достигается максимальный убыток: ширина спреда минус кредит.
Пример: акция стоит 100 USD, вы продаёте пут 95 и покупаете пут 90 с кредитом 1,20 USD. Максимальная прибыль — 120 USD на спред, максимальный убыток — (5 − 1,20) × 100 = 380 USD, точка безубыточности (breakeven) — 95 − 1,20 = 93,80 USD.
Bull put spread · short 95 · long 90 · credit 1.20
Что говорят цифры примера
| Акция на экспирации | Результат на спред |
|---|---|
| 100 USD | +120 USD |
| 95 USD | +120 USD |
| 93,80 USD | 0 USD |
| 92 USD | −180 USD |
| 90 USD и ниже | −380 USD |
- Запас. Проданный страйк на 5 % ниже текущей цены, точка безубыточности — на 6,2 % ниже.
- Капитал. Брокер блокирует максимальный убыток — 380 USD на спред.
- Отдача на риск. 120 / 380 = 31,6 %, если всё пройдёт хорошо.
- Обратная сторона. Один максимальный убыток стирает больше трёх максимальных прибылей. Чтобы в сумме выйти в ноль, нужно выигрывать не меньше чем в 76 % сделок.
Выбор страйков
- Проданный пут обычно ставят под текущей ценой, под уровнем поддержки или по дельте (delta): чем меньше дельта по модулю, тем ниже вероятность, что пут окажется в деньгах, и тем меньше кредит.
- Купленный пут задаёт ширину. Узкий спред — меньше риск и меньше кредит; широкий ведёт себя почти как непокрытый проданный пут.
- Кредит относительно ширины. В примере кредит — 24 % ширины. Чем эта доля выше, тем ближе проданный страйк к цене и тем чаще спред заканчивается убытком.
Срок и управление позицией
На практике кредитные спреды часто открывают примерно за 45 дней до экспирации (45 DTE, days to expiration) и затем активно управляют ими. На S&P 500 особенно интересным оказалось окно 30–45 дней.
Bull Put Spread зарабатывает не только на росте цены. Ему помогают временной распад (time decay) и нередко снижение подразумеваемой волатильности (implied volatility, IV) после входа. Это сочетание — одна из причин, почему грамотно построенные кредитные спреды на широкие фондовые индексы бывают так эффективны. Подробнее — в статьях Временной распад и греки и Подразумеваемая волатильность.
Три сценария после входа
- Цена выросла или стоит. Спред дешевеет, и его можно откупить раньше срока. Закрыть за 0,60 USD — значит получить половину максимальной прибыли и освободить капитал, не дожидаясь последних дней, когда риск возрастает.
- Цена подошла к проданному страйку. Варианты — закрыть спред с небольшим убытком или перенести его на более поздний срок и более низкие страйки (roll). Перенос не отменяет убыток, а даёт сделке больше времени — и снова занимает капитал. Что даёт перенос и где он перестаёт помогать — в статье Роллирование и закрытие позиции.
- Цена ушла ниже купленного пута. Убыток максимален и дальше не растёт. Если на экспирации цена остаётся между страйками, проданный пут исполнят, а купленный истечёт — эта ситуация разобрана в статье Бычьи и медвежьи спреды.
На индексе SPX спред проще: опционы европейские и рассчитываются деньгами, поэтому нет ни досрочного назначения, ни поставки акций.
Бэктест на S&P 500
Долгосрочный бэктест в Option Omega за последние пять лет, опубликованный на optionist.net, показывает, насколько устойчивой была эта простая структура на S&P 500. Даже обвал 2020 года, вызванный пандемией COVID-19, почти не выделяется на кривой капитала, просадка остаётся небольшой, а в медвежьем 2022 году, в том числе после начала российско-украинской войны, стратегия всё равно завершила год с прибылью. Прошлые результаты при этом не гарантируют будущих.
Источники: Fidelity — Bull Put Spread, Limit Your Risk with the Bull Put Spread; Options Education — Bull Put Spread.
Коротко
- Прогноз Умеренный рост или боковое движение.
- Структура Проданный пут выше, купленный пут ниже, одна экспирация.
- Вход Чистый кредит сразу при открытии.
- Прибыль Максимальна, если цена остаётся выше страйка проданного пута.
- Риск Заранее ограничен купленным путом.
- Дополнительное преимущество После входа на позицию работают временной распад и нередко снижение IV.
- Управление Ближе к экспирации досрочное назначение по проданному путу становится реальной практической проблемой.
- Арифметика В примере отдача на риск — 31,6 %, а для безубыточности нужно выигрывать в 76 % сделок.
- Рабочее окно На S&P 500 — чаще всего 30–45 дней до экспирации.