Calendar Spreads

Календарный спред (calendar spread), его ещё называют временным (time spread) или горизонтальным (horizontal spread), — это опционы одного типа с одним страйком (strike), но с разными экспирациями (expiration). В классическом long calendar ближний опцион продают, а дальний покупают.

Как устроен календарный спред

Календари строят не только на индексах, но и на акциях и ETF — везде, где есть ликвидные опционы и подходящие экспирации. В этой статье примеры построены на SPX.

Дальний опцион обычно содержит больше временной стоимости (time value), поэтому long calendar открывается с чистым дебетом (debit). Идея в том, что, пока цена остаётся около страйка, ближний опцион теряет стоимость быстрее, а дальний свою временную стоимость сохраняет. Около страйка у позиции обычно положительные тета (theta) и вега (vega), но эти греки меняются вместе с ценой, временем и волатильностью. Подробнее — в статье Временной распад и греки.

Long calendar чаще всего интересен, пока подразумеваемая волатильность (implied volatility, IV) ещё низкая и, как ожидается, останется стабильной или вырастет. Для SPX первым ориентиром служат показания VIX и VVIX на рыночном светофоре Optionist. Вега у позиции обычно положительная, поэтому рост IV, особенно на дальней экспирации, ей помогает. Но низкая IV сама по себе — не сигнал на вход: важны временная структура (term structure), перекос волатильности (skew), положение цены и размер дебета. Текущую временную структуру IV для S&P 500 показывает страница Временная структура VIX.

Простой календарь на SPX

Допустим, SPX торгуется около 7675. В компактном календаре короткая нога может иметь срок 14 дней до экспирации (14 DTE, days to expiration), а длинная — 21 день, с одним и тем же страйком.

Call calendar и put calendar с одним страйком имеют похожий базовый профиль. На практике перекос волатильности, процентные ставки, ликвидность и временная структура IV дают им разные цены и греки.

График показывает типичный профиль на ближней экспирации. Реальные точки безубыточности (breakeven) и максимальная прибыль зависят от модели и от IV: опцион на 21 день в этот момент ещё сохраняет стоимость.

Как IV меняет результат

График построен при одной и той же IV на обоих сроках. На деле результат на ближней экспирации зависит от того, какой к этому дню окажется IV оставшегося дальнего опциона. Тот же call calendar 7675 при SPX ровно на страйке:

Три пункта IV меняют результат почти на треть. При открытии у этого календаря тета около +0,6 пункта в день и вега около +1,35 пункта на каждый пункт IV — в долларах это примерно +60 и +135 USD на один спред. Вега больше двухдневной теты: падение IV на пару пунктов способно съесть несколько дней распада.

Типичные сроки

Универсально лучшей комбинации сроков нет. Короткую ногу часто выбирают в пределах 7–⁠30 дней, а длинную — как минимум на следующей экспирации. Разрыв в 7–⁠30 дней между ними встречается часто.

Пример 14/21 DTE намеренно компактный: он быстрее реагирует на цену, гамму (gamma) и краткосрочные изменения IV, чем календарь 30/60 DTE.

Double calendar: пример 14/21 DTE на SPX

Double calendar соединяет нижний put calendar и верхний call calendar — два календаря и всего четыре ноги. Если поставить оба страйка вокруг текущей цены (spot), целевая зона на ближней экспирации становится шире.

Это типичная форма профиля, а не точный расчёт: реальная зона прибыли зависит от дебета, перекоса волатильности, временной структуры IV и оставшейся стоимости длинных ног на 21 день. Поэтому максимальная прибыль и точки безубыточности здесь не так жёстко заданы, как у вертикального спреда из статьи Бычьи и медвежьи спреды.

Можно ли открыть календарь с кредитом

Да, но обычно это reverse calendar, или short calendar: ближний опцион покупают, а дальний с тем же страйком продают. Дальний опцион содержит больше временной стоимости, поэтому такая позиция открывается с кредитом (credit).

• Reverse call calendar — купленный колл на 14 дней и проданный колл на 21 день с одним страйком.
• Reverse put calendar — то же с путами.
• Credit diagonal — разные страйки и разные сроки: родственная конструкция, но уже не чистый календарь.

Плюсы и минусы

Плюсы:

• Разница в распаде: ближний опцион может терять стоимость быстрее дальнего.
• Положительная вега: long calendar часто выигрывает от роста IV на дальней экспирации.
• Известный начальный риск: у классического long calendar это уплаченный дебет.
• Широкая зона: double calendar может дать широкую зону прибыли между двумя целевыми страйками на ближней экспирации.
• Преимущество SPX: опционы SPX европейские и рассчитываются деньгами, поэтому риска досрочного назначения на исполнение нет.

Минусы:

• Зависимость от модели: максимальная прибыль и точки безубыточности зависят от оставшейся стоимости длинного опциона.
• Риск IV: падение IV на дальней экспирации может перечеркнуть ожидаемое преимущество по тете.
• Гамма перед ближней экспирацией: результат становится очень чувствителен к движению SPX.
• Активное управление: короткую ногу нужно закрыть, дать ей истечь или перенести.
• Издержки: у double calendar четыре ноги и несколько спредов между ценами покупки и продажи (bid-ask spread).

Calendar или Iron Condor

Short Iron Condor — обычно кредитная сделка из четырёх ног с одной экспирацией. Максимальная прибыль, максимальный убыток и точки безубыточности известны уже при входе. Он обычно выигрывает от спокойного рынка, временного распада и снижения IV.

Long calendar использует две экспирации. Его главное преимущество перед iron condor — обычно положительная вега и оставшаяся стоимость дальнего опциона. Рост IV может поддержать календарь, тогда как short iron condor от него обычно страдает.

Календарь не даёт автоматически более широкую зону прибыли: широкая зона на графике выше — заслуга double calendar. Iron condor, в свою очередь, даёт ровную и чётко заданную зону максимальной прибыли между двумя проданными страйками.

Почему SPX

У SPX ликвидные опционы и много экспираций. Контракты рассчитываются деньгами и исполняются только на экспирации. Для небольших счетов есть XSP — похожая структура примерно в десять раз меньшего размера. Уточняйте порядок расчёта по ценам закрытия (PM settlement) для SPXW: у стандартных опционов SPX и недельных SPXW могут различаться последний торговый день и порядок расчёта. Подробнее — в статье Исполнение опциона.