Collar — это имеющаяся позиция в акциях плюс купленный пут (long put) и проданный колл (short call) с одной экспирацией (expiration). Вокруг акции появляется временный ценовой коридор: пут задаёт нижнюю границу, колл — верхнюю.
Как работает стратегия
Главная цель collar — защита, а не доход. Купленный пут фиксирует минимальную цену, по которой можно продать акции, а проданный колл покрывает часть или почти всю стоимость пута.
Часто хедж (hedge) обходится дёшево или почти бесплатно: премия (premium) колла покрывает большую часть стоимости пута или всю её. Такой вариант называют zero-cost collar. Тогда главное — не максимальный рост, а чётко заданный риск падения.
Стратегия лучше всего подходит, когда вы хотите и дальше держать акции, но временно сильнее ограничить риск падения — после сильного роста или перед неопределённым событием.
Компромисс простой: ниже страйка (strike) пута убыток ограничен, но выше страйка колла вы почти не участвуете в дальнейшем росте. Проданный колл могут исполнить досрочно, поэтому за ним нужно следить — особенно накануне дивидендной отсечки. Подробнее — в статье Исполнение опциона.
Купленный пут и проданный колл имеют одну экспирацию, поэтому эффекты теты (theta) и подразумеваемой волатильности (implied volatility, IV) по ним часто частично гасят друг друга. На практике главное — где акция окажется относительно двух страйков к экспирации.
| Параметр | Суть |
|---|---|
| Мотивация | временно защитить имеющуюся позицию в акциях |
| Составляющие | акции, купленный пут и проданный колл с одной экспирацией |
| Компромисс | больше защиты, чем у Covered Call (OTM), но рост явно ограничен |
Подходящие конструкции можно отобрать в OWS Tools на optionist.net, отсортировав по ликвидности, расстоянию до страйка пута и премии колла, которой хватает на оплату хеджа.
Пример: XYZ (учебный пример Fidelity)
Акция стоит 53,00 USD. Вы покупаете пут 52 за 2,45 USD и продаёте колл 55 за 2,30 USD. Collar обходится в 0,15 USD на акцию.
- Чистый дебет (debit): 2,45 − 2,30 = 0,15 USD на акцию.
- Максимальная прибыль: 55,00 − 53,00 − 0,15 = 1,85 USD на акцию, или 185 USD на контракт.
- Максимальный убыток: 53,00 − 52,00 + 0,15 = 1,15 USD на акцию, или 115 USD на контракт.
- Точка безубыточности (breakeven): 53,00 + 0,15 = 53,15 USD.
Collar · XYZ 53 · long put 52 · short call 55
Пример хорошо показывает суть collar: ниже страйка пута убыток зафиксирован, а выше страйка колла прибыль ограничена.
Сравнение с одним путом
| Только пут 52 | Collar 52/55 | |
|---|---|---|
| Стоимость защиты | 2,45 USD | 0,15 USD |
| Максимальный убыток | 3,45 USD | 1,15 USD |
| Точка безубыточности | 55,45 USD | 53,15 USD |
| Максимальная прибыль | не ограничена | 1,85 USD |
Защитный пут сам по себе обходится в 4,6 % цены акции: чтобы только окупить его, акция должна вырасти до 55,45 USD. Collar стоит 0,28 % и ограничивает убыток 2,2 %, но и прибыль — 3,5 %. Проданный колл превращает дорогую страховку в почти бесплатную — ценой роста.
Чему равноценен collar
Акция, купленный пут 52 и проданный колл 55 дают на экспирации тот же профиль выплат, что и Bull Call Spread 52/55: убыток ограничен снизу, прибыль — сверху. Это ещё одно следствие паритета колл-пут из статьи Call и Put; вертикальные спреды разобраны в статье Бычьи и медвежьи спреды.
Отсюда понятно, чем collar не является: это не бесплатная защита, а обмен. Владелец акции меняет её открытый в обе стороны профиль на узкий коридор.
Выбор страйков
- Пут задаёт, сколько вы готовы потерять. Чем он ближе к текущей цене, тем дороже.
- Колл задаёт, от какого роста вы отказываетесь. Чем он ближе к цене, тем больше премии приносит.
- Zero-cost collar обычно несимметричен: путы вне денег на акции стоят дороже коллов на том же расстоянии — это перекос волатильности из статьи Денежность опциона. Чтобы колл полностью оплатил пут, его страйк приходится ставить ближе к цене, чем страйк пута.
На экспирации
- Акция ниже страйка пута. Пут исполняют — акции продаются по 52 USD — или продают сам пут, если акции хочется оставить.
- Акция между страйками. Оба опциона истекают без стоимости, акции остаются; collar можно открыть заново.
- Акция выше страйка колла. Акции забирают по 55 USD. Если расставаться с ними не хочется, колл нужно откупить или перенести до экспирации.
Источники: Options Education — Collar, The Collar Strategy; Fidelity — What Is a Collar Position?.
Коротко
- Идея Временно захеджировать имеющуюся позицию в акциях.
- Максимальная прибыль Страйк колла минус цена покупки акции с поправкой на чистую стоимость collar.
- Максимальный убыток Цена покупки акции минус страйк пута с поправкой на чистую стоимость collar.
- Структура Акции, купленный пут и проданный колл с одной экспирацией.
- Стоимость Collar часто можно собрать дёшево или почти бесплатно.
- Назначение на исполнение Проданный колл могут исполнить досрочно, особенно накануне дивидендной отсечки.
- Сравнение В примере один пут стоит 4,6 % цены акции, collar — 0,28 %: колл оплачивает защиту ценой роста.
- Равноценность По профилю выплат collar — то же, что Bull Call Spread на тех же страйках.
- Компромисс Больше защиты, но рост явно ограничен.
- Греки Эффекты теты и IV по путу и коллу часто частично гасят друг друга.