Covered Call (ITM)

Covered call ITM — это 100 акций или паёв ETF и проданный против них колл (call) со страйком в деньгах (in the money, ITM). Премия (premium) приходит на счёт сразу и немного снижает цену входа в позицию. Главная ставка здесь не на сильный рост, а на распад временной стоимости проданного колла.

На что ставит стратегия

Премия колла ITM состоит из двух частей: внутренней стоимости (intrinsic value) и временной (time value). Внутренняя стоимость лишь возвращает разницу между текущей ценой (spot) и страйком (strike), которую вы отдаёте, если акцию заберут по страйку. Заработок позиции — только временная стоимость проданного колла.

Поэтому ITM covered call — прежде всего ставка на тету (theta): основную работу делает временной распад (time decay). Как устроены временная стоимость и греки, разобрано в статье Временной распад и греки.

На экспирации (expiration) профиль выплат (payoff) у позиции такой:

• Максимальная прибыль — временная стоимость колла. Её позиция получает, если на экспирации акция выше страйка: акции забирают по страйку, а премия остаётся у вас.
• Точка безубыточности (breakeven) — цена покупки акции минус полученная премия.
• Ниже точки безубыточности позиция теряет так же, как сама акция: премия лишь частично смягчает падение.

Выбор базового актива, срока и страйка

• Базовый актив (underlying): ликвидные и относительно спокойные акции или ETF, а не нестабильные бумаги с высокой бетой (beta).
• Срок: короткие сроки до экспирации — так главным источником дохода остаётся тета.
• Страйк: главное правило — страйк должен находиться ниже нижней границы ожидаемого движения (expected move) до экспирации, то есть ниже текущей цены минус ожидаемое движение. Тогда позиция укладывается в обычный для рынка диапазон колебаний и не требует необычно сильного движения цены. Как считать ожидаемое движение, показано в статье Подразумеваемая волатильность.
• Доходность: по нашей оценке, в пересчёте на год сделка должна приносить не меньше 20 %, иначе она не окупает задействованный капитал и торговые издержки. Подходящих кандидатов можно отобрать сканером OWS Tools на optionist.net — его тепловая карта помогает оценить, стоит ли открывать позицию.

Пример: MSFT

Допустим, Microsoft стоит 395,55 USD, а ожидаемое движение за 14 дней до экспирации (14 DTE, days to expiration) — 20 USD. Нижняя граница ожидаемого движения — 395,55 − 20 = 375,55 USD, так что колл со страйком 370 USD под правило подходит.

Позиция принесёт максимум, если к экспирации MSFT останется выше 370 USD, а точка безубыточности — 367,55 USD (395,55 − 28,00). Этот пример хорошо показывает, откуда берётся доход — из теты. Но около 17 % годовых — ниже порога в 20 %, так что идеальным кандидатом такая сделка не была бы.

Что даёт премия и чего она стоит

За 14 дней акция может потерять 7 %, прежде чем позиция уйдёт в убыток, — в этом и состоит «защитность» варианта ITM. Плата за неё — отказ от роста: всё, что выше 398 USD, достаётся покупателю колла.

Сравнение с простым владением акцией на экспирации:

В широком диапазоне от 370 USD и выше результат один и тот же — 2,45 USD на акцию. Позиция почти не зависит от направления, пока цена не подошла к страйку.

Чему равноценна позиция

По паритету колл-пут 100 акций и проданный колл 370 дают на экспирации тот же профиль выплат, что и проданный пут 370, обеспеченный деньгами (CSP). Поэтому временная стоимость колла ITM и премия пута с тем же страйком почти совпадают: в примере пут 370 стоил бы около тех же 2,45 USD.

Разница практическая. Covered call ITM подходит тому, у кого акции уже есть; тому, у кого их нет, проще сразу продать пут — одна сделка вместо двух. С продажи пута начинается Wheel Strategy, а сам паритет разобран в статье Call и Put.

Риски

• Досрочное назначение на исполнение (early assignment). Чем глубже колл в деньгах и чем меньше у него осталось временной стоимости, тем вероятнее досрочное исполнение. У акций с дивидендами это особенно важно накануне дивидендной отсечки (ex-dividend date): покупатель колла может исполнить его, чтобы получить дивиденд. Подробнее — в статье Исполнение опциона.
• Ограниченный рост. Если акция сильно вырастет, вы почти не участвуете в этом движении: проданный колл ограничивает прибыль сверху.
• Падение акции. Ниже точки безубыточности позиция теряет вместе с акцией: премия лишь сдвигает точку безубыточности вниз на свою величину.

Альтернатива: Poor Man’s Covered Call

Ту же идею можно реализовать с меньшим капиталом — через Poor Man’s Covered Call (PMCC). Вместо 100 акций вы покупаете долгосрочный колл на те же 100 акций и продаёте против него более короткий колл.

Обычно берут купленный колл со сроком примерно 120–⁠180 дней и дельтой (delta) около 0,70–⁠0,90. Такая позиция ведёт себя гораздо ближе к акции, чем колл далеко вне денег, и требует намного меньше капитала, чем покупка 100 акций.

В этом и привлекательность конструкции: идея ITM covered call требует ещё меньше капитала, а свободные деньги остаются для других сделок. Цена за это — у купленного колла тоже есть временная стоимость, поэтому такой позицией нужно управлять внимательнее, чем позицией в самих акциях.