В классическом covered call у вас уже есть 100 акций на каждый контракт, и против них вы продаёте колл (call) со страйком (strike) выше текущей цены (spot), то есть вне денег (out of the money, OTM). Премия (premium) приходит сразу, а потенциал роста выше, чем у варианта Covered Call (ITM).
Когда OTM covered call уместен
Стратегия лучше всего подходит при прогнозе бокового движения или умеренного роста цены.
- Премия снижает цену входа (cost basis) в позицию, но защищает от падения лишь в небольших пределах.
- Прибыль ограничена выше страйка: если акция поднимется выше него, акции могут забрать по страйку (called away).
Выбор страйка — главный компромисс
- Страйк слишком близко к текущей цене — потенциал роста исчерпывается слишком быстро.
- Страйк слишком далеко вне денег — премия становится слишком маленькой.
На практике самый сбалансированный вариант — колл немного или умеренно вне денег с коротким или средним сроком до экспирации (expiration). О том, как временная стоимость тает с приближением экспирации, — в статье Временной распад и греки.
Пример: Coca-Cola (KO)
Допустим, KO стоит 64,00 USD, а ваша цена покупки акций — 62,00 USD. Вы продаёте колл со страйком 68 и сроком около 45 дней (45 DTE, days to expiration) за 0,85 USD.
- Премия: 0,85 USD на акцию, или 85 USD на контракт.
- Новая цена входа: 62,00 − 0,85 = 61,15 USD.
- Если KO останется ниже 68: опцион истечёт без стоимости, а у вас останутся и акции, и премия.
- Если KO вырастет выше 68: акции могут забрать по 68 USD.
- Максимальная прибыль: 68,00 − 62,00 + 0,85 = 6,85 USD на акцию, или 685 USD на 100 акций.
- Компромисс: рост выше 68 USD вам уже не достаётся.
Covered call OTM · KO · basis 62 · short call 68 · premium 0.85
Исходы в цифрах
| KO на экспирации | Covered call | Только акция |
|---|---|---|
| 58 USD | −3,15 USD | −4,00 USD |
| 62 USD | +0,85 USD | 0,00 USD |
| 64 USD | +2,85 USD | +2,00 USD |
| 68 USD | +6,85 USD | +6,00 USD |
| 72 USD | +6,85 USD | +10,00 USD |
Результат считается от цены покупки 62 USD. Пока KO ниже 68,85 USD, covered call опережает акцию ровно на премию; выше — отстаёт, и чем сильнее рост, тем больше.
Сама премия — 0,85 / 64 = 1,33 % текущей цены за 45 дней, около 10,8 % в пересчёте на год, если цена не изменится. Если акции заберут по 68 USD, результат от текущей цены — (68 − 64 + 0,85) / 64 = 7,58 %.
До экспирации
- Акция выросла к страйку. Можно дать акциям уйти по страйку — это максимальная прибыль сделки — или перенести колл на более поздний срок и более высокий страйк.
- Акция упала. Колл подешевел, и его можно откупить за малую часть премии. Новый колл с более низким страйком принесёт больше, но страйк ниже цены покупки фиксирует убыток, если акции заберут.
- Колл быстро потерял большую часть стоимости. Держать его ради оставшихся центов незачем: откупив его, можно продать следующий.
Пороги для каждого из этих решений и расчёт на примере — в статье Роллирование covered call.
Что показывает индекс BXM
У Cboe есть индекс BuyWrite (BXM): он держит акции S&P 500 и каждый месяц продаёт против них колл около денег. По данным Cboe, с июня 1986 года его доходность — около 8,4 % годовых против 10,9 % у S&P 500 с дивидендами, а колебания — 10,7 % против 15,2 %.
Вывод трезвый: на длинном растущем рынке covered call не увеличивает доходность, а меняет её характер — меньше колебаний и меньше участие в росте. BXM продаёт коллы около денег; колл вне денег, как в примере с KO, оставляет акции больше места для роста и приносит меньше премии.
Альтернатива: Poor Man’s Covered Call
Poor Man’s Covered Call (PMCC) заменяет 100 акций долгосрочным коллом глубоко в деньгах. Против этого купленного колла вы продаёте более короткий колл вне денег. Цель — получать доход по той же схеме, задействовав намного меньше капитала.
Чтобы конструкция хорошо работала, у купленного колла должна быть высокая дельта (delta) и небольшая оставшаяся временная стоимость (time value). Иначе слишком много капитала оказывается вложено во временную стоимость, которую ещё нужно окупить.
PMCC — всё же не полная замена акциям:
- по купленному коллу не платят дивидендов;
- он продолжает терять временную стоимость даже при длинном сроке — тета (theta) работает против него;
- он сильнее акций реагирует на изменение подразумеваемой волатильности: у него есть вега (vega).
Пример: AAPL
Допустим, AAPL стоит 210 USD.
| Шаг | Что делаем |
|---|---|
| Купленный колл | колл со страйком 140 и экспирацией в январе 2027 года за 71,50 USD |
| Из чего он состоит | 70,00 USD внутренней стоимости и 1,50 USD временной |
| Проданный колл | колл со страйком 225 и сроком 45 дней за 2,20 USD |
| Капитал | около 7150 USD вместо примерно 21 000 USD за 100 акций |
Конструкция становится привлекательной, когда премия проданных коллов быстро окупает оставшуюся временную стоимость купленного. В этом примере первая же премия (2,20 USD) превышает временную стоимость купленного колла (1,50 USD).
Подходящих кандидатов можно отобрать в OWS Tools на optionist.net.
Коротко
- Идея Регулярная премия поверх уже имеющейся позиции в акциях.
- Прогноз Боковое движение или умеренный рост.
- Преимущество Регулярный денежный поток и чуть более низкая цена входа.
- Недостаток Прибыль ограничена выше страйка.
- Индекс BXM На истории с 1986 года covered call на S&P 500 дал меньше доходности, чем сам индекс, но и колебания на треть меньше.
- Падение Главный источник риска — сама акция.
- Назначение на исполнение Риск досрочного исполнения заметно растёт перед дивидендной отсечкой.
- Альтернатива Poor Man’s Covered Call требует меньше капитала, но более аккуратного управления позицией.
- Компромисс PMCC Меньше капитала, но нет дивидендов, а купленный колл чувствительнее к изменению IV и временному распаду.
- Что дальше Covered call — вторая половина Wheel Strategy, которая начинается с продажи пута.