Earnings Trade

Перед квартальной отчётностью опционы с ближайшей экспирацией (expiration) после публикации обычно содержат большую премию за событие. Как только отчёт вышел, основная неопределённость исчезает, и подразумеваемая волатильность (implied volatility, IV) часто резко падает. Трейдеры называют это схлопыванием волатильности (IV crush) — подробнее в статье Подразумеваемая волатильность.

Поэтому сделка на отчётность строится на продаже премии (premium). Short strangle и Iron Condor обычно выигрывают от падения IV, но фактическое движение акции не должно далеко выйти за ожидаемый диапазон, который опционный рынок уже заложил в цены.

Ожидаемый диапазон и экспирация

Сначала выберите ликвидную акцию с ближайшей отчётностью — кандидатов помогает найти сканер Optionist Work Station (OWS). Обычно берут первую экспирацию после публикации: в её ценах премия за событие отражается сильнее всего.

Практичное приближение:

ожидаемое движение (expected move) = цена колла ATM + цена пута ATM

Цены берут по середине между bid и ask (mid). Вычтите это движение из текущей цены (spot) и прибавьте к ней — получите нижнюю и верхнюю границы ожидаемого диапазона.

Определяйте ожидаемый диапазон как можно позже — лучше всего за последние два дня до отчёта, а если получается, ещё ближе к событию: цены опционов и IV перед событием до публикации ещё меняются. Посчитать его помогает калькулятор ожидаемого движения.

Проданный пут ставят на нижнюю границу, проданный колл — на верхнюю. Расстояние между их страйками (strike) и есть ожидаемый диапазон. Если таких страйков нет, берите ближайшие доступные с достаточной ликвидностью.

Вариант 1: Short strangle

Short strangle — проданный пут 92 и проданный колл 108 с одной экспирацией. Если акция остаётся между страйками, а IV после отчёта падает, оба опциона в идеале быстро дешевеют.

• Ноги: short put 92 и short call 108.
• Максимальная прибыль: полученный чистый кредит (credit).
• Нижняя точка безубыточности (breakeven): страйк проданного пута минус кредит.
• Верхняя точка безубыточности: страйк проданного колла плюс кредит.

Вариант 2: Iron Condor с ограниченным риском

Iron condor добавляет к short strangle два купленных опциона ещё дальше вне денег. Проданные страйки остаются на 92 и 108 USD и по-прежнему отмечают ожидаемый диапазон, а купленные крылья на 88 и 112 USD ограничивают максимальный риск.

• Ноги: long put 88, short put 92, short call 108, long call 112.
• Максимальная прибыль: чистый кредит, если акция остаётся между 92 и 108 USD.
• Максимальный убыток: ширина крыла 4 USD минус кредит, умноженные на 100.

Для примера цены опционов посчитаны по модели Блэка — Шоулза при IV 72 % и 7 днях до экспирации — при этих параметрах стрэддл (straddle) ATM стоит около 8 USD, как в расчёте выше:

Short strangle приносит 1,08 + 1,31 = 2,39 USD кредита, iron condor — 2,39 − 0,44 − 0,67 = 1,28 USD. Максимальный убыток iron condor — (4 − 1,28) × 100 = 272 USD на комплект.

Iron condor собирает меньше премии, чем short strangle, зато и максимальный риск, и маржа заранее определены. Обе конструкции имеют отрицательную вегу (vega) и могут выиграть от схлопывания волатильности. Но движение за пределы ожидаемого диапазона способно перекрыть это преимущество.

Поэтому позиции на отчётность часто закрывают вскоре после публикации, как только IV упала. Если держать их до экспирации, добавляются риск гаммы (gamma) и риск назначения на исполнение — уже после того, как исходная идея сделки реализовалась.

Что происходит после отчёта

Точки безубыточности на экспирации: у short strangle — 89,61 и 110,39 USD, у iron condor — 90,72 и 109,28 USD. Но позицию обычно закрывают на следующий день, и результат тогда определяют два числа: куда ушла акция и насколько упала IV. Допустим, наутро после отчёта IV снизилась с 72 до 35 %, до экспирации осталось 6 дней:

Расчёт по той же модели Блэка — Шоулза, на одну акцию. Если акция не сдвинулась, схлопывание волатильности за одну ночь отдаёт почти весь кредит. Для сравнения: при неизменной IV 72 % тот же short strangle за день принёс бы лишь 0,42 USD — основную прибыль даёт именно падение IV, а не время.

У границы диапазона прибыль исчезает, а за ней начинается убыток — у iron condor он ограничен, у short strangle растёт вместе с движением.

Сколько раз из десяти

Сумма колла и пута ATM — около 0,8 стандартного отклонения. По модели цена остаётся внутри такого диапазона примерно в 58 % случаев. Иначе говоря, в четырёх отчётах из десяти акция выходит за проданные страйки хотя бы на момент экспирации — это нормальный исход, а не сбой стратегии.

Движение после отчёта к тому же происходит скачком: отчёт выходит вне торговой сессии, и акция открывается уже на новой цене. Стоп-заявка от такого разрыва не защищает. Риск здесь ограничивают размером позиции и купленными крыльями, а не выходом по ходу движения.