Iron Condor

Iron Condor — это четыре опциона с одной экспирацией (expiration): Bull Put Spread ниже текущей цены и Bear Call Spread выше. Проданы пут (short put) и колл (short call) вне денег, а ещё дальше от цены куплены пут (long put) и колл (long call). Позиция открывается с кредитом (credit) и приносит его целиком, если цена останется между проданными страйками (strike). Купленные опционы заранее ограничивают убыток с обеих сторон. Общая механика вертикальных спредов разобрана в статье Бычьи и медвежьи спреды.

Когда стратегия уместна

Iron Condor — это Short Strangle с купленной защитой: тот же расчёт на то, что цена останется в диапазоне, но с убытком, известным до сделки.

• Боковое движение. Весь кредит остаётся продавцу, если акция до экспирации не выйдет за проданные страйки.
• Повышенная подразумеваемая волатильность (implied volatility, IV). Кредит тогда больше, а снижение IV после входа работает на позицию.
• Небольшой счёт. Обеспечение равно максимальному убытку и в несколько раз меньше, чем под стрэнгл с теми же проданными страйками.

На позицию работают временной распад (time decay) и снижение IV, против неё — движение цены за проданный страйк и рост IV.

Пример

Акция стоит 100 EUR, до экспирации 45 дней. Вы продаёте пут 90 и колл 110 и покупаете пут 85 и колл 115. Цены посчитаны по модели Блэка — Шоулза при IV 30 %, без учёта ставки и дивидендов:

• Между 90 и 110 EUR позиция приносит весь кредит — 1,18 EUR на акцию, или 118 EUR на комплект из одного контракта каждой ноги.
• Точки безубыточности (breakeven) — 90 − 1,18 = 88,82 EUR и 110 + 1,18 = 111,18 EUR.
• Ниже 85 и выше 115 EUR убыток максимален: ширина спреда минус кредит, 5 − 1,18 = 3,82 EUR на акцию.

Что говорят цифры примера

• Запас. Проданные страйки стоят в 10 % от цены, точки безубыточности — в 11 %.
• Капитал. Брокер блокирует максимальный убыток — 382 EUR на комплект. Он считается по одной стороне: убыток на экспирации возможен либо снизу, либо сверху, но не там и там сразу.
• Отдача на риск. 118 / 382 = 30,9 %, если всё пройдёт хорошо.
• Обратная сторона. Один максимальный убыток стирает больше трёх максимальных прибылей. По модели акция окажется между точками безубыточности в семи случаях из десяти, а за одним из купленных страйков — в 15 % случаев.

Сравнение с short strangle

Без купленных опционов это был бы short strangle 90/110 с кредитом 0,83 + 1,10 = 1,93 EUR. Iron Condor отдаёт 0,75 EUR за пут 85 и колл 115 и получает взамен предел убытка: 382 EUR вместо неограниченного. Точки безубыточности у него ближе — 88,82 и 111,18 EUR против 88,07 и 111,93, — а обеспечение втрое меньше: 382 EUR против 1 193 EUR.

Греки позиции

При открытии, на комплект из одного контракта каждой ноги:

Дельта (delta) около нуля: пока акция между проданными страйками, её движение мало меняет результат. Тета (theta) положительна, вега (vega) отрицательна — как у стрэнгла, но обе в два с лишним раза меньше: купленные опционы гасят часть и распада, и чувствительности к IV. Кондор медленнее зарабатывает на времени и меньше теряет от роста IV. Когда цена уходит за проданный страйк дальше середины спреда, тета меняет знак: время начинает работать против позиции. Как устроены эти величины — в статье Временной распад и греки.

Выбор страйков

• Проданные пут и колл задают диапазон прибыли. Их ставят по дельте или на границы ожидаемого движения: чем дальше от цены, тем реже акция до них доходит и тем меньше кредит.
• Купленные пут и колл задают ширину, а с ней максимальный убыток. Узкий кондор — меньше риск и меньше кредит; широкий ведёт себя почти как стрэнгл.
• Кредит относительно ширины. В примере кредит — 23,6 % ширины. Чем эта доля выше, тем ближе проданные страйки к цене и тем чаще сделка заканчивается убытком.

Сколько стоит защита при разной ширине и сколько кондоров помещается в счёт, посчитано в статье Iron Condor: вход и роллирование.

Назначение и издержки

В кондоре четыре опциона: четыре комиссии и четыре спреда между ценами покупки и продажи (bid-ask spread) на входе и столько же на выходе. Прибыль в деньгах невелика, и издержки забирают заметную её часть.

На индексе SPX кондор проще: опционы европейские и рассчитываются деньгами, поэтому нет ни досрочного назначения, ни поставки акций.

Родственные позиции

• Iron Butterfly — проданные пут и колл стоят на одном страйке, у цены. В примере проданные пут 100 и колл 100 с купленными 90 и 110 приносят 6,47 EUR кредита, но целиком он остаётся, только если акция закончит срок ровно на 100 EUR.
• Short Strangle — тот же кондор без купленных опционов: кредит больше, убыток не ограничен.
• Jade Lizard — куплен только колл: защищена одна сторона.
• Long condor — тот же профиль выплат, собранный из одних коллов или одних путов; за него платят дебет (debit).

В англоязычных источниках позицию, открытую за кредит, называют и short iron condor, и long iron condor. Надёжнее говорить, за кредит она открыта или за дебет.

Три сценария после входа

• Цена между проданными страйками. Кондор дешевеет сам, и его откупают, не дожидаясь экспирации, — обычно когда взята половина кредита.
• Цена подошла к одному из проданных страйков. Спред с другой стороны к этому моменту почти ничего не стоит. Его откупают и продают заново ближе к цене: это добавляет кредит и уменьшает максимальный убыток, но сужает диапазон прибыли.
• Цена ушла за купленный страйк. Убыток максимален и дальше не растёт.

Пороги для каждого сценария, расчёт и границы, за которыми действие перестаёт помогать, — в статье Iron Condor: вход и роллирование.