Jade Lizard

Jade Lizard — это не просто непокрытый short strangle с одним дополнительным купленным коллом. Классическая структура — проданный пут (short put) плюс Bear Call Spread: проданный колл и купленный колл с более высоким страйком (strike). Риск при росте цены при этом ограничен, а риск падения начинается ниже страйка проданного пута.

Название придумали Лиз Диркинг и Дженни Эндрюс (Liz Dierking, Jenny Andrews), бывшие трейдеры зала Cboe, в эфире tastytrade: профиль выплат напомнил им лежащую ящерицу.

Когда стратегия уместна

Jade Lizard лучше всего подходит при прогнозе бокового движения или небольшого роста. Нужно, чтобы цена оставалась стабильной или немного росла, но не обваливалась.

Особенно интересна стратегия при повышенной подразумеваемой волатильности (implied volatility, IV). Премия (premium) тогда выше, и в удачных случаях общий кредит (credit) может даже превысить ширину колл-спреда. Тогда у позиции фактически не остаётся риска при росте.

Сделка держится на трёх опорах:

• высокая премия;
• ограниченный риск при росте;
• расчёт на то, что цена не уйдёт существенно ниже проданного пута.

Дополнительно на позицию работают временной распад (time decay) и снижение IV.

Пример

Акция стоит 100 USD. Вы продаёте пут 95, продаёте колл 105 и покупаете колл 110 как защиту. Колл-спред 105/110 — это Bear Call Spread шириной 5 пунктов. Механика вертикальных спредов разобрана в статье Бычьи и медвежьи спреды.

Цены ниже посчитаны по модели Блэка — Шоулза для 45 дней до экспирации и IV 45 %:

Кредит больше ширины колл-спреда (5 USD), поэтому риска при росте нет:

• Между 95 и 105 позиция приносит весь кредит — 5,44 USD на акцию, или 544 USD на комплект из одного контракта каждой ноги.
• Выше 110 остаётся 5,44 − 5,00 = 0,44 USD прибыли — даже при сильном росте убытка нет.
• Ниже 95 начинается настоящая зона риска: точка безубыточности (breakeven) — 95 − 5,44 = 89,56 USD, дальше убыток растёт вместе с падением акции.

Зона комфорта — между проданным путом и проданным коллом. Выше проданного колла прибыль ограничена, но купленный колл не даёт позиции уйти в убыток. Ниже проданного пута открывается настоящий риск падения.

При более низкой IV всё иначе: те же ноги при IV 35 % и 30 днях до экспирации дают кредит около 3,01 USD — меньше ширины колл-спреда, и выше 110 позиция теряет около 2 USD на акцию.

Сравнение с short strangle

Без купленного колла это был бы short strangle 95/105 с кредитом 3,96 + 4,26 = 8,22 USD. Jade Lizard отдаёт 2,78 USD за колл 110 и получает взамен отсутствие риска при росте. Вниз обе позиции рискуют одинаково, только у Jade Lizard точка безубыточности ближе: 89,56 USD против 86,78 USD у strangle.

Вероятности и греки

По той же модели при открытии:

Полный кредит позиция получает лишь в четверти случаев, хотя какую-то прибыль — примерно в трёх из четырёх. Дельта положительная: Jade Lizard — умеренно бычья позиция, а не нейтральная. На комплект из одного контракта каждой ноги греки умножаются на 100: позиция ведёт себя как 23 акции, зарабатывает около 7 USD в день на распаде и теряет около 14 USD на каждом пункте роста IV.

Обеспечение под Jade Lizard определяется проданным путом: колл-спред покрыт полученным кредитом. Точные требования зависят от брокера.

Зеркальный вариант

Reverse Jade Lizard (его ещё называют Twisted Sister) — проданный колл плюс Bull Put Spread. Риска при падении нет, если кредит больше ширины пут-спреда, зато открыт риск роста — теоретически неограниченный. Вариант рассчитан на боковое движение или умеренное снижение.

У акций и индексов путы вне денег обычно дороже коллов на том же расстоянии — это перекос волатильности из статьи Денежность опциона. Поэтому классический Jade Lizard, который продаёт пут без защиты, собирает больше премии, чем зеркальный вариант.