Long Straddle / Long Strangle

Long Straddle — это купленные колл (long call) и пут (long put) с одним страйком (strike) и одной экспирацией (expiration), обычно на текущей цене. Long Strangle — то же с разными страйками: пут ниже цены, колл выше, оба вне денег. Обе позиции открываются с дебетом (debit) и зарабатывают на сильном движении в любую сторону. Убыток ограничен уплаченной премией (premium), и она теряется целиком, если цена останется на месте.

Когда стратегия уместна

У купленного стрэддла и стрэнгла нет мнения о направлении. Мнение у них другое: цена пройдёт больше, чем заложено в цены опционов. Это зеркало позиции из статьи Short Strangle: всё, что там работает на продавца, здесь работает против покупателя.

• Ожидается сильное движение, а сторона неизвестна. Позиция зарабатывает и на росте, и на падении — лишь бы оно было больше оплаченного.
• Низкая подразумеваемая волатильность (implied volatility, IV). Опционы дешевле, а рост IV после входа добавляет цену обоим.
• IV ниже той, что реализуется. Покупатель зарабатывает, только если рынок двигается сильнее, чем ожидал. В среднем бывает наоборот — об этом статья Подразумеваемая и реализованная волатильность.

На позицию работают резкое движение цены и рост IV, против неё — временной распад (time decay) и снижение IV.

Пример

Акция стоит 100 EUR, до экспирации 45 дней. Цены посчитаны по модели Блэка — Шоулза при IV 30 %, без учёта ставки и дивидендов. Это те же опционы, что в статье о Short Strangle, только купленные.

Комплект — один контракт каждой ноги, по 100 акций. Точки безубыточности (breakeven) стоят на расстоянии дебета от страйков: 100 ± 8,40 EUR у стрэддла, 90 − 1,93 и 110 + 1,93 EUR у стрэнгла.

Что говорят цифры примера

• Плата за вход. Стрэддл стоит 8,4 % цены акции. Ожидаемое движение за 45 дней при IV 30 % — около 10,5 EUR: стрэддл на деньгах стоит примерно 0,8 ожидаемого движения, при любой IV и любом сроке.
• Вероятности. По модели стрэддл на экспирации в плюсе в 42 % случаев, стрэнгл — в 26 %.
• Полный убыток. Стрэддл теряет всё только при цене ровно 100 EUR. Стрэнгл — в двух случаях из трёх: всегда, когда акция остаётся между страйками.
• Отдача. Движение на 20 % приносит стрэддлу 138 % вложенного, стрэнглу — 418 %. Движение на 10 % оставляет стрэддл в плюсе на 19 %, а стрэнгл — без всего дебета.

Стрэнгл в четыре с лишним раза дешевле и требует большего движения. Стрэддл дороже, зато начинает зарабатывать раньше и почти никогда не теряет всё.

Греки позиции

При открытии, на комплект из одного контракта каждой ноги:

Дельта (delta) почти нулевая: позиции всё равно, куда пойдёт цена. Тета (theta) отрицательна: день без движения стоит стрэддлу 1,1 % уплаченного, стрэнглу — 3,1 %. Вега (vega) положительна: рост IV на один пункт добавляет стрэддлу 28 EUR — столько же, сколько отнимают три дня распада. Как устроены эти величины — в статье Временной распад и греки.

Расчёт сделан при одной IV на всех страйках. На рынке путы вне денег обычно дороже коллов на том же расстоянии: по условной кривой из статьи Улыбка волатильности тот же стрэнгл стоит 2,08 EUR, и 59 % этой суммы приходится на пут.

До экспирации: время против движения

Держать позицию до экспирации не обязательно. В любой день результат — это текущая цена двух опционов минус уплаченное. Вот стрэддл из примера при неизменной IV 30 %, на одну акцию:

• Раннее движение дороже позднего. Рост на 10 % через 15 дней приносит 2,82 EUR, на экспирации — 1,60 EUR: в опционах ещё осталась временная стоимость (time value).
• Точки безубыточности расходятся постепенно. Через 15 дней стрэддл выходит в ноль при 93,81 и 105,56 EUR, через 30 дней — при 92,07 и 107,73 EUR, на экспирации — при 91,60 и 108,40 EUR.
• Ожидание дорожает. Если акция стоит на месте, за первые 15 дней теряется 18 % уплаченного, за вторые — 24 %, за последние — 58 %.

Стрэнгл тает быстрее: в нём только временная стоимость, и чем ближе экспирация, тем меньше шансов, что акция успеет дойти до страйков. За 21 день до экспирации от него остаётся 28 % уплаченного, от стрэддла — 68 %.

IV: вторая половина ставки

Цена стрэддла зависит от IV не меньше, чем от движения. Тот же стрэддл через 15 дней после покупки:

• Рост IV на 5 пунктов покрывает три четверти распада за 15 дней: при акции на месте убыток — 0,40 EUR вместо 1,54.
• Падение IV на 5 пунктов вместе с распадом забирает треть уплаченного без всякого движения цены.
• Цена входа. При IV 45 % тот же стрэддл стоит 12,59 EUR вместо 8,40 EUR, и точки безубыточности отодвигаются до 87,41 и 112,59 EUR.

Покупка перед событием

Перед отчётом эмитента IV серии, которая истекает сразу после него, повышена: в неё заложено движение в день публикации. После отчёта эта добавка исчезает за одну ночь — схлопывание волатильности (IV crush).

Та же акция, до экспирации 7 дней, отчёт выходит сегодня после закрытия. Без события IV была бы 30 %, и стрэддл на деньгах стоил бы 3,31 EUR. Рынок ждёт от отчёта движения на 5 %, поэтому IV серии — 46,9 %, а стрэддл стоит 5,19 EUR. Наутро до экспирации 6 дней, IV снова 30 %:

• Акция на месте — за ночь потеряно 41 % уплаченного.
• Точки безубыточности — 95,16 и 104,75 EUR. Чтобы остаться при своих, акция должна пройти около 5 % — ровно то движение, которое рынок заложил в цену.
• Угадывать направление не нужно, размер — нужно. Стрэддл перед отчётом зарабатывает только на движении больше ожидаемого.

Как событие встраивается в IV серии, показано в статье Временная структура волатильности. Обратная сторона той же сделки — продажа стрэнгла перед отчётом — разобрана в статье Earnings Trade.

Срок и страйки

Стрэддл на деньгах при IV 30 %, на одну акцию:

• Короткий срок — ставка на движение в ближайшие дни: она дешёвая, но каждый день ожидания стоит 3,6 % цены.
• Длинный срок — ставка скорее на рост IV: день стоит 0,3 % цены, но и цена, и вега в три с половиной раза больше.
• Страйки стрэнгла ставят по дельте или на границы ожидаемого движения, как у проданного. Чем они дальше, тем дешевле позиция и тем реже она окупается.

IV разных серий обычно не совпадает, и длинный стрэддл покупают по другой IV, чем короткий.

На экспирации

Купленный опцион — право, а не обязательство: назначить по нему не могут, и маржи (margin) позиция не требует. Но опцион, оказавшийся на экспирации в деньгах, исполняется автоматически. Колл оставит на счёте 100 купленных акций, пут — 100 проданных. Если акции не нужны, позицию закрывают до экспирации; как устроено исполнение, разобрано в статье Исполнение опциона.

Родственные позиции

• Short Strangle и Short Straddle — те же опционы с другой стороны: премия получена, убыток не ограничен.
• Long call или long put — половина стрэддла: вдвое дешевле, но ставка уже и на направление. Четыре базовые позиции разобраны в статье Call и Put.
• Стрэнгл с проданными крыльями — к купленным путу и коллу проданы пут ещё ниже и колл ещё выше. Дебет меньше, прибыль ограничена: это Iron Condor, открытый за дебет.
• Calendar Spreads — тоже положительная вега, но обратная ставка на цену: календарю нужно, чтобы она осталась у страйка.

Три сценария после входа

• Сильное движение вскоре после входа. Одна нога в деньгах, вторая почти ничего не стоит. Через 15 дней при акции на 110 EUR дельта стрэддла — уже +75 акций: дальше он ведёт себя как купленный колл. Закрыть обе ноги — значит забрать прибыль от движения; оставить одну — сменить ставку на направленную.
• Цена на месте. Каждая следующая неделя стоит дороже предыдущей. Поэтому срок, после которого позицию закрывают без движения, задают до входа.
• IV выросла, цена не сдвинулась. Позиция в плюсе за счёт веги. Этот плюс исчезнет, если IV вернётся к прежнему уровню.