Short Strangle

Short Strangle — это проданный пут (short put) со страйком (strike) ниже текущей цены и проданный колл (short call) со страйком выше, с одной экспирацией (expiration). Оба опциона вне денег, позиция открывается с кредитом (credit) и приносит его целиком, если цена останется между страйками. Купленных опционов в ней нет: убыток при сильном движении не ограничен ни вверх, ни вниз.

Когда стратегия уместна

Short Strangle — позиция без мнения о направлении. Мнение у неё другое: цена пройдёт меньше, чем заложено в цены опционов.

• Боковое движение. Обе премии (premium) остаются продавцу, если акция до экспирации не выйдет за страйки.
• Повышенная подразумеваемая волатильность (implied volatility, IV). Премия тогда выше, а страйки с той же дельтой (delta) стоят дальше от цены.
• IV выше той, что реализуется. Стрэнгл продаёт волатильность с обеих сторон и зарабатывает, только если рынок двигается меньше, чем ожидал, — об этом статья Подразумеваемая и реализованная волатильность.

На позицию работают временной распад (time decay) и снижение IV, против неё — резкое движение цены и рост IV.

Стрэнгл перед отчётом эмитента — другая сделка: срок короткий, расчёт на схлопывание волатильности после события. Она разобрана в статье Earnings Trade.

Пример

Акция стоит 100 EUR, до экспирации 45 дней. Вы продаёте пут 90 и колл 110. Цены посчитаны по модели Блэка — Шоулза при IV 30 %, без учёта ставки и дивидендов:

• Между 90 и 110 EUR позиция приносит весь кредит — 1,93 EUR на акцию, или 193 EUR на стрэнгл из одного контракта каждой ноги.
• Точки безубыточности (breakeven) — 90 − 1,93 = 88,07 EUR и 110 + 1,93 = 111,93 EUR.
• За ними убыток растёт вместе с движением акции и ничем не ограничен.

Что говорят цифры примера

• Запас. Страйки стоят в 10 % от цены, точки безубыточности — почти в 12 %.
• Ожидаемое движение. IV 30 % на 45 дней — это около 10,5 EUR в одну сторону: страйки стоят на границах этого диапазона. Как его считают, показано в статье о подразумеваемой волатильности.
• Вероятности. По модели акция окажется между точками безубыточности примерно в трёх случаях из четырёх, между страйками — в двух из трёх.
• Обратная сторона. Движение на 20 % в любую сторону стоит 807 EUR — больше четырёх полученных кредитов.

При IV 45 % страйки с теми же дельтами — 86 и 116, а кредит — 2,92 EUR: стрэнгл получается и шире, и дороже. Поэтому его чаще продают при повышенной IV.

Греки позиции

При открытии, на стрэнгл из одного контракта каждой ноги:

Дельта почти нулевая: пока акция между страйками, её движение мало меняет результат. Тета (theta) положительна — день без движения приносит около 6 EUR. Вега (vega) отрицательна: рост IV на один пункт стоит около 18 EUR, столько же, сколько приносят три дня распада. Позиция может показывать убыток, хотя акция не сдвинулась. Как устроены эти величины — в статье Временной распад и греки.

Расчёт сделан при одной IV на обоих страйках. На рынке путы вне денег обычно дороже коллов на том же расстоянии — это перекос волатильности из статьи Денежность опциона.

Назначение на исполнение

Оба проданных опциона — обязательства. Назначение на исполнение (assignment) по путу оставляет на счёте 100 акций, купленных по 90 EUR; по коллу — 100 акций, проданных по 110 EUR, то есть короткую позицию, если акций на счёте не было.

Опционы на акции в США могут исполнить в любой день. Чаще всего это случается вокруг дивидендов и с опционами глубоко в деньгах — почему, разобрано в статье Исполнение опциона. На экспирации опцион, оказавшийся в деньгах, исполняют автоматически; если акция осталась между страйками, оба истекают без стоимости.

На индексе SPX стрэнгл проще: опционы европейские и рассчитываются деньгами, поэтому нет ни досрочного назначения, ни поставки акций.

Родственные позиции

• Short Straddle — оба страйка стоят на цене. В примере пут 100 и колл 100 приносят 8,40 EUR кредита, но целиком он остаётся, только если акция закончит срок ровно на 100 EUR.
• Iron Condor — стрэнгл, к которому куплены пут ниже и колл выше. Убыток ограничен с обеих сторон, кредит меньше.
• Jade Lizard — колл куплен только сверху: риска при росте нет или почти нет, риск падения остаётся.
• Long Strangle — зеркальная позиция: пут и колл куплены. За неё платят премию и зарабатывают на сильном движении в любую сторону.

Три сценария после входа

• Цена между страйками. Стрэнгл дешевеет сам, и его откупают, не дожидаясь экспирации, — обычно когда взята половина кредита.
• Цена подошла к одному из страйков. Опцион с другой стороны к этому моменту почти ничего не стоит. Его откупают и продают заново ближе к цене: это добавляет кредит, но сужает диапазон прибыли.
• Цена ушла за точку безубыточности. Позицию закрывают по порогу убытка, заданному до входа: купленного опциона, который остановил бы убыток, здесь нет.

Пороги для каждого сценария, расчёт и границы, за которыми действие перестаёт помогать, — в статье Short Strangle: вход и роллирование.