Бычьи и медвежьи спреды

Вертикальный спред (vertical spread) — это два опциона одного типа на один и тот же базовый актив (underlying) с одной экспирацией (expiration), но с разными страйками (strike): один опцион покупается, другой продаётся. У такой позиции с самого начала понятны направление, максимальная прибыль и максимальный убыток.

Кредит или дебет, рост или падение

Вертикальные спреды различаются по двум признакам: на какое движение цены они рассчитаны и получает ли трейдер премию (premium) при открытии или платит её.

• Кредитный спред (credit spread): проданный опцион дороже купленного, и разница премий — кредит (credit) — приходит на счёт сразу. Это Bull Put Spread и Bear Call Spread.
• Дебетовый спред (debit spread): купленный опцион дороже проданного, и разницу — дебет (debit) — трейдер платит при открытии. Это Bull Call Spread и Bear Put Spread.

Риск у спреда контролировать проще, чем у непокрытого опциона (naked option). Купленный опцион ограничивает убыток проданного, а проданный удешевляет купленный — ценой того, что прибыль тоже ограничена.

Во всех примерах ниже акция стоит 100 USD, а ширина спреда — 5 USD.

Кредитные спреды

Bull Put Spread

Bull Put Spread — бычий пут-спред — рассчитан на рост или боковое движение цены. Он открывается с кредитом.

• Структура: short put 95, long put 90, одна экспирация.
• Кредит: 1,20 USD на акцию.
• Точка безубыточности (breakeven): 95 − 1,20 = 93,80 USD.
• Максимальная прибыль: 1,20 × 100 = 120 USD на спред, если на экспирации акция выше 95 USD и оба пута истекают вне денег.
• Максимальный убыток: (5 − 1,20) × 100 = 380 USD, если акция ниже 90 USD.

Подробнее о стратегии — в статье Bull Put Spread.

Bear Call Spread

Bear Call Spread — медвежий колл-спред — рассчитан на боковое движение или падение цены. Он тоже открывается с кредитом.

• Структура: short call 105, long call 110, одна экспирация.
• Кредит: 1,10 USD на акцию.
• Точка безубыточности: 105 + 1,10 = 106,10 USD.
• Максимальная прибыль: 1,10 × 100 = 110 USD на спред, если на экспирации акция ниже 105 USD.
• Максимальный убыток: (5 − 1,10) × 100 = 390 USD, если акция выше 110 USD.

Дебетовые спреды

Bear Put Spread

Bear Put Spread — медвежий пут-спред — прямая ставка на падение цены. Он открывается с дебетом.

• Структура: long put 100, short put 95, одна экспирация.
• Дебет: 1,80 USD на акцию.
• Точка безубыточности: 100 − 1,80 = 98,20 USD.
• Максимальная прибыль: (5 − 1,80) × 100 = 320 USD на спред, если на экспирации акция ниже 95 USD.
• Максимальный убыток: 1,80 × 100 = 180 USD, если акция выше 100 USD.

Bull Call Spread

Bull Call Spread — бычий колл-спред — ставка на рост цены. Он обходится дешевле, чем просто купить колл (long call): проданный колл возвращает часть премии, но ограничивает прибыль выше своего страйка.

• Структура: long call 100, short call 105, одна экспирация.
• Дебет: 1,90 USD на акцию.
• Точка безубыточности: 100 + 1,90 = 101,90 USD.
• Максимальная прибыль: (5 − 1,90) × 100 = 310 USD на спред, если на экспирации акция выше 105 USD.
• Максимальный убыток: 1,90 × 100 = 190 USD, если акция ниже 100 USD.

Риск и вознаграждение

Четыре спреда из примеров рядом:

Последний столбец — максимальный убыток, делённый на ширину спреда: столько сделок нужно выигрывать, чтобы в сумме выйти в ноль, если каждая заканчивается либо максимальной прибылью, либо максимальным убытком.

Кредитный спред выигрывает часто и понемногу, а проигрывает редко и крупно; дебетовый — наоборот. Преимущества нет ни у того, ни у другого: рынок закладывает вероятность исхода в цену. Высокая доля прибыльных сделок у кредитных спредов — свойство конструкции, а не признак лёгкого дохода.

Под кредитный спред брокер блокирует максимальный убыток — 380 USD в примере Bull Put Spread. За дебетовый платят сразу, и больше дебета потерять нельзя.

Кредитный и дебетовый — одна позиция

Bull Put Spread 95/90 и Bull Call Spread на тех же страйках 90/95 дают на экспирации один и тот же профиль выплат — это следствие паритета колл-пут из статьи Call и Put. Пут-спред приносит кредит 1,20 USD, колл-спред стоил бы 5 − 1,20 = 3,80 USD дебета; максимальная прибыль в обоих случаях — 1,20 USD, максимальный убыток — 3,80 USD.

Выбирают между ними по практическим причинам. Опционы вне денег обычно ликвиднее, а спред между ценами покупки и продажи у них уже. Кроме того, у спреда из опционов в деньгах выше риск досрочного назначения.

Как спред ведёт себя до экспирации

• Дельта у бычьих спредов положительная, у медвежьих отрицательная, но меньше, чем у одного опциона: купленная и проданная ноги частично гасят друг друга.
• Тета работает на кредитный спред, пока цена по нужную сторону от проданного страйка, и против дебетового, пока цена не дошла до его цели.
• Вега у спреда небольшая: изменение волатильности двигает обе ноги в одну сторону.
• Чем уже спред, тем меньше и риск, и прибыль на один спред; чем шире — тем больше позиция похожа на один проданный или купленный опцион.

Как устроены греки — в статье Временной распад и греки.